报告名称：古井贡酒(000596)2015年半年报点评：业绩符合预期 省内地位巩固
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：古井贡酒,古井贡B
股票代码：000596,200596
页数：7
简介：业绩符合预期
上半年实现收入增长13.5%，净利润增长6.3%，业绩符合预期。
其中二季度收入增速15.9%，净利润增速9.3%，增速较一季度加快。上半年毛利率小幅提升0.2 个百分点，销售费用小幅下降0.3 个百分点，总体保持平稳。当前安徽省内竞争激烈，省外扩张刚起步，预计全年毛利率难以大幅提升，销售费用将保持投入。
半年度实现投资收益0.3 亿元，较2014 年上半年0.55 亿元下降30%，主要由于理财产品结算周期所致，全年投资收益预计将保持平稳。
上半年经营性现金流3.36 亿元，大幅好于2014 年上半年的-0.76亿元，主要因为预收账款和其他应收款较年初提升明显，我们判断产品终端动销良好，渠道积极性较高，同时新招商顺利，经销商保证金提升。
发展趋势
省内龙头稳固，省外市场将发力。公司上半年收入增长主要由省内市场贡献，估计省内收入增长20%左右，其中年份原浆保持良好增长。省内主要竞争对手口子窖上半年净利润增长40~60%，预计收入增长亦不俗。当前省内市场饱和，龙头企业增速较好、优势明显，我们判断竞争力较弱的酒企份额受到持续挤压（排名第三的迎驾贡酒上半年省内收入增长仅2%，略显乏力）。省外市场上，公司在二季度发力河南市场，对收入增长的贡献将在下半年体现。
管理团队能力优秀。公司当前管理层年富力强、具备丰富营销管理经验，团队凝聚力强。如果国企改革上能够有所突破，将获得更多增长空间。
盈利预测调整
小幅上调2015 年收入0.8%至52.05 亿元，小幅下调2015 年净利润0.5%至6.50 亿元。我们预计2016 年收入58.04 亿元，净利润7.23 亿元。2015 年/2016 年EPS 分别为1.29 元/1.44 元。
估值与建议
根据DCF 模型，我们给予公司未来十年EBIT 增速12%，期末永续增长率3%，目标价35.73 元，较前期目标价25.97 元上调37.6%，对应2015 年市盈率27.7 倍。维持中性评级。
风险
省内竞争加剧；省外市场扩展低于预期。

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