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来源：私募排排网
由私募排排网（微信ID：simuppw）主办，世纪证券、中信建投证券联合主办，华西证券、平安证券、云溪基金、潼骁投资协办，深圳市私募基金商会支持，主题为“大变局·新时代·勇破局·启远航”的“2020年第九届中国对冲基金年会”于2020年12月17日-18日在杭州洲际酒店隆重举行。年会特邀对冲基金精英代表聚首，共同探讨对冲基金行业发展的新趋势，展望对冲基金行业发展的新未来。
裘慧明 明汯投资 董事长明汯投资是我国量化私募代表公司，也是最早一批迈入百亿级别的量化私募之一。裘慧明博士投资经验超过19年，在美国长期从事量化投资策略，事件驱动和宏观策略的投资工作，在全球优秀投资机构服务。
以下是明汯投资董事长裘慧明在大会上的精彩演讲：
谢谢私募排排网（微信ID：simuppw）的邀请，刚才但总讲了价值投资在中国的实践，确实价值投资代表了基本面研究为基础的投资方式。这种投资方式历史非常悠久。价值投资通过深入了解公司，了解行业来选股，这种投资方式在过去的100年出现很多大师，在中国也获得了巨大的成功，涌现了以但斌总为代表的一大批价值投资实践者。
我今天讲一下另外一种投资方式，也就是量化投资，以数据为驱动的一种投资方式。这个投资方式起步较晚，严格来讲量化投资从70年代末80年代初才有。但如果是数据为驱动就叫量化投资的话，那至少从1920年就有了。大家读过《股票大作手回忆录》就会看到，杰西.利弗莫尔会每天看报纸上登出来股票的开盘价，收盘价，最高价，最低价等，用来预测明天的开盘，实际上也是粗浅的量化投资，而且也会取得不错的效果。
当然，现代意义上的量化投资是随着计算机技术的发展进行的，像现在比较杰出的量化投资机构，比如海外的文艺复兴，D.E.Shaw等，都是在80年代起步的。当然经过30年发展，量化投资已经在投资者心目中成为一种非常主流的投资方式。粗略估计在美国的股票市场上，量化投资管理规模大概占所有主动投资管理规模40%左右，所以已经成为一种非常主流的投资方式。
国内量化投资相对起步比较晚，严格意义上的量化投资如果从选股角度来讲可能从2013年开始。2010-2013年从有股指期货品种开始，程序化接入放开，第一批是做套利策略为主的，比如期现套利策略。还有以商品期货，股指期货为投资标的的CTA策略大概是从这段时间开始。量化选股在2013年开始得到长足的发展，过去六七年发展的非常快。但是如果从美国走过的路程来看，量化未来还有很大的发展空间。
我今天就回顾一下2020年量化投资在国内的发展，讲一下明年量化投资的展望。
2020年快要结束了，确实量化行业在中国2020年得到迅速的发展，这是基金业协会的数据。这个数据跟实际的管理规模相比可能是高估的，因为基金业协会是双重统计，如果用母子基金的话，大概会算两次，真正的管理规模可能在这个数字基础上再除以1.5，但是大家也会看到明显的趋势。在2018年底的时候，整个行业只管理了1500亿，实际数据可能是在一千亿左右，大概CTA200亿，股票800亿。到了2019年底这个数字基本翻倍了，基金协会数据差不多三千亿左右。到今年底数据可能更高，我怀疑会到6000亿，基本上又翻了一倍，实际管理规模大概3500-4500亿左右。而且各大类的产品都获得了不错的业绩，管理规模在迅速扩大. 以前大家往往把量化跟对冲产品混为一谈，量化就是低风险的，稳健的产品。但是正如刚才所讲，量化投资是一种投资方法论，用在股票上是一种怎么通过选股做出超额收益的投资方式，不只限于低风险的中性产品。今年量化股票多头增长非常迅速，而且获得了非常好的业绩。市场中性产品由于低风险标的的稀缺，也极度受投资者欢迎，现在基本上头部量化私募的中性产品，已经成为一个稀缺品。后面也会提一下CTA产品。
再看一下量化基金的管理规模占私募证券类基金的比例，从2019年11%到现在的16%左右，这个数字可能未来还会增加。这几年市场的变化对量化投资有很多利好：从2016年重启IPO以来，每一年都有不少公司上市，中国退市的股票是非常稀少的，所以会导致中国可投资标的在股票市场会越来越多，这跟美国市场非常不一样。我2001年入行，当时美国市场可交易的股票大概是3000多只，现在美国市场有流动性同时还有一定市值的股票还是3000多只，当然平均市值扩大很多，2001年很难想象会有苹果这种两万亿美金市值的股票存在，当时两千亿美金市值已经是很大的公司了。
但是中国不太一样，到今年11月份新增上市公司300多家，2017年更多。量化的投资方式是基于大数据的统计，我们希望投资标的越分散，这样对量化是利好。假设回到1990年中国A股市场初创的阶段，量化会没有任何优势。因为当时最早是老八股，后面发展到几十只股票。优秀的主观投研团队，可以把这些公司搞的非常清楚，上市公司董事长是谁，推出什么产品，有什么内部变化，具体数据是多少都可以做到很深刻的理解。但是现在有四千多家上市公司，可以说国内没有一家主观投研机构，有精力调研所有四千家公司。而量化是模型驱动，只要有公开数据，我们就能对每一个公司的股价做出一定的预测，从而在这些股票上获得收益。
