投资者回报预测效应的时间范围

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英文标题：
《Does the time horizon of the return predictive effect of investor
  sentiment vary with stock characteristics? A Granger causality analysis in
  the frequency domain》
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作者：
Yong Jiang, Zhongbao Zhou
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  Behavioral theories posit that investor sentiment exhibits predictive power for stock returns, whereas there is little study have investigated the relationship between the time horizon of the predictive effect of investor sentiment and the firm characteristics. To this end, by using a Granger causality analysis in the frequency domain proposed by Lemmens et al. (2008), this paper examine whether the time horizon of the predictive effect of investor sentiment on the U.S. returns of stocks vary with different firm characteristics (e.g., firm size (Size), book-to-market equity (B/M) rate, operating profitability (OP) and investment (Inv)). The empirical results indicate that investor sentiment has a long-term (more than 12 months) or short-term (less than 12 months) predictive effect on stock returns with different firm characteristics. Specifically, the investor sentiment has strong predictability in the stock returns for smaller Size stocks, lower B/M stocks and lower OP stocks, both in the short term and long term, but only has a short-term predictability for higher quantile ones. The investor sentiment merely has predictability for the returns of smaller Inv stocks in the short term, but has a strong short-term and long-term predictability for larger Inv stocks. These results have important implications for the investors for the planning of the short and the long run stock investment strategy.
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中文摘要：
行为理论认为投资者情绪对股票收益具有预测能力，但很少有研究探讨投资者情绪预测效果的时间范围与公司特征之间的关系。为此，通过使用Lemmens et al.（2008）提出的频域格兰杰因果关系分析，本文检验了投资者情绪对美国股票回报预测影响的时间范围是否因不同的公司特征（例如，公司规模（size）、账面市盈率（B/M）、运营盈利能力（OP）和投资（Inv））而不同。实证结果表明，投资者情绪对不同公司特征的股票收益率具有长期（12个月以上）或短期（12个月以下）预测作用。具体而言，投资者情绪在短期和长期内对小型股、低B/M股和低OP股的股票回报具有很强的可预测性，但对较高分位数的股票只有短期可预测性。投资者情绪仅对短期内较小的投资股票的回报具有可预测性，但对较大的投资股票具有较强的短期和长期可预测性。这些结果对投资者制定短期和长期的股票投资策略具有重要的指导意义。
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分类信息：

一级分类：Economics        经济学
二级分类：Econometrics        计量经济学
分类描述：Econometric Theory, Micro-Econometrics, Macro-Econometrics, Empirical Content of Economic Relations discovered via New Methods, Methodological Aspects of the Application of Statistical Inference to Economic Data.
计量经济学理论，微观计量经济学，宏观计量经济学，通过新方法发现的经济关系的实证内容，统计推论应用于经济数据的方法论方面。
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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关键词：投资者 econometrics Implications relationship Econophysics

投资者情绪的回报预测效应的时间范围是否随股票特征而变化？频率域中的格兰杰因果关系分析, 湖南大学周中宝工商管理学院，长沙410082，中国抽象行为理论认为投资者情绪对股票收益具有预测能力，而很少有研究探讨投资者情绪预测效果的时间范围与公司特征之间的关系。为此，通过使用Lemmens等人（2008）提出的频域格兰杰因果关系分析，本文检验了投资者情绪对美国股票回报预测效应的时间范围是否因不同的公司特征（例如，公司规模、账面市值（B/M）率、运营盈利能力（OP）和投资（Inv））而不同。实证结果表明，投资者情绪对不同公司特征的股票收益具有长期（12个月以上）或短期（12个月以下）的预测作用。具体而言，投资者情绪在短期和长期内对较小规模股票、较低B/M股票和较低OP股票的股票回报具有很强的可预测性，但对较高分位数股票只有短期可预测性。投资者情绪仅对短期内投资规模较小的股票的回报具有可预测性，但对投资规模较大的股票具有较强的短期和长期可预测性。这些结果对投资者制定短期和长期的股票投资策略具有重要的指导意义。关键词：投资者情绪；股票收益；格兰杰因果关系；频域法；时间范围 1.通讯作者，电子邮箱：姜子亚。ok@163.com..1.

引言行为理论假设投资者情绪对股票回报具有预测能力，近年来对此进行了广泛研究（Baker和Wurgler，2006，2007；Stambaugh et al.，2012；Chung et al.，2012；Huang et al.，2015；Aloui et al.，2016；You et al.，2017）。例如，Baker和Wurgler（2007）证明，投资者情绪对股票回报具有预测能力。Schmeling（2009）表明，投资者情绪是18个工业化国家股票回报的重要预测因素。Stambaugh et al.（2012）发现，投资者情绪是多空投资策略短线的重要负面预测因素。Dergiades（2012）认为，通过采用非线性Granger因果模型，投资者情绪与股票回报之间存在非线性因果关系。Li等人（2017年）使用分位数Granger非因果关系检验模型，发现投资者情绪与美国股票回报之间存在非线性因果关系。上述研究的共同缺陷是因果关系消耗仅限于一个特定的数据频率，而他们无法单独分析这些频率成分，即长期成分和短期成分（见Breitung和Candelon，2006；Lemmens等人，2008）。因此，他们无法确定投资者情绪对股票回报的预测效果的时间范围是短期还是长期。到目前为止，没有文献研究不同公司的股票收益预测效应的时间范围是否不同。在本文中，我们使用Emmens等人（2008）基于谱方法开发的频域因果关系方法，通过在频域分解Granger因果关系（GC）来解决这个问题。

