风险投资VC的潜规则

风险投资VC的潜规则在马云的诚信事件当中，对于VIE结构和遭受损失的投资者，很多舆论在讲风险、投资和回报，他们把中国概念股票给投资人所带来的高回报看做是完全理所当然的，中国网络行业取得的投资大量是外国的，他们给出了中国资本所难以企及的对价，他们取得利益难道就真的那样的阳光吗？这里我要说的就是风险投资的一些潜规则，其获利的方式和途径完全不像外界包装的那样阳光，为了维护中国经济的核心利益，与之博弈完全不用有什么道德负担。而且现在很多人对于马云的支付宝事件，说成了导致风险投资的减少的最主要原因，似乎风险投资没有了，中国的创新产业也就没有了，但是如果你知道其中的潜规则，就知道这样的话语权当中是被加入了利益取向的，有了风险投资导致中国的创意都被控制、被盗取、被外流以及黑色资金流入等等，其总体意义如何是需要全面评估的。我们的境外风险投资在中国的活动是风风火火，他们给出的天价融资让所有的中国创业者趋之若鹜，风投公司成为了他们的上帝，一切的信息都向风投公司公开。收集情报本身是有巨大价值的。风险投资不仅仅需要了解企业的情况，还要了解企业所处的市场、企业创业者的人脉，想要获得投资的企业都把这些信息尽可能的告诉VC，同时把经营的智慧和思路告诉他们。VC会接触所有行业内想要融资的企业，而中国行业内资金奇缺，都有此需求，导致信息制高点被VC占据。想要创业找风险投资公司融资的人都是中国的精英，掌握所在行业的核心信息资源，他们的信息全部被少数垄断的国际风险投资公司套取，中国的各行各业的核心信息就全部被风险投资公司所掌握。然后得到风投公司投资的创业者就如同彩票中奖了一样，只有极少数的创业者可以得到风投的青睐，同时这些幸运儿被包装成为天才，因为在资本市场上资产的价值、市场的价值、技术的价值都可以评估，而天才是不能评估的无价的东西，可以任意发挥人的想象，最具备在资本市场炒作的价值。而这些天才们的想法，更多的是来自于风投们从其他创业者那里套取的创业思路，然后让他们的“天才”们去执行，你是无法以保密协议约束他们的，因为你可以想到的想法他们的“天才”理所当然的能够“想到”。VC可以以大家不能想象的高估值去投资一个公司的背后，是他们了解了全行业，还可以利用全行业的智慧和思路，这些思路就是他们从全行业想要他们投资的企业向他们咨询和融资谈判时套取的。所以以本人从事多年的投资融资的工作经验，告诉未来的创业者：如果你自己的企业没有发展到一定程度形成行业门槛，找风险投资是给他们白白提供思路；如果风险投资已经投资了类似的企业，更要小心自己的融资行为会向你的竞争对手泄密！创业者应当记住你只是一个乌鸦，你嘴里的奶酪就是你的想法和你所掌握的行业信息，而风投们都是在这个行业里面混了多少年的狐狸，他们会唱着赞歌让你开口，但是一旦你开口了，他们得到你奶酪后，就会离你而去，你是得不到融资的。很多融资的传奇只能当作故事听！而创业的起始需要的是天使投资，这样的投资是要靠天使眷顾的。风险投资以超高的融资为诱饵，套取大量的信息，这些信息很多是服务于他们的境外项目的，所以他们特别爱投资于网络和信息领域，因为这本身就是想法和情报的行业而且没有国界，最容易在全球范围内进行利益转移。这样的做法实际上就是在套取你的创意，这样的创意被套取之后只要能够不在中国最先施行就不在，因为外国才是他们的根本大本营，他们是有国家和民族属性的。即使是服务于中国的项目，这也是把行业的情报服务于某个企业，对于行业的整体不见得是一个有利的事情，更何况在天价融资的背后，这样的天价也是被包装和打折扣的。对于风险投资的天价，背后的潜规则首先就是所给与的现金有限，很多是他们投资失败的项目，把失败项目加上溢价算作投资给你，为了好看可能会给你现金不少，但是你取得了现金就要按照约定收购他们的失败项目，把这一些资产高估作为融资，对于创业者也是有利益的，一来是做高融资额创造了纪录吸引了眼球，另外就是他们的亏损和递延资产、待摊费用可以避税，不过很多时候对于这些失败项目让创业者收购，风投是不完全讲清楚其中的问题的，实际上就是以此高估作价骗取利益。就如马云当初的融资，号称多少亿美元，其中主要的资产是雅虎中国网站，在三大门户网站已经确立的时候，雅虎这样的门户网站虽然历史投资巨大，肯定也是要死掉的网站，这样的交易的背后是什么你就可以明白一二了。对于风险投资另外的方面就是风险投资的融资背后是带有强烈的对赌协议的，创业者如果达不到融资协议要求的业绩，创业者在企业中的股份就要被压缩，甚至要出局，想一下当年新浪的王志东是怎样离开新浪的？而创业者如果达到融资协议约定的业绩，我们回头再看这样的融资就可以发现融资给的条件一点也不优厚了，因此在风险投资业内都知道对于风险投资的资金是这个世界上最贵的资金，其昂贵程度是要高于高利贷的，风险投资在投资前会说他们有足够的资源让你的公司在他们投资以后发达，但是如果对赌协议签署以后，你的公司如果真的是有价值，他们也很可能是走向反方向，利用他们的市场资源让你的公司达不到对赌协议的业绩，等到把你的股权摊薄以后，他们的CEO进驻以后再让业绩成长起来，被风险投资清出局的创业者可不在少数。所以不要看风险投资投下巨额资金不要控股权，实际上有了对赌协议经常比控股权还要厉害，中国的投资者要控股权的原因是他们没有能力控制作为经营层的创业者，但是风险投资机构早已经是有一个系统的模式来控制你，并且在必要时可以把你清出局，很多不错的公司都是在这样的情况下成为了风险投资的资产，这里是一种掠夺的游戏，虽然很多人叫嚷着要有契约精神来保护它，如果他们故意让你的对赌协议失败而要清除你，是否应当继续守约呢？这里如果按照中国的信义规则，完全是没有必要那样君子的。如果你知道风险投资的资金如此昂贵，你还对于他们的投资损失有什么意外吗？这些损失实际上是他们理所应当承担的风险。风投另外一个经常的做法就是答应你投资后或者第一笔投资到位以后，让你的公司的经营方向不得不做出重大改变，他们给你的天价投资同时也让你的公司进入海量烧钱的阶段，让你必须进行高风险的扩张，在这个扩张下你的资金链很快就告急了，就必须进行第二轮融资，但是在下一步的融资当中他们就可以在时间节奏上吊死你，在企业资金极度匮乏面临破产的风险下，你就不得不接受后续融资的高条件了，甚至此时他们还有对赌协议勒死你，因此VC融资成功后的喜悦经常也就是签约后的几天。对于风险投资的对赌协议，很多人认为中国法制不完善对赌协议可以是儿戏，但是要知道的就是风险投资的资本来源是非常复杂的，很多权贵资本也是风险投资的资金来源，黑社会的资金也是风险资金的来源，在网络兴起的时候，原来炒作的很热的美国黑手党问题似乎就销声匿迹了，对于这样的黑恶势力网络的匿名性应当更好的曝光才对，黑手党会自己主动消失吗？这背后就是VC资金的灰色，在离岸岛国，本来就是各种犯罪资金的天堂，风险投资的高回报高风险高波动的特性是非常有利于洗钱的，美国本土对于黑钱管理的严，但是对于这些资本进入其他国家却是放松的，并且各国的情报机构也是在里面操作的，不要看最终的上市公司都是白白的，问题是在不断的私募上市前的各种交易，而VC们不要控股很关键也有在未来上市的时候不会被深挖实际控制人的背景和资金来源，很多VC投资在上市前退出而不是要上市后最大化的收益，背后也是因为不愿意因为上市被公开，而且这里面的VIE协议控制可以是非常复杂的连环控制，而不是简单的仅仅关于上市公司的协议，因为上市公司的协议需要公告公开，操作是不方便的，几乎所有的控制协议和对赌协议都是地下的机构在中间操作的，所以马云敢于摆脱他们的控制，是需要勇气和担当的，中国应当保护他这样的行为。而风险投资的资本退出出口基本上是在海外，其公司在VIE结构下的关键也是要求你的创业人移民，使得其VIE控制协议有效，这样的结果就是你的创新产业被海外控制和创新人才与新产业的外流，对于中国经济长久的发展效果如何是需要多方面的评估的。综上所述我们认识到风投的潜规则，就可以知道里面资本追逐盈利的血淋淋的丛林法则，中国与之博弈就要知道这样的规则，同时要采取相同的标准，对于不讲信义的契约，要按照他们的契约规则行事的，绝对不能抱住信义蒙蔽眼睛当宋襄公，更不能按照信义的标准来一个严于律己宽以待人，这是一个兵不厌诈成王败寇的规则，对于兵不厌诈的场合讲诚信，那才是开玩笑呢。

