定理一:公司的市场价值与其资本结构无关,及未来具有相同盈利水平的公司市场价值相等。
定理二:公司的WACC与其资本结构无关,及未来具有相同盈利水平的公司WACC相等。
先定义一些变量:
考虑a和b两个公司,a没有债务,其市场价值为权益资本Ea,收益率Ra;b的权益和债务分别为Eb和D,收益率分别为Rb和r,未来具有相同的EBIT。
1. 先考虑无税的情况依据无套利均衡分析法,假定投资者卖出1%的a股票,收入了0.01 * Ea;同时买入b的1%的股票和债券,支出了0.01 * Eb + 0.01D,由于不存在利差,则:
0.01 * Ea = 0.01 * Eb + 0.01 * D => Ea = Eb + D,即证明了定理一
对a来说:
WACCa = Ra
对b来说:
WACCb = Rb * (Eb / (Eb + D)) + r * (D / (Eb + D)) = (Rb * Eb + r * D) / (Eb + D)
因为a和b具有相同的盈利水平,则:
Ea * Ra = EBIT = Eb * Rb + D * r
因此,WACCb = EBIT / Ea = Ra = WACCa,即证明了定理二。
2. 再考虑有税收的情况证明不了!!!