这种方法的关键思想是，平稳过程可以描述为具有特定频率的正弦分量的加权和。不是为整个关系计算单个GC度量，而是分别为每个频率分量计算GC。这种分析可以确定投资机构的预测效果是集中在短期还是长期。据我们所知，从投资者情绪到具有不同公司特征的股票回报的GC分析尚未在频域中进行探索。通过这样做，我们通过考虑不同级别的公司特征，证明投资者情绪对股票回报具有不同的长期和短期预测效果。（例如，公司规模、账面市值比率、营业利润率2和投资）。本文的主要内容如下：第二节介绍了数据和方法，第三节提供了实证结果，第四节得出结论。2、数据和方法2.1数据数据以每月一次的频率提供，时间跨度为1965年7月至2015年9月。美国月度投资者情绪指数摘自Baker和Wurgler（2007）。公司特征：公司规模（size）、账面市盈率（B/M）、运营盈利能力（OP）和投资（Inv）形成的等权重投资组合回报，这些信息来自Kenneth R.French的网站。2.2频域格兰杰因果关系检验在本文中，我们对Lemmens等人的光谱进行了双变量GC检验。(2008). 让和 是两个长度为T的平稳时间序列。目标是测试Granger是否在给定频率txtyty下引起.

皮尔斯（1979）在频域中对GC的测量是在单变量创新序列t上进行的andt公司, 由过滤和导出的单变量ARMA过程是具有零均值的白噪声过程，可能在不同的超前和滞后处相互关联。tXtYLet）(S和）(S是光谱密度函数，或光谱，oftandt公司频率由定义为,0基克斯 )（）（（1）kikekS )（）（，（2）式中），（）（kttCovk和），（）（kttCovk表示自协方差oftandt公司处于滞后状态。谱表示的思想是，每个时间序列可以分解为不相关分量的总和，每个分量都与特定频率k相关. 频谱可以解释为序列方差随频率的变化。的方差部分  http://pages.stern.nyu.edu/~jwurgler/main。htm。3. http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/index.html.任意两个频率之间的序列由这两个频率之间的频谱下的面积给出。换言之，以下区域）(S和）(任意两个频率之间和d, 给出方差oft的部分andt公司分别由于频带中的周期性成分）(d.交叉谱表示频率域中两个序列的交叉共变图。它允许根据频率确定两个时间序列之间的关系。

出租）(S是元素之间的互谱andt公司系列，定义为askiekkS公司 )（））（）（智商（C）            （3） 其中）(C、 称为共谱和）(Q, 所谓正交谱分别是互谱的实部和虚部，以及i 1。此处），ktt（）（k Cov公司表示互协方差oftandt公司处于滞后状态。频谱）(两个系列之间的Qandt公司以一定的频率可以解释为两个序列之间的协方差andt公司这可归因于具有频率的周期. 交叉谱可以通过非参数方法估计百万千瓦)（k） 基克斯)(^)^（（4）使用经验互协方差和窗口权重，对于。式（4）被称为加权协方差估值器，权重被选为巴特利特加权方案，即（kttovCkwM，米，kwkMk/1 . constant确定所考虑的最大滞后顺序。方程的光谱。（1） 和（2）以类似的方式进行估计。这个交叉谱允许我们计算相干系数（）H定义为（）（）（）(SSS公司h（5）相干性可以解释为频率相关系数的绝对值，其值介于0和1之间。Lemmens等人（2008）4已经证明，在零假设下，0）(h，频率处相干性的估计平方系数., 具有0当适当缩放时，收敛到具有2个自由度的卡方分布，表示为。)(^)1(2dhn公司                       （6） 其中表示分布趋同，d)/(MMkkwTn。 零假设0（hversus0）（his则拒绝if）1（2）（^1,2新罕布什尔州（7） 当1,2具有2个自由度的卡方分布的1个分位数。公式中的相干系数。

（5） 给出了两个时间序列之间线性关联强度的度量，一个频率接一个频率，但没有提供关于两个过程之间关系方向的任何信息。Lemmens et al.（2008）已将交叉谱（公式（1））分解为三部分：（i）之间的瞬时关系St公司andt公司; （ii）之间的方向关系St公司和滞后值oft; 和（iii）之间的方向关系St公司和滞后值oft, 即。，)（）（）0（）（KKKIKIKEKSSS（8） 提出的GC光谱测量是基于T非格兰杰因果关系当且仅当0）(k对于所有人k、 目标是测试预测内容相对论式（8）的第二部分给出，即：。，)（）（kkiekS（9） 然后，格兰杰相干系数由以下公式得出：（）（）（）(SSSh公司                 （10） 因此，在没有GC的情况下，0）(h类 对于每个在里面,0 . The5Granger相干系数取0到1之间的值（Pierce，1979）。频率相干性格兰杰系数由（^）（^）（^）（^）估算SSSh公司                  （11） 带）（^S 如等式（4）所示，但所有权重均为0千瓦，用于。格兰杰相干性系数估计量的分布是从相干性系数的分布中推导出来的（式（6））。在零假设下，频率0处的平方估计格兰杰相干系数的分布k0）（^h类, 具有0由（^）1（2）给出dhn公司（12） 其中现在替换为n）/(MkkwTn。由于计算时，正指数为k的权重设置为零，因此实际上只考虑负指数的权重。