达尼洛的签字是进一步证明皇马在青年人才的投资

一个风险投资家的自白：高风险企业创始融资纪实

作者:茹西安·琨德林(RuthannQuindlen)　　英文版简介：ConfessionsofaVentureCapitalist　　出版商：中国社会科学出版社2001年1月出版　　1stedition(May15,2000)　　ISBN：0446526800　　推荐理由：本书的作者茹茜安·琨德林是计算机软件和互联网这两个高科技大潮的弄潮儿,她也是微软和美国在线创业初期的积极倡导者。20世纪70年代末,她在软件行业中就很活跃。1994年以来,琨德林投资了网络基本设施、电子商务、网络服务、数字化媒体公司等多家公司。　　《一个风险投资家的自白》是一本关于创业投资、企业创建人、CEO、初创企业、人才、市场、商业模式、融资、首期公开募股的书。本书对于梦想建立自己企业的人来说,非常难得:它会告诉你,创业投资家看重企业创建人什么样的品质、什么样的技术和商业构想以及他们之间的合作情况。　　在美国风行一时的《创始》一书的作者、拍卖公司(OnSale)创建人杰瑞·凯普兰说:“《一个风险投资家的自白》是一个硅谷内幕知晓者最坦诚的自白,是初露锋芒的创业者们不可缺少的指南。忘却商学院那套书本知识吧,这里才解释了为什么有些新启动企业能生存,能走向首期募股上市,有些则成为墙头花。”

