报告名称：安徽合力(600761)2015年半年报点评：1H15业绩符合预期 估值具备吸引力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：安徽合力
股票代码：600761
页数：9
简介：业绩符合预期
1H15 公司实现营业收入30.4 亿元，同比下降15.2%，实现归属于母公司的净利润2.2 亿元，同比下降40.6%。扣非后净利润为2.0 亿元，同比下降26.2%。符合预期。
叉车销量下滑，毛利率上升1.4ppt：由于下游需求低迷，1H15公司叉车/装载机销量同比下降10.8%/42.9%，导致叉车及配件/装载机板块收入同比下降13.7%/40.2%。受益于原材料成本下降，1H15 毛利率同比上升1.4ppt 至21.9%。
期间费用率同比增长2.3ppt，营业外收入大幅下降：1H15 公司销售费用率/管理费用率同比增加0.9/1.6ppt 至5.5%/7.1%，分别为职工薪酬增加和研发费用增加所致。财务费用率同比下降0.2ppt，主要由于汇兑收益增加及利息支出减少。由于去年1 月公司收到土地储蓄补偿费用1.0 亿元，营业外收入同比下降93.0%，1H15 公司净利润率同比下降3.2ppt 至7.4%。
二季度经营性现金流转正：截至二季度末，公司存货/应收账款/应付账款余额较年初增加0.3/1.4/0.7 亿元，公司1H15 实现经营性现金流净流入1.8 亿元，同比少流入1.3 亿元。
发展趋势
具备国企改革预期，激励机制有望进一步增强：根据公司公告，安徽合力控股股东安徽叉车集团正在筹划员工持股计划，若实施完成，集团管理层将间接持有上市公司股权，内部管理机制有望得到进一步改善，且管理层将有更大的动力加快新产品研发，提高集团资产证券化率。目前，安徽叉车集团未上市资产包括安庆叉车属具、宁波力达（主营电动叉车）等。
盈利预测调整
考虑到经济增速下滑导致叉车需求下降，我们下调公司2015/16e盈利预测25.0%/21.2%至0.77/0.94 元。
估值与建议
公司目前股价对应2015/16e P/E 为15.1x/12.4x，考虑到可比公司估值中枢下移，我们下调公司目标价37.3%至18.8 元，对应20x 2016e 目标P/E。维持推荐评级。
风险
下游需求疲弱，国企改革低于预期。

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