报告名称：佛慈制药(002644)土地拆迁补偿将兑现 增强外延扩张能力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-24
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：佛慈制药
股票代码：002644
页数：4
简介：事件：公司公告称，兰州市国土资源局决定以拍卖方式出让公司位于安宁区的G1408 号宗地的国有建设用地使用权，并于近日发布了土地挂牌出让公告。该块土地拍卖所得收益的85%归属公司，用于公司兰州新区项目建设。
资金流入进一步充裕现金，增强外延式扩张能力。公司安宁区土地合计估计约260亩，分两次拍卖。本次为第一次竞拍，拍卖地约158 亩，起拍价约8.1 亿元，估计最终成交价约10 亿元，扣除税收后预计公司能够获得净收入约8.5亿元；公司还有102 亩土地待于近期公开拍卖，预计净收入约5.5亿元。两次拍卖获得的净收入合计约13.6 亿元，该笔巨额资金将为公司外延式发展提供十足的想象空间。
现金回笼将为“大健康”产业布局提供资金支持。甘肃先后被国家列为全国中医药综合改革试点示范省、中医药贸易服务先行先试重点区域，目前正在创建国家中医药产业发展综合实验区，年内有望获批。公司作为陇药翘楚，正逐渐布局大健康产业：1）2015 年阿胶产能释放达60 吨，支撑销售额达6000 万；2）当归纳入药食同源目录，将分享女性痛经巨大市场；3）中药配方颗粒放开后公司有望获得首批生产资格。现金回笼将为公司的“大健康”产业布局提供有力的资金支持。
现有品种享市场化调价政策红利，有望在2015 年爆发。公司药品批文资源丰富，目前有186 种药品品种被列入国家基本医保目录，52 种药品入选国家基本药物目录，10 个独家品种，2 个国家二级重要保护品种，但受原材料价格上涨与最高零售价严控的影响，常年生产仅152 个品种。最高零售价政策打破后，公司有望通过市场化调价获取合理利润，实现正常供应，品种优势有望在2015 年爆发。
业绩预测与估值：由于土地使用权拍卖结果尚未落地，我们暂不考虑土地资金回笼带来的利润增量，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.31 元、0.44 元、0.59元。虽然在当前价格水平下公司在2015 年市盈率为163 倍，明显高于行业水平，但我们认为公司有“小同仁堂”属性，品牌价值巨大；分享配方颗粒及大健康领域快速增长；受益于“一带一路”建设和国企改革；10 余亿土地拆迁补偿有利于公司外延式扩张，理应享受高估值溢价。我们认为中药主业+中药配方颗粒+大健康业务可贡献160 亿市值，如从中长期看公司市值空间则有望突破200 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。

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