义阳投资控股集团：各国注资IMF提振风险市场 金银价格出现回落

基本面6月19日周二召开的G20国家领导人第七次峰会取得了丰硕的成果，在本次会议上取得的最大成果无疑使各国纷纷表示向IMF注资。这与会前市场预期截然相反，而市场也给出了积极的反应，风险资产大幅攀升。总部设在华盛顿的IMF表示，加上包括俄罗斯、印度、南非以及中国在内的12个国家新的资金承诺，它所获得的资金承诺总量已经从4月时的大约4300亿美元增加到了4560亿美元。6月19日周二美国商务部(DOC)公布的数据显示，美国5月新屋开工年化月率下降4.8%，前值修正为上升5.4%，初值走高2.6%；总数年化为70.8万户，不及预期的72.0万户，前值修正为74.4万户，创2008年10月以来新高，初值为71.7万户。本次G20峰会，各国纷纷表示向IMF注资，这对于该组织增强其实力带了一定的利好作用，同时也将帮助欧元区摆脱危机起到了一定的积极作用。此外，投资者对于希腊组建新ZF也持较为乐观态度，受到上述利好因素的影响，避险资金纷纷脱离黄金白银，这令黄金白银价格昨日出现下跌走势。美元指数昨出现回落，运行在下行通道内，如无突发事件发生，美元指数延续弱势行情可能性较大，关注81支撑。美元指数（如图）：技术面现货黄金行情回顾：现货黄金昨震荡走弱，最高价1632.9，最低价1616.6，收于1617.9，下跌9.4美元，跌幅0.58%。K线收带小上影线的小阴线，金价夜盘震荡走弱。从周线图看，现货黄金价格周线一阳隔一阴走势尚未改变，但底部在逐次抬高，整体来看，震荡开始收窄。本周金价连续出现无方向震荡，但期间并没有创下新低，上行继续受制于1632一线，预期金价后市震荡走高的可能性较大。从日线图看，金价昨走出近期新高点后，夜盘出现回落，收带小上影线小阴线，日K线走势结束连续七天走高行情，冲高受阻选择了回落继续调整。目前价格依然围绕在管道上轨线附近震荡，短期回落不改目前日K线上行趋势。从连续K线走势可以看到，日K线连续三天受阻于1632一线，表明此区域压力较大，KDJ继续向好，MACD红柱继续收窄，表明多方上攻力度依然不足，后市维持震荡可能性较大。从四小时形态看，金价冲高回落，受阻于1632，走势由上升趋势转为震荡走向，短期方向不明。综合来看，金价昨冲高回落收带小上影线小阴线，受阻于1632一线。从日K线形态上看，金价连续三天受阻于管道上轨线1632附近区域，表明此区域压力相对较大，金价选择回落整理，将有利于后市蓄势发力。综合判断后，金价短期上升通道已经转为横向震荡整理，震荡区间介于1606至1632，价格若能破1632一线并直逼前面1640高点，操作上方向以做多为主，看好后市；如若跌破1606，则金价继续走低寻求探底机率较高。操作上稳健者目前以观望为主，激进者可在金价回落至支撑位附近可少量做多，关注1640、1632、1606点位表现，同时要密切关注基本面变化带来的影响。本周因风险事件较多，短期走势仍将受突发事件因素左右。现货白银行情回顾：现货白银价格昨继续走低，夜间出现大幅走弱行情，最高价28.93，最低价28.29，收于28.35，下跌0.40，跌幅1.395%，K线收带小上影线的小阴线，盘中价格出现回落。从日线图看，白银价格昨继续维持弱势回落走势，整体来看，依然运行在箱体之内，上上碰箱体上沿线回落，在28.2区域受到支撑。从连续日K线走势来看，白银价格已经连续八天窄幅震荡，运行在28.2至29.2区间之内，总体来看，，银价维持弱势震荡局面不变，预期后市将延续震荡走势为主。从四小时图看，白银价格白天盘震荡走高，夜间盘杀跌回落，上行无力，下行有支撑，震荡格局不变，短期内并无太大方向，结合小时线来看，白银价格重回前期整理平台，预期白银价格将延续震荡走势为主。综合来看，白银价格已经持续一个多月进行横盘整理，近期价格重心进一步上移，运行在28.2至29.2区间之内，震荡幅度收窄，呈现箱体震荡，走势并无太大方向。指标KDJ有所修复，MACD红柱持续缩短，表明多方上攻力度不足，但多方依然在把握盘面走势。整体来看，白银价格走势不明，维持箱体震荡，预期后市价格走势将以震荡为主。如若后市能在短期内再度突破箱体上沿线，则二次破位就是一个极佳的买入点；如若不能在短时间内向上突破，那么价格将会延续震荡趋势，后市大跌的可能性不大。操作上目前宜以观望为主，关注30、29、28.2、27.11位置表现。密切关注金价走势及基本面消息对银价的影响。如图：操作建议：现货黄金：阻力：1671、1632支撑：1606、1577现货白银：阻力：29.88、29.12支撑：28.20、27.11黄金T+D：阻力：341.2、335.7支撑：328.7、320.8白银T+D：阻力：6248、6120支撑：5950、5780

