报告名称：春秋航空(601021)2015年半年报点评：国际航线业务大增 辅助收入成新亮点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：安信证券
研究员：姜明
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：4
简介：公司披露2015 年中报，报告期内公司实现营业收入39.5 亿元，同比增长15.0%，实现归属于母公司净利润6.20 亿元，同比增长128.8%，实现每股收益1.62 元。上半年公司完成RTK9.76 亿吨公里，同比增长22.2%：其中客运完成RPK106.39 亿人公里，同比增长22.9%,；货邮完成RFTK0.38 亿吨公里，同比增长8.2%。
国际航线RPK 暴增，客座率同步上升。航空业上半年维持高度景气，国际航线需求尤为火爆。受益于出境游市场的火爆，以及增量出境游客对票价相对敏感，公司把握机遇，发挥自身廉价航空优势，大幅增加二线城市至东亚地区航线，实现国际航线RPK 暴增189.6%，整体RPK 增长22.9%。在超预期的高需求下，虽然公司上半年ASK 增长21.5%，其中国际航线大增168.5%，但国内和国际航线的客座率却分别上涨0.9PTS 和3.5PTS 至95%和90.6%的历史高水平。
受益油价下行，单位航油成本下降38%。上半年国际原油价格继续维持低位震荡，国内航空燃油进口完税价均价4288.5 元/吨，相比去年同期大幅下跌39.5%，公司报告期内实现单位燃油成本（航油成本/ASK）较去年下降38%，营业成本仅比去年同期增长2.8%。8 月21 日布伦特原油再次下挫至45.4 美元/桶的新低，公司业绩有望持续受益于低油价。
转型互联网航空，辅助收入成业绩新亮点。报告期内，公司尤其关注向互联网航空转型的电商战略，将电子商务机票销售平台升级为航旅生态链，实现移动终端APP 下载量同比上涨 57%，并于7 月18 日首飞成功一架安装机上WIFI 的航班。上半年公司共实现包括网上保险、行李、选座以及订餐等在内的辅助收入3.02 亿元，较去年同期上涨 56%，人均线上辅助收入较去年同期增长35%，平均毛利率高达85%，对公司平均毛利贡献约30%，辅助收入成为公司业绩的重要增长点。
迪斯尼渐行渐近，需求将获提振。迪斯尼有望于2016 年初开园，届时将带来巨大的航空客流量，公司以虹桥和浦东机场为核心枢纽，将显著受益。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为17.1%，16.8%，16.1%，净利润增速分别为78%，23%，17%。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为125 元，对应15 年估值为31.8 倍。
风险提示：人民币汇率大幅贬值；油价出现反弹

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