报告名称：国际家居零售(01373.HK)2015年半年报点评：2015财年业绩不及预期
报告类型：港股研究
报告日期：2015-07-28
研究机构：元大证券
研究员：朱家杰
股票名称：国际家居零售
股票代码：01373
页数：7
简介：维持"持有-落后同业"评级: 我们认为业绩平淡（核心净利润同比下滑22%）、消费情绪谨慎及租金成本上扬短期内将继续拖累股价走势。
营业费用激增导致盈利令人失望: 由于租金及人力费用合计同比增长19%，国际家居零售2015财年管销费用占销售额比重增加1.6个百分点至42.1%。2015财年海外业务亏损额（从2014财年的44万港元）扩大至1,760万港元，其中大部分亏损来自新加坡市场。2015财年公司股利分配率升至86%（2014财年：47%）。
2016财年1季度至今销售表现企稳: 国际家居零售核心香港市场同店销售额同比呈高个位数增长，而新加坡市场同期同店销售额同比持平。香港市场业务表现与2015财年全年相似，而得益于客流量增加，新加坡市场表现已有所改善，同店销售额增速相对持平。
调整盈利预估，主要反映调低后的销售额及利润率假设. 我们将2016-17财年营业利润率预估下调1.3-1.4个百分点，以反映租金和人力成本激增。因此，我们将目标价下调至1.70港元（前次为1.80港元），系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：11.0%）和市盈率估值（市盈率对增长比0.9倍），平均计算而得，隐含2016/17财年预期市盈率12.1倍/10.2倍。本中心2015-18财年每股收益年复合增长率为15.4%。

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