发帖
雷达卡
引言：美团在今年疫情影响最严重的二季度逆势交出了亮眼的答卷，单季度经调整净利润实现同比扭亏为盈，充分证明了公司的盈利潜力。站在当前时间点，我们不仅看到互联网行业政策的逐渐转向，同时随着年底相关政策的出台落实、压抑已久的消费也有望迎来复苏。我们认为美团作为本地生活龙头，即将迎来基本面和估值的拐点。本文将重点探讨美团的到家业务，尝试分析测算其外卖和闪购业务未来的增长动力和盈利优化路径。
外卖单量：寡头市场格局稳定，增长聚焦下沉市场与消费频次。当前外卖行业双寡头格局已趋于稳定，而美团凭借广泛的商户合作和强大的履约能力，收获了稳定的用户心智和更大的客户群体，预计竞争优势将不断强化、市占率维持在70%+。同时，参考网络支付和网络购物渗透率、及外卖“人顿数”等指标，我国外卖交易用户数远未见顶，渗透率仍有提升空间。未来随着美团新业务打开下沉市场增量用户，伴随多时段、多场景、多品类的消费习惯养成带动消费频次提升，2025年日均单量峰值有望突破1亿单。
外卖UE：盈利潜力可期，广告货币化率和补贴有望改善。美团在今年二季度已充分证明自己的盈利潜力，短期虽有一次性因素的影响，但我们认为中长期来看，随着未来我国餐饮连锁化率的不断提升、以及更多优质商户上线，外卖广告货币化率将不断提升；同时，随着用户习惯逐步养成、用户粘性进一步增强，美团外卖综合补贴率有望逐步下降。综合来看，若不考虑养老保险影响，美团1P/3P单均盈利有望在2025年达到1.06/1.39元，2025年一单盈利1元的目标可期。
即时零售市场空间广阔，美团占据半壁江山。即时零售是即时配送从餐饮向生鲜、药品和鲜花蛋糕等品类的自然衍生，但相较于外卖，即时零售行业生命周期更早、渗透率更低，并很好的解决了用户的需求和商家的痛点，行业空间有望快速突破万亿。而闪购业务作为外卖的自然拓展，美团在用户流量与心智、履约系统和商家丰富度三方面有着天然且强大的优势，目前单量和GMV市占率已超过50%。未来随着用户数的快速增长以及更多商家合作上线，2025年闪购日均单量有望超1,100万单。
闪购盈利路径清晰，单均OP有望超越外卖。即时零售当前仍处于快速发展阶段、渗透率尚低，闪购的盈利优化空间也很明显。其中，客单价将随着更多FMCG及3C品牌入驻、非药品类占比增加而提升，配送服务有望采取阶梯式收费模式、单均配送收入将稳步增长，广告货币化率将随着更多优质商家上线、即时零售平台的重要程度增加而提升，同时，用户补贴和其他营业费用有望随着单量和客单价的增长而被不断摊薄。综合来看，我们预计美团闪购单均盈利有望在2025年超越外卖、达到1.2元。
盈利预测与投资评级：虽然短期内疫情管控和消费疲软影响了公司业务发展，但我们认为公司各业务所处生命周期尚早、渗透率还有很大提升空间，我们维持2022-2024年经调整EPS为1.2/3.9/7.0元，对应2022-2024年PE为113x/34x/19x，我们仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。（汇率以2022/11/10当天港币/人民币= 0.9233为准）
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
