报告名称：金风科技(002202)2015年半年报点评：再交完美中报 验证行业景气 尽显王者风范
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：齐鲁证券
研究员：曾朵红,沈成
股票名称：金风科技
股票代码：002202,02208
页数：8
简介：公司2015 年上半年业绩同比增长276.62%符合预期：公司发布2015 年半年报，上半年实现营业收入94.29 亿元，同比增长110.90%；实现归属于上市公司股东净利润12.45 亿元，同比增长276.62%，对应EPS 为0.46 元。公司二季度单季实现营业收入68.78 亿元，同比增长126.47%，环比增长169.54%；实现归属于上市公司股东净利润9.97 亿元，同比增长256.10%，环比增长300.64%，对应EPS 为0.37元。公司在半年度业绩预告的修正公告中，预计上半年盈利区间为11.57-13.23 亿元，同比增长250%-300%，半年报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。
公司预告2015 年前三季度业绩同比增长50%-100%符合预期：公司预告前三季度盈利区间为17.92-23.90 亿元，同比增长50%-100%；依此测算，三季度单季盈利区间为5.47-11.44 亿元，同比增长-36.72%至32.42%，环比增长-45.13%至14.82%。由于去年三季度确认了4.26 亿元的投资收益（大部分来源于澳大利亚风电场的转让）致基数较高，因此三季报预告业绩增速有所下滑，基本符合我们和市场的预期。
风机外销2095MW，毛利率同比略有提升，国内霸主地位稳固：风机制造业务方面，公司2015 年上半年实现销售收入78.82 亿元，同比增长124.21%；对外销售容量2095MW，同比增长122.34%。根据中国风能协会统计数据，2015 年上半年，国内新增装机容量为10.10GW，公司国内新增装机2082MW，市场占有率为20.61%，国内霸主地位稳固。根据我们的测算，2015 年上半年风机销售平均价格约3762元/kW，同比提升0.84%；单位成本约2810 元/kW，同比提升0.46%；毛利率小幅提升0.28 个百分点至25.31%，预计风机净利率达到8%-9%，贡献约7-8 亿的净利润，是2015 年上半年业绩高增长的主要来源。分机型来看，主力机型1.5MW 和2.5MW 风机毛利率均稳定在25%-26%之间；而新品2.0MW 风机开始贡献收入，上半年确认销量110MW，毛利率达到22.67%，随着规模效应逐步显现，其毛利率有望快速攀升至25%以上。
国内风电"十三五"规划大概率上调，中长期增长空间打开：由于风电上网电价下调带来的抢装，预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW，下半年行业将持续景气。根据相关报道，"十三五"规划新能源目标上调基本确定，风电装机规模有望从200GW 上调至250-280GW；尽管上述目标在能源局尚未最终确定，但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期；结合国内即将启动的海上风电，风电中长期需求增长空间打开，有利于提升风电板块的整体估值。2015 年4 月28 日，国家能源局公布《关于印发"十二五"第五批风电项目核准计划的通知》，第五批核准计划的项目共计34GW，对于2016 年国内需求给予了较大保障。
7.36 亿元研发投入连出新品，风机霸主市场份额提升空间大，12GW 在手订单给予强大支撑：
公司拟出资不超过2 亿元参与中材科技的定向增发：中材科技拟通过发行股票购买资产的方式收购大股东中材股份持有的泰山玻纤100%的股权，并向特定投资人发行股票配套融资约38 亿元。为进一步加强公司与中材科技的战略合作关系，公司全资子公司金风投资拟以自有资金出资不超过2 亿元参与中材科技本次的定向增发，增发单价不高于18.58 元/股，股份锁定期为增发股份后36 个月。
风电场盈利良好并持续高增长，降息周期显著增厚风电场利润：
风电服务开启高增长，引领行业发展方向，大幅提升公司软实力：
国际化战略再度提速，践行国家"一路一带"发展战略：
智能微网项目接连并网，有望插上能源互联网的翅膀：
期间费用率全面下降，经营大幅改善，预收账款持续增长：
投资建议：预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.05 元、1.36 元和1.68 元，业绩增速高达57%、30%和24%，对应PE 分别为15.9 倍、12.3 倍和10.0 倍，维持公司"买入"的投资评级，目标价27 元，对应于2015 年26 倍PE。
风险提示：风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。

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