报告名称：锦江股份(600754)整合海外酒店资源 有望受益于出境游快速发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-02
研究机构：东方证券
研究员：杨春燕,吴繁
股票名称：锦江Ｂ股,锦江股份
股票代码：900934,600754
页数：4
简介：整合境外酒店资源，布局快速增长的出境游市场。近几年，我国出境游人次基本保持18-20%的快速增长，欧洲长线游受到国人青睐，而法国通常是欧洲游的第一站。本次公司收购的标的卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店集团，在全球46 个国家经营1115 家酒店，其中，欧洲地区970 家（法国820 家）。我们认为，未来公司有望与旅行社合作，通过旅游线路规划、旅游产品设计等方式，利用锦江在国人中的知名度吸引游客入住卢浮酒店，发挥协同作用。我们初步估计，卢浮酒店并表后，对公司2015-2016 年的业绩增厚有望达30.4%和26.7%（按1 欧元=6.7 元计算）。
境内酒店加速扩张，兼并收购将是重要辅助手段。根据公司计划，2017 年旗下签约酒店数量将达2000 家，目前公司已签约酒店仅1215 家，这意味着2015-2017 年平均每年将增加262 家。我们认为，除正常拓展自营和加盟外，兼并收购将是重要辅助手段，考虑到酒店业务的快速扩张需要管理团队的大量投入，我们对市场化考核等配套激励措施的后续推出持乐观态度。
江浙沪地区的酒店将长期受益于上海迪士尼开园。根据中国经济网消息，上海迪士尼预计明年春季开园。目前，公司在迪士尼园区附近已有10 多家开业酒店；此外，根据2014 年报，公司上海签约自营酒店49 家，签约加盟酒店89 家，江浙两省签约自营酒店63 家，签约加盟酒店203 家。这些酒店布局有望长期受益于上海迪士尼乐园开业后带来的大量客流，按出租率增加5 个百分点，房价提升20%计算，预计一个完整年度有望增加利润1.63 亿元。
2015 年肯德基贡献利润有望大幅提升。上海肯德基2014 年亏损562 万，其正常年份的净利润在1 个亿以上；以“成本法”核算投资收益的苏锡杭肯德基2013 年合计净利润3.30 亿元，2014 年为3.81 亿元，同比增长15%。此外，在证券市场牛市背景下，公司目前持有长江证券1.19 亿股，市值约18.9亿元，在未来有望持续贡献大量投资收益（一季度公司已出售长江证券1100万股，预计投资收益1.60 亿元）。
财务预测与投资建议
考虑到投资收益提升，我们调整公司2015-2017 年EPS 至0.71、0.89 和1.06元（原预测值为0.65、0.81 和1.01 元），根据行业可比公司估值，维持给予公司2015 年50 倍PE，对应目标价35.5 元，维持公司“买入“评级。
风险提示：行业竞争日趋激烈，扩张过快导致管理跟不上等

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