然后，无效假设Versusis拒绝了ifkw^h） （^）Skw 0）（0)( ^h）1（2）（^1,2新罕布什尔州（13） 然后，我们计算公式（11）给出的格兰杰相干系数，并利用公式（13）检验因果关系的显著性。3、实证结果本节报告了两个双变量系统的频域因果关系检验结果：投资者情绪和我们投资组合的每个股票回报。使用ARMA模型对变量进行过滤，以获得新息序列。增强Dickey-Fuller（ADF）检验（Dickey和Fuller，1981）和Philip\'sPeron（PP）检验（Phillips和Perron，1988）都拒绝了单位根时间序列在5%显著性水平上的无效假设。6.表1单位根和固定测试PPNo趋势趋势无趋势趋势情绪-3.447（4）****-3.412（4）****-3.427（12）****-3.367（12）**小尺寸-18.902（0）****-18.905（0）****-18.819（3）****-18.820（3）***中等尺寸-21.028（0）****-21.012（0）****-20.888（4）****-20.872（4）***大尺寸-22.281（0）****-22.263 22.237（5）***-22.219（5）***B/M-低-22.733（0）***-22.716（0）***-22.726（5）***-22.698（4）***B/M-中-22.886（0）****-22.867（0）****-22.874（9）****-22.855（9）***B/M-高-21.854（0）****-21.862（0）****-21.806（3）****-21.813（3）***OP低-22.093（0）****-22.078（0）****-22.084（4）****-22.070（4）***OP中-23.062（0）****-23.043（0）****-23.053（7）***-23.034（7）***操作高-22.999（0）***-22.980（0）***-22.996（6）***-22.977（6）***投资小-22.865（0）***-22.847（0）***-22.843（6）***-22.825（6）***投资中期-23.355（0）****-23.337（0）****-23.378（8）****-23.360（8）***投资大-22.371（0）****-22.352（0）****-22.354（3）****-22.335（3）***注：***和***分别表示5%和1%水平的显著性。

根据Schwarz信息标准和Newey-west带宽，Parenthes中的数字是ADF和PP测试中的最佳滞后顺序。在图1中，绘制了估计的Granger相干系数与频率的关系图.  该系数评估投资者情绪是否以及在多大程度上是格兰杰因素导致投资组合在该频率下的股票回报。估计的格兰杰相干系数越高，在特定频率下的格兰杰因果关系就越高。如果该系数高于5%的临界值，则投资者情绪被认为是显著的“格兰杰原因”，即股票回报的频率. 请注意滞后长度TM , 频率可通过以下方式转换为T个月的周期或周期/2.T，其中T是周期。在本文中，我们区分时间序列的长期成分（低频）和短期成分（高频）。我们将长期分量定义为周期大于或等于12个月，对应于频率52.0. 短期部件的周期小于12个月，对应于频率52.0.如图1所示，对于小型股（底部30%分位数），在5%显著性水平下，所有频率均拒绝了无因果关系的零假设，这表明股票投资者情绪对股票短期和长期收益具有非常显著的预测能力。然而，对于大型股票（前30%分位数），Granger相干系数对应于低7频率很难达到统计显著性。这表明股票投资者对股票的长期收益没有可预测性。

同时，当）3,5.2(（周期为2.1-2.5个月），这表明投资者情绪格兰杰在短期内导致大型股的股票回报。这一发现与Lemmon和Portniaguina（2006）一致，他们发现投资者情绪可以显著预测小型股的回报。图1显示，从长期来看，投资者情绪对较小的B/M股票的回报预测能力较差，但在短期内具有非常显著的可预测性。对于规模较大的B/M股，投资者情绪 回报不仅具有短期可预测性，而且具有长期可预测性。更具体地说，我们发现，当频率52.0, 在范围）3,5.2内存在较大的格兰杰相干系数(它可以拒绝非因果性的零假设。这表明，在短期内，投资者情绪是小型银行股回报的丰富预测因素。然而，当频率52.0, 零假设不能在5%显著性水平上被拒绝，这表明投资者情绪对股票回报不具有长期可预测性。对于较大的B/M股票，我们发现，在5%的显著性水平下，在低频和高频情况下，零假设总是可以被拒绝的。确认投资机构 股票收益不仅具有短期可预测性，而且具有长期可预测性。图1显示，投资者情绪对较低OP股票的短期和长期回报都具有可预测性。然而，投资者的情绪只是对较大OP股票的回报具有短期可预测性。