2015世界经济展望报告之俄罗斯篇，美国哈佛大学权威资料，投资俄罗斯最新指引

美国哈佛大学最新资料，SIG全球展望报告之俄罗斯篇。北极熊遇到卢布危机，政治制裁，石油动荡，在俄罗斯这场经济自我救赎的战争中有哪些投资机会，俄罗斯，远方的路在哪里？ISIG带你来全面了解俄罗斯。抄底俄罗斯最佳指引

分论坛十二：投资风险与不确定性——行为金融学在我国的发展

9月23日上午，第十二分论坛在南开大学经济学院七楼报告厅举行。来自中央财经大学、山东大学、北京大学、上海交通大学、浙江财经大学等高校的青年经济学者们围绕“投资风险与不确定性”主题展开热烈研讨。论坛由南开大学经济学院朱明德教授主持。来自浙江三所高校的李景奎、史晋川和张利丰将行为金融学理论应用在了侵权法的经济分析上。标准的侵权法律经济学模型对侵权主体的两项假设显得过于苛刻，从而降低了其分析结果的适用性：一是它假设侵权行为主体总是有着充裕的资产并且秉承正直守法的态度来面对自己所作出的侵权行为；二是假设侵权行为主体能够根据标准的主观期望效用理论进行决策，而不需考虑不确定性问题的存在。而三位学者放松了这两个假设建立模型，从而得出了更为切合真实世界的结论，并在此基础上提出最低资产标准和基于不确定性以及决策主体的不确定性态度进行调整的庇古税方法，为侵权法的经济分析做出了一个边际上的贡献。来自山东大学的林顺昌、王海人以2006—2010年深圳中小板上市的风险投资支持企业为样本，实证研究了风险投资机构的声誉对其支持企业的IPO抑价以及上市后长期绩效的影响。首先，风险投资声誉对IPO抑价无显著影响，但是低声誉的风险投资存在着过早将所支持企业推向IPO市场的动机；其次，风险投资声誉与被投资企业的长期经营业绩具有显著的正相关关系；最后，信息不对称现象使得两种类型的企业上市后的经营业绩均出现了下滑，股票的收益情况也差于大盘，但是高声誉风险投资支持的企业业绩下滑程度小，股市回报也相对较高。上海交通大学的韩中元、管毅平在奈特意义的不确定性下为内生权威问题提供了一个分析框架。奈特认为决策的后果是不确定的，谁能承担相应的责任，谁就是领导者，谁就获得对追随者的权威。两位学者为这一有关权威的思想建立了一个分析模型，还运用数值的例子表明风险态度和认知水平对内生权威的影响，并以此证明：团队成员间的风险态度差别越大，团队越可能采取等级制结构，其中风险偏好者成为领导者，风险规避者成为领导者；如果团队成员间的风险差别不大，那么团队更可能采取平等的组织结构，成员平等地享有决策权和收益权。此外，团队成员的认知水平差别越大，团队越有可能采取等级制，认知水平高的成为领导者，低的成为追随者；如果认知水平相差不大，那么团队更可能采取平等的组织结构。北京大学的姜伟、刘新和杨春鹏结合自身经历，在资本结构的权衡理论和委托代理理论的基础上，放松理性人假设，建立对投资收益的概率分布的预期含有非理性认知的数学模型，分别对管理者过度自信和投资者非理性对资本结构决策的影响进行了研究，结果表明：过度自信的管理者倾向于债务融资，乐意使用短期债务，股东对其激励约束可以放松；投资者非理性使公司融资存在市场时机，其越乐观对公司资本结构的约束强度越弱。中央财经大学的宋顺林、王彦超借鉴和拓展了Baker&Wurgler（2007）的理论分析框架，利用IPO公司的独特样本，实证检验了投资者情绪对公司股票定价的影响，以及公司价值不确定性和投机风险对投资者情绪和股票定价关系的影响，研究发现：投资者情绪很大程度上影响IPO溢价，高情绪时的IPO溢价比低情绪时的IPO溢价高近37%；公司价值不确定性越高，投资者情绪对IPO溢价的影响越大，而公司投机风险越高，投资者情绪对IPO溢价的影响越小；基于投资者情绪的IPO溢价在上市后会出现反转，但不会反转到其内在价值。20世纪80年代以来，随着金融市场上各种异常现象的累积以及人们对金融异常现象研究的日益重视，标准金融理论受到了严峻的挑战，一批力图解释金融市场实际行为的全新金融理论逐渐兴起，行为金融理论就是其中之一。行为金融学，是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。到目前为止，研究者们已经总结出投资者决策时的一些心理特点和其决策行为的一般特征，但是，行为金融学也仅仅是蓬勃发展的新兴领域，依然存在很多缺陷。因此，行为金融学作为理论性、实践性和技术性结合非常密切的一门学科，理论研究和实务操作的密切结合和互动对于学科的发展和完善具有重要作用。我国转轨经济特征和新兴金融市场特点，恰好为行为金融学在我国的快速发展提供了外部环境，我国金融学者完全可能在这个学科快速发展的过程中，利用后发优势，抓住新学科快速发展的机遇，在建立其新的基本理论框架、统一的独特且具有严密内在逻辑的分析范式、基于行为的核心模型、确立明确的研究对象和研究方法、明确的研究主线和独特的知识点等关键问题取得突破，为行为金融学未来的探索作出较大的贡献。本次论坛上交流的论文,无论从所研究问题的重要性,还是理论的前沿性,乃至方法的先进性上看,基本上可以代表国内青年学者研究的一个较高水平,研究的领域也包含了当前经济理论和实践中的前沿和热点问题。转自南开大学经济学院网站：http://economics.nankai.edu.cn/html/news/xyxx/1811.html

