报告名称：华新水泥(600801)2015年半年报点评：中报业绩符合预告 水泥复苏的高弹性标的
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：华新Ｂ股,华新水泥
股票代码：900933,600801
页数：7
简介：中期业绩同比下滑82.3%，符合业绩预告
华新水泥2015年上半年实现营业收入64.5亿元，同比下滑11.2%，归属于母公司股东净利润8,883万元，同比下滑82.3%，对应每股收益0.06元，符合业绩预告；其中二季度实现营业收入36.6亿元，净利润6,027万元，每股收益0.04元，同比下滑84%。
水泥销量低于预期，吨毛利略好于预期。上半年，水泥熟料销量2,329万吨，同比增长1.4%，其中2Q销量1,229万吨，同比下滑7.8%，二季度减产规模较大。水泥熟料吨毛利55元（同比跌25元），略好于预期，主要受海外项目贡献推动。费用控制有所改善。上半年吨费用56元，同比下降3元，其中销售和管理费用分别同比下降4.3%/10.8%；吨净利3.8元，同比下跌18元，弹性较大。
海外项目贡献显著，未来继续扩张。上半年塔吉克和柬埔寨项目分别实现净利润1.2亿元和800万元，贡献权益净利润5,100万元。塔吉克二期将于年底投产，尼泊尔项目已获董事会批准，哈萨克项目预计下半年启动前期工作，海外投资是公司未来重要方向。
上半年经营现金受盈利下滑影响同比下降45%至8.3亿元，资本性开支约11亿元；净负债率较年初上升10个百分点至74%。
发展趋势
两湖地区集中度高，华新经营杠杆高弹性大。两湖地区集中度高（G4占70~75%）且无新增产能，四季度政策稳增长（专项金融债、地下管廊等），等待价格反弹。华新经营杠杆高，盈利弹性大。
盈利预测调整
基于销量低于预期及三季度价格处于低位，我们下调2015/16年盈利预测22.6%/7.2%至7亿元/11.1亿元，对应每股收益0.47/0.75元，同比下滑45%和增长60%。
估值与建议
目前，华新-A对应15/16年P/E为21/13x，P/B1.4x；华新-B对应15/16年P/E为10/6x，P/B0.7x；我们小幅下调A股目标价1.6%至12元，对应2016年1.6xP/B；下调B股目标价16.7%至1.0美元，对应2016年0.9xP/B。维持A股、H股"推荐"评级。
风险
房地产投资进一步下滑导致需求低于预期。

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