报告名称：江淮汽车(600418)调研快报：业绩反转趋势确立 全面布局新能源
报告类型：调研报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中信证券
研究员：许英博,陈俊斌,高登
股票名称：江淮汽车
股票代码：600418
页数：3
简介：点评：
SUV和新能源汽车销量超预期，轻卡恢复性增长，公司业绩企稳回升。今年1-7月公司累计销售33.1万辆（同比+23%），其中SUV销售12.6万辆（同比+580%），新能源汽车销售3637辆。受益于SUV和新能源销量超预期，公司上半年实现营业收入235亿元（同比+14.6%），净利润5.4亿元（同比+31.8%），超市场预期。考虑公司率先实施国四标准，导致去年三季度是公司轻卡销量和业绩的低点，预计今年下半年净利润仍将延续高增长。
未来两年多款新车型上市，公司业绩反转趋势有望延续。公司坚持聚焦战略，乘用车重点发展SUV业务。去年四季度公司小型SUV S3上市以来，销量持续超预期，月销量稳定在1.5万辆以上。今年上半年全新S5上市，三季度S2即将上市，将提升公司SUV销量。公司未来将陆续推出全新M4替代老款瑞风MPV，以及纯电SUV、纯电轻卡等新车型，预计公司销量和净利润有望延续回升态势。
定增加码新能源汽车，未来将成为公司核心战略业务。公司拟非公开增发45亿元，全面布局新能源汽车：1）新能源乘用车，今年4月新iEV5上市以来，月销量接近1000辆，未来将陆续推出纯电动SUV等车型；2）纯电轻卡方面，公司产品准备充分，随着新能源专用车补贴政策落地，加上公司在传统轻卡领域的客户优势，未来销量有望实现快速增长；3）产业链方面，公司通过合作开发的方式掌握了电池、电机、电控等核心技术，未来有望通过股权方面的合作，实现由技术掌控到资源掌控的过渡。预计到2020年，公司有望实现新能源乘用车销量10万辆和新能源轻卡销量5万辆的目标，占总销量的比重超过30%。
江汽集团完成整体上市，实现管理层持股，公司经营效率有望持续提升。公司是安徽省国企改革排头兵，2015年4月30日，江淮汽车实现整体上市；其中，合肥实勤股权投资合伙企业持有上市公司2%股权，完成管理层持股。我们认为，股权激励将管理层的利益与企业经营效益挂钩，理顺激励机制，有助于公司经营效率的持续提升。
风险因素：宏观经济增速放缓导致汽车需求低于预期；新车销量不达预期；行业竞争加剧导致产品价格下行。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年盈利预测分别为0.82/1.03/1.21元（2014年EPS为0.36元）。当前价12.31元，分别对应2015/16/17年15/12/10倍PE。考虑公司业绩弹性，新能源汽车销量快速提升，以及国企改革预期，我们认为公司的合理估值为2015年20倍，目标价16元，维持"增持"评级。

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