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很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润，但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢？应该不太多！在公司运营是，这其实也不是什么大不了的问题，但在公司面对资本市场的时候，这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有起自身价值，价值评估（估值，Valuation）是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断。非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的、有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性和灵活性相结合。公司在进行股权融资（EquityFinancing）或兼并收购（Merger&Acquisition，M&A）等资本运作时，投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：1．可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（TrailingP/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。预测市盈率（ForwardP/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是：公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％-35％。对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。2．可比交易法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。比如A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。3．现金流折现这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：（其中，CFn:每年的预测自由现金流；r:贴现率或资本成本）贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50％-100％之间，早期的创业公司的资本成本为40％-60％，晚期的创业公司的资本成本为30％-50％。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10％-25％之间。这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。4．资产法资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。风险投资估值的奥秘1、回报要求在风险投资领域，好像他们对公司估值是非常深奥和神秘，但有些讽刺性的是，他们的估值方法有时非常简单。风险投资估值运用投资回报倍数，早期投资项目VC回报要求是10倍，扩张期/后期投资的回报要求是3-5倍。为什么是10倍，看起来有点暴利？标准的风险投资组合如下（10个投资项目）：–4个失败–2个打平或略有盈亏–3个2-5倍回报–1个8-10倍回报尽管VC希望所有投资的公司都能成为下一个微软、下一个google，但现实就是这么残酷。VC要求在成功的公司身上赚到10倍来弥补其他失败投资。投资回报与投资阶段相关。投资早期公司的VC通常会追求10倍以上的回报，而投资中后期公司的VC通常会追求3-5倍的回报。假设VC在投资一个早期公司4年后，公司以1亿美元上市或被并购，并且期间没有后续融资。运用10倍回报原则，VC对公司的投资后估值（post-moneyvaluation）就是1000万美元。如果公司当前的融资额是200万美元并预留100万美元的期权，VC对公司的投资前估值（pre-moneyvaluation）就是700万美元。VC对初创公司估值的经验范围大约是100万美元–2000万美元，通常的范围是300万美元–1000万美元。通常初创公司第一轮融资金额是50万美元–1000万美元。公司最终的估值由投资人能够获得的预期回报倍数、以及投资人之间的竞争情况决定。比如一个目标公司被很多投资人追捧，有些投资人可能会愿意降低自己的投资回报率期望，以一个高一点的价格拿下这个投资机会。2、期权设置投资人给被投资公司一个投资前估值，那么通常他要求获得股份就是：投资人股份＝投资额/投资后估值比如投资后估值500万美元，投资人投100万美元，投资人的股份就是20％，公司投资前的估值理论上应该是400万美元。但通常投资人要求公司拿出10％左右的股份作为期权，相应的价值是50万美元左右，那么投资前的实际估值变成了350万美元了：350万实际估值+$50万期权+100万现金投资=500万投资后估值相应地，企业家的剩余股份只有70％（=80％-10％）了。把期权放在投资前估值中，投资人可以获得三个方面的好处：首先，期权仅仅稀释原始股东。如果期权池是在投资后估值中，将会等比例稀释普通股和优先股股东。比如10％的期权在投资后估值中提供，那么投资人的股份变成18％，企业家的股份变成72％：20％（或80％）×（1-10％）=18％（72％）可见，投资人在这里占了企业家2％的便宜。其次，期权池占投资前估值的份额比想象要大。看起来比实际小，是因为它把投资后估值的比例，应用到投资前估值。在上例中，期权是投资后估值的10％，但是占投资前估值的25％：50万期权/400万投资前估值=12.5％第三，如果你在下一轮融资之前出售公司，所有没有发行的和没有授予的期权将会被取消。这种反向稀释让所有股东等比例受益，尽管是原始股东在一开始买的单。比如有5％的期权没有授予，这些期权将按股份比例分配给股东，所以投资人应该可以拿到1％，原始股东拿到4％。公司的股权结构变成：100％=原始股东84％＋投资人21％＋团队5％换句话说，企业家的部分投资前价值进入了投资人的口袋。风险投资行业都是要求期权在投资前出，所以企业家唯一能做的是尽量根据公司未来人才引进和激励规划，确定一个小一些的期权池。3、对赌条款很多时候投资人给公司估值用P/E倍数的方法，目前在国内的首轮融资中，投资后估值大致8-10倍左右，这个倍数对不同行业的公司和不同发展阶段的公司不太一样。投资后估值(P)=P/E倍数×下一年度预测利润(E)如果采用10倍P/E，预测利润100万美元，投资后估值就是1000万美元。如果投资200万，投资人股份就是20％。如果投资人跟企业家能够在P/E倍数上达成一致，估值的最大的谈判点就在于利润预测了。如果投资人的判断和企业家对财务预测有较大差距（当然是投资人认为企业家做不到预测利润了），可能在投资协议里就会出现对赌条款（RatchetTerms），对公司估值进行调整，按照实际做到的利润对公司价值和股份比例进行重新计算：投资后估值(P)=P/E倍数×下一年度实际利润(E)如果实际利润只有50万美元，投资后估值就只有500万美元，相应的，投资人应该分配的股份应该40％，企业家需要拿出20％的股份出来补偿投资人。200万/500万=40％当然，这种对赌情况是比较彻底的，有些投资人也会相对“友善”一些，给一个保底的公司估值。比如上面例子，假如投资人要求按照公式调整估值，但是承诺估值不低于800万，那么如果公司的实际利润只有50万美元，公司的估值不是500万美元，而是800万美元，投资人应该获得的股份就是25％：200万/800万=25％对赌协议除了可以用预测利润作为对赌条件外，也可以用其他条件，比如收入、用户数、资源量等等。总结及结论公司估值是投资人和企业家协商的结果，仁者见仁，智者见智，没有一个什么公允值；公司的估值受到众多因素的影响，特别是对于初创公司，所以估值也要考虑投资人的增值服务能力和投资协议中的其他非价格条款；最重要的一点是，时间和市场不等人，不要因为双方估值分歧而错过投资和被投资机会。[此贴子已经被作者于2008-2-511:30:15编辑过]

