报告名称：九阳股份(002242)2014年年报点评：克服豆浆机占比过大影响 重回稳健增长通道
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-01
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：九阳股份
股票代码：002242
页数：9
简介：业绩符合预期
公司收入59.4 亿元，同比+11.5%；归母净利润5.32 亿元，完全摊薄EPS 0.69 元，同比+13.2%。分红率87%。
发展趋势
财务分析：1）毛利率同比下降1.7ppt 至32.6%，主要是高毛利的豆浆机业务占比下降，以及低毛利的电商业务占比提升导致。2014 年，公司电商业务增长57%，成为公司重要业务渠道。2）4Q 收入同比+13%，归母净利润同比+52%。营业外收入增多是利润大幅增长主要原因。3）期末货币资金12 亿元，同比+16%，现金流良好。4）销售费用和管理费用分别同比+7.1%、12.3%。由于低费用的电商占比提升导致销售费用增长慢于收入增长。
业务分析：1）公司厨房类小家电竞争力强，公司具有体验营销的传统优势，最近几年线上营销市场领先。2）公司产品创新能力强，推出面条机、馒头机等中国特色产品市场反响好。3）核心业务豆浆机在2014 年触底反弹，并且收入结构优化，摆脱豆浆机占比过高的影响。4）西式小家电增长迅速，营养煲系列稳健增长，特别是其中的电饭煲产品2014 年市场份额明显提升。
作为厨房小家电领域的龙头，公司摆脱豆浆机单一品类占比过大的制约后，未来增长预期明朗。
盈利预测调整
维持盈利预测，2015/16 年EPS 0.79/0.90 元。估值与建议维持中性评级，目标价上调25%至15.80 元，对应20x 2015eP/E。
风险
市场需求波动风险。

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