大家再看一下成交额，A股的市场过去十几年也经历了长足的发展，大家看到交易量增加的趋势非常明显。2015年可能是特例，交易量确实非常大，今年也没超过2015年。如果去掉2015年的话，大家可以看到，从2005年以来，整体市场的成交金额是呈大幅上升的趋势。可能跟大家的印象不太一样，大家很多听到一些媒体上的声音，说量化规模扩的太大等。实际上国内管理规模相对偏小，所以国内量化私募都还在做价量上的策略，主要赚短周期上市场无效性的钱，赚的是交易的钱。赚交易的钱很重要一点是要有流动性，一个股票没有流动性是赚不了交易的钱的。中国A股市场流动性非常好，而且增长速度很快。可能大家对这个数字没有直观的概念，我就讲一下跟海外主流市场的对比。
现在A股市场的交易量超过了整个欧盟成员国市场的交易量，相当于美国市场的三分之一还多，这是什么概念？短短的30年，而且中国的GDP现在还小于欧盟的总和，但是中国的A股市场交易量已经超过了欧盟。考虑到中国有千一的印花税，而且是T+1的交易机制，这是非常惊人的数字。当然感谢中国市场大量个人投资者，给市场提供了充足的流动性。如果对比看美国数据，真实的交易量（不是由高频产生的交易量）不比中国大。投资者由于投资驱动，选股产生的交易，海外一般叫做真钱交易。在真实交易量（真钱交易）上中国A股市场和美股市场是旗鼓相当的。所以既然美国能涌现管理500亿美元，甚至管理一千亿美元的对冲基金，中国未来一定能涌现上万亿的私募管理公司，这是时间问题，这里面既会有主观选股，基本面投研为基础的投资公司，也会有量化为驱动的投资公司。
中国不但股票数非常多，大量中小市值的股票流动性非常好，这跟美国市场非常不一样，美股市场流动性基本集中在前一千个公司，如果看前面的一千家公司的话，流动性占整个市场80%-90%。中国不太一样，一千亿以上的市值股票数不多，只有90个，平均一天交易量有16亿左右，这个算大盘股。两百亿到一千亿市值的这里统计有400来只，比较接近沪深300成分股数量，也可以称为大盘股，日均交易量大概在6亿左右。一百亿到两百亿可以称之为中盘股，可能是以中证500为代表的，差不多400多只，日均成交量也有三亿左右。然后看大量的小市值的公司，股票数当然非常多2600只，这些股票日均成交量也有一个多亿，这跟美国不太一样。
我在美国做统计套利策略的时候，持仓基本集中在前一千只股票，那些没有流动性的股票，不管对主观投资还是量化投资都可能没什么意义。所以我们一般只关心有流动性的公司，中国四千只股票，基本都有挺不错的流动性，如果放松一点，任何股票都能交易，所以真实的投资广度非常良好。
回头看今年行情，那是非常好的。创业板指数是全球最好的，沪深300跟中证500比起国外的指数也是大幅度跑赢。但是上半年和下半年很不一样，上半年沪深300只涨了1.6%，中证500是11.3%。上半年属于成长股行情。下半年沪深300由于顺周期板块的原因，表现最好。全年看继续延续了过往优良的表现，2017年300指数表现非常好，2018年虽然回撤一点，2019年依旧表现非常良好，今年又持续了非常好的表现。
今年资管行业最大的发展还不是在私募，是在公募这一块。今年公募的业绩非常好，根据最新数据，今年的公募股票型和混合型偏股基金的业绩大概在45%左右。去年数字大概在35-40%之间，今年又是40%以上的业绩，确实是超越了指数非常多。刚才讲了沪深300就20%左右的收益，等于说跑赢了沪深300指数20%以上，在历史上都是非常罕见的。当然去年也非常好，有十几以上的超额，今年二十以上的超额，连续两年优异的业绩，公募确实今年获得了非常大的发展。
最新一篇报道说今年新发行的公募有三万亿，加上存量，包括去年到今年的业绩增长，现在股票型和混合型公募加起来管理规模有6万亿，比2019年增长了2.8万亿，增幅83%，其中40%来自于业绩增长。券商数据来看，今年个人投资者的收益并不是特别好，如果看个股的行情绝大多数的股票跑输了沪深300指数。看未来几年的话，结构化程度还会加剧，市场有效性会提高，超额收益很难像今年这么显著。当然也不能说明年一定会没有这么高的超额，但是这样的趋势很难维持。因为超额收益一定是负和游戏，如果你获得超额收益，你的对手方一定在跑输市场。当然股票市场是最好的市场，从1800年到现在美国200年的股票市场，获得了8%以上的年化收益。中国从1991年到现在接近13%的年化收益，所以即使跑输几个点也还能挣钱。这就是为什么股票市场能涌现非常大管理规模的公司，因为中国股票市场容量非常大，几十万亿的市场，这么大的经济体。现在即使GDP增速降下来了，比起欧洲来说还是高速发展，欧洲是1%的GDP增长率。中国经济增速虽然降下来，考虑到今年低的基数，明年可能会有7%-8%的增长。（镍nie.mybxg.com）
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