【凌鑫雪】投资要先知后觉，资金风向在变！

　　【凌鑫雪】投资要先知后觉，资金风向在变！　　据说，人这一生至少会有一次暴富的机会，但99%的人因为这样或那样的原因，与财富失之交臂。从财富机遇上来看，中国的经济发展为我们提供了无数的赚钱机会，只要具备一定的投资理念，只靠投资就能成为千万富翁至少是百万富翁。　　淡视云起云落，静看花开花谢，开始哭着讲悲欢，再后来笑着讲悲欢，到最后只是笑着、不谈悲欢。经历，最后都成回忆。人人都有些故事，不会讲出来，只一层一层积厚了回忆。每一根K线下面都有太多搬不动的悲喜埋在那里，市场不乏精彩，只是有时候我们的眼睛盯着乌云不放，每一笔交易就像坐飞机旅行，飞多高不重要，重要的是安全到达目的地。　　凌鑫雪在这里总结以下几点，做到这些，你离“百万富翁”之路不远了：　　1.把握长、中、短趋势，使用基本面或者技术分析法中的趋势型技术指标确认趋势。（由点带面，由整体到局部）　　2.根据信号的准确率总结，调整投资资金比例。（仓位分配、时机分配）　　3.在行情回调采用金字塔加码，增加利润。（学会分批入场，把握好缓急快慢节奏）　　4.一旦发出减仓信号、平仓信号果断离场。（学会离场了结、落袋而安）　　5.每日操作次数不超过5次，否则出现过度交易失去理性。（控制频率、归于理性）　　6.当日获利超过10％离场观望，当日止损超过10％暂停交易两天。（控制幅度，归于理性）　　7.将巨额利润调离出场，最少50％以上。（同样是离场的重要性）　　8.生活方式。投入大量的精力看盘、总结。（投资首先源于生活，基于生活）　　9.训练。每日检讨、总结当日操作，训练下单速度。（总结与积累，在任何时候都是成长的必需品，包括投资）　　10.定期、定时、定量锻炼身体，保持高度精力应付盘面变化。把握平时的训练心态。（身心统一、健康心性）　　凌鑫雪每日一语：一个人的成就，不是以金钱衡量，而是一生中，你善待过多少人，有多少人怀念你。生意人的账簿，记录收入与支出，两数相减，便是盈利。人生的账簿，记录爱与被爱，两数相加，就是成就。

疯狂比特币暗藏巨大投资风险

比特币“价值不菲”，在国内著名交易平台FXBTC上，9月28日牌价为1比特币最高可兑换765.7元人民币。从3月暴涨到4月大跌，再到如今“币值”趋稳，比特币以一种货币的姿态走进更多中国玩家和投资客的视野。在小众市场上，它被用于支付、汇兑、贮藏，甚至向衍生品业务演进，吸引众多投资者参与其中。专家表示，目前中国已成为全球比特币交易“最活跃国家之一”。　　然而，这种不由中央银行发行、不受监管的虚拟货币，并不如人们预想的那样牢靠，不少投资者在比特币过山车式的涨跌行情中损失惨重。虚拟货币进入现实交易　　虽然比特币只是一种虚拟网络货币，但在一些国家，一些商户已经支持比特币付款。统计显示，全球接受比特币的商家和饭店达到了7500家。在中国，少数商户也开始尝试接受比特币。　　位于北京海淀西大街的咖啡店“车库咖啡”是国内较早接受比特币支付的商家。“咖啡店的顾客中有比特币的玩家，刚好我们对这种新鲜事物很感兴趣，就接受了比特币。”该店运营团队成员黄芬说，接受支付以来收到的比特币还不到一个，虽然交易量很小，但是接收的比特币很快便会被网络买家买走，“很抢手”。　　四川眉山的郭平是创维电视营销网络员工，他在微博上发布消息称其所销售的创维电视接受比特币支付，交易价格按照人民币结算。他在电话中说：“我是做营销的，特别要勇于接受新生事物，接受比特币支付也可以扩大品牌影响力。”但直至记者截稿，还没有消费者用比特币向郭平购买电视。　　比特币是一种由开源P2P软件根据一套复杂算法自动产生的数字虚拟货币。2008年，一个化名为“中本聪”的人在互联网上贴出一篇研究报告，首次勾划了对比特币的构想。2009年，他又为这个系统建立了一个开放源代码项目，宣告比特币的诞生。　　和法定货币相比，比特币的特点在于一是去中心化，没有一个集中的发行方，而是由网络节点的计算生成，谁都有可能参与制造比特币；二是全世界流通，可以在任意一台接入互联网的电脑上买卖，不管身处何方，任何人都可以挖掘、购买、出售或收取比特币；三是匿名性，在交易过程中外人无法辨认用户身份信息；四是总量有限，根据程序算法，全世界比特币的总量到2140年将达到上限—　2100万个。　　相对于实体店买卖，比特币在网络店铺的交易更为频繁。江苏常州的芦先生是一家淘宝网店的店主，主营外国品牌的婴幼儿用品，他在微博上声称其店铺支持比特币交易，商品价格根据比特币和人民币的最高比价换算。　　“做了几笔交易，折合人民币1000多元，支付者大都是本地的比特币爱好者。”芦先生说，“如果有外地顾客想用比特币买，可以先把比特币打到我这里，我收到后会给他发货，完全建立在信任基础上。”他表示，目前比特币变现非常容易，但需要支付比例不等的手续费。　　随着比特币认知度的提高，在微博等社交媒体网站上，许多博主贴出可以接受比特币支付的消息。同时也有转载国外可以用比特币购买的物品的网络链接，包括法拉利跑车、宝马汽车，但这些链接的真实性尚未得到证实。　　“挖矿”的赚不过卖“矿机”的　　通过软件运行特定算法，与远方服务器通讯后得到比特币的方式被称为“挖矿”。"挖矿"的人永远成不了富人，真正赚大钱的是提供挖矿工具的人。”一位网友在博客中如是写到，事实似乎印证了他的看法。　　随着比特币被越来越多人熟知，新手大量进入原本小众的圈子当中，“挖矿”成了时下流行的字眼。当“挖矿”的人越来越多，获得比特币的难度越来越大，对电脑硬件的要求也越来越高。　　为了提高挖矿效率，“矿工们”对自己的电脑进行各种各样的升级改造，主要升级硬件是电脑的显卡，一部运算频率高的显卡少则几百，多则几千。用这种设备一天下来可能只会得到千分之几个比特币。　　最初获取比特币的“挖矿”手段如今已经不怎么奏效。由于比特币的发行总数被控制在2100万个，意味着“挖矿”的人越多，收获就会随着人数的增加而递减，而且对电脑硬件的要求越来越高。在比特币的世界中，如今独自“挖矿”一天的收入可能都抵不上电脑消耗的电费，更多的“矿工”选择联网一起挖矿，通过软件定期分配收益，再通过交易平台换取现金。　　而“神器”、“蝴蝶机”等设备的出现让一些“矿工”看到了提高赚钱效率的曙光。“蝴蝶机”是美国一家名为蝴蝶实验室的公司推出的一款专门为“挖矿”而设计的硬件设备，售价昂贵。在该公司的官方网站上，根据配置不同，价格从两百多美元到两千多美元不等。　　国内淘宝网也有许多代购该设备的网店，《经济参考报》记者在一家网店看到，设备依据配置不同，价格从2996元到55599元不等，并且都是预定，最快两个月到货，还有可能延期。尽管价格昂贵，销售却异常火爆。最贵的一款设备一周内便成交了2台，成交额达十余万元。　　直兑货币诱发投资热潮　　国内外投资者可以通过一些专业交易平台，按照一定汇率将比特币兑换成美元、人民币等货币。由于比特币的自由度高、理论上具有稀缺性，引不少投资者趋之若鹜。　　在国内，比特币诱发了许多投资者的投资热情。据专业网站Bitnodes统计数据显示，目前美国有近3.67万个活跃比特币“节点”，中国紧随其后，有2.21万个，比位列第三的德国多出近一倍。比特币交易平台BTCCHINA负责人向《经济参考报》记者表示，目前国内预计有数万人参与比特币投资。今年“4·20”芦山地震期间，公益组织壹基金还曾获捐230多枚比特币，当时价值20万元左右，这也被看作是比特币在国内发展的一次标志性事件。　　投资者可在几个著名的交易平台，像买卖外汇一样按照当时牌价购入或卖出，例如国内的FXBTC平台、国外的MTGOX平台等。　　据介绍，目前国内的比特币交易平台以赚取交易手续费为生，每笔手续费占交易总额的0.1%到0.6%不等。在FXBTC上，每隔几十秒便会有买入卖出的交易，金额大都在几百上千元人民币之间。而在另一家平台BTCCHINA上，交易量也异常火爆，并且可以利用支付宝对账户进行充值。巨大的交易量使得这些平台的手续费收入非常可观。　　今年以来，比特币甚至开始向衍生品业务演进。近日，全球首支比特币ETF(温克莱沃斯比特币信托基金)申请IPO，计划融资2000万美元。英国亿万富豪、外汇交易商乔·刘易斯(JoeLewis)也看好比特币发展，计划向一家比特币设备制造商Avalon公司投资2亿美元。总部位于爱尔兰的外汇经纪商AvaTrade也在近期宣布推出比特币差价合约交易产品，所有AvaTrade客户都可通过其交易平台进行比特币交易。　　价格暴涨暴跌加剧风险　　投资客的介入，让原本属于“发烧友”的比特币世界变得“激动”起来。是投资天堂还是地狱，接受《经济参考报》记者采访的几位比特币投资客看法不一，但对其背后暗藏的巨大风险却意见相同。　　在国内几个较大的比特币投资交流群中，投资客和新手们火热的交流着。投资风险不断被这些人提及，老手建议菜鸟们如果想介入比特币投机，需要对比特币有充分的了解。在交易平台BTCCHINA首页，红色字体的风险提示鲜明的提醒着投资客注意风险：比特币没有涨跌停限制，交易24小时开放，价格易受控制，入市须谨慎。　　比特币诞生之初只是极少数程序员手中的玩具，并不值钱。2010年4月25日比特币首次公开交易时，每比特币的市场价仅为0.03美元。但最近两年来其价格一路飙升，今年1月，1比特币的价格在15美元左右，4月10日，比特币价格最高达到266美元，随后又暴跌至50美元，近期维持在100美元左右震荡。　　“我在比特币达到历史高点的前一周把这几年开网店的近一半的收入，约4万元买了40个比特币。”网店店主佳彦说，“接下来一周像做梦一样，BTC的比价一路飙升，我的4万元在一周的时间里整整翻了一倍”。　　然而佳彦并不走运。在1比特币兑换200多美元的高点那天晚上，他因为种种原因并未抛出，“当我第二天看价格时，已经"回到解放前"了，损失惨重。”他认为比特币的短线投资风险比现在通常的投资工具都要大。　　朱荣是浙江宁波一位比特币资深人士，关注比特币已经有一年多的时间。他认为，比特币投资门槛较低，并且是一周七乘24小时的不间断交易，投资成本并不高。“最好是当做收藏品一样的业余爱好，炒作风险极大。人们只看到了涨价，却没看到下跌，切莫一意孤行押上身家性命。”

美国立法者指责“两房”进行高风险投资 导致数十亿损失

美国立法者指责“两房”进行高风险投资导致数十亿损失美国众议院监管委员会(HouseOversightCommittee)主席HenryWaxman周二引述一份内部文件称，美国抵押贷款业巨头--房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)在近些年来进行了不负责任的投资，这些投资导致纳税人损失了数十亿美元的资金。在周二的听证会上，HenryWaxman和其他一些议员表达了对"两房"在当前形势下继续买入高风险的"Alt-A"级次贷的担忧。一些共和党议员还对"两房"管理人员获得的红利、奖金和其它补贴表示了关注。共和党议员CarolynMaloney质问前房地美首席执行官RichardSyron在Alt-A风险贷款上损失了那么多的资金，是否对此感到后悔。另一位共和党议员ElijahCummings则称，"两房"的高管们为了从高风险抵押贷款上获取高额的利润，纷纷将大量资金投入次贷市场。他表示："我怀疑房利美和房地美大量买进次贷是为了追求利润，是出于贪婪。"共有4名前"两房"的首席执行官出席了周二的听证会，他们为自己的决策进行了辩护。这些高管们表示，管理"两房"这样的非多元化的房贷机构并非易事，他们需要达到政府和股东的要求，同时还要应对信贷紧缩的局面。他们表示，金融危机的爆发在很大程度上是因为信贷泡沫的破灭和投资银行将次级抵押贷款打包并出售。并且在金融危机爆发的情况下，他们被要求继续在房产市场进行投资。房地美前首席执行官DanielMudd表示："房产市场出现自由落体行情，一些人预计房价会较峰值水平最多下跌30%，但我们被要求继续支持这个不可能在短期内出现繁荣景象的房产市场。"DanielMudd和其他"两房"的首席执行官们表示，政府应当采取措施帮助所有类型的房主，包括那些按期付抵押贷款的房主。他们建议政府降低抵押贷款利率，甚至减税。此外，他们还呼吁政府修改抵押贷款条款，包括降低月供和首付资金，并表示违约的贷款者也需要得到政府的帮助，使这些业主能留在自己的房子里。他们表示："如果这些措施还没有效，我们需要帮助这些贷款者将房屋的所有权转化为租赁关系。"