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利率市场化的尝试 澳新银行大中华区首席经济师 刘利刚 【作者微博】

正如笔者上次专栏提到的，2中2国2央行本次降息是一次“非典型降息”，因为从某种程度上来说，这次降息带来的，反而是一次存款利率“升息”。

尽管央行降低了基准利率，但由于放宽了存款利率上限的浮动区间，央行宣布降息后，大银行们不仅没有随之调降存款利率，反而将存款利率保持在之前的水平上，即比基准利率高出了25个基点，而一些中小银行和外资银行则一步到位，在基准利率的水平上直接提高1.1倍，达到3.575%。
这是一个值得关注的现象。长期以来，中2国商业银行执行毫无差别的存款利率水平，而现在却出现了“货比三家”的选择，尽管其中的区别并不大，同时，出于揽存的考虑，很多商业银行也将可能进一步提高利率水平至上限。
这其中说明了两个问题，第一，中国的通胀依存，5月仍在3% 的水平，导致了居民不愿意接受较低的利率水平。 第二，中国的净息差仍然较大，这导致了银行愿意付出更高的资金成本，来吸收存款。

从货币政策的角度出发，央行已有意识进行利率市场化尝试，这是一个重要的进步。事实上，2中2国2央行2行2长2周2小2川2在本次降息前就针对利率市场化有一个表态，其中几个核心观点是，利率市场化不可能在某几个地区铺开，同时，利率市场化仍需要较长时间的努力。另外，利率市场化需要陪搭存款保险制度。
笔者认为，这几条都是相当中肯而重要的观点，流动性像水，因此个别地区实行利率市场化会导致资金向这些地区集中，同时，渐2进式改2革仍然是2中2国2改2革的首选方向。利率市场化的推进也代表着风险的提升，因此必须配合相应的存款保险制度，在出问题时，对过2度投2机者进行惩罚，但保护普通储户的基本利益。
跟随着这样的思路，利率市场化伴随着一次降息而展开，不管怎么样，都算是一个了不起的步骤。
此前，央行已经放宽了人民币兑美元的交易波动区间，同时，中2国资本账户开放速度加快，而利率市场化也开始缓步推开，在很大程度上来说，“蒙代尔三角”理论中资本完全流动状况下，固定汇率和货币政策独立性不可兼得的观点，得到了2中2国2官2方2的认同，学习和研究这一理论的基本态度，从近期的改革中可以看出。
对于2中2国2来说，资本自由流动虽然不能在短期内完全实现，但这是未来改革的方向，对于人民币国际化来说，资本自由流动也异常重要。在这样的大背景下，中2国只能选择放弃固定汇率，而坚持货币政策的独立性。
从很大程度上来说，2中2国2仍然走在“中间”，原因在于2中2国2坚持有控制的汇率制度，同时仍然在寻找货币政策有效执行的途径和工具。
事实上，货币政策的有效执行，在现代经济学看来，需要考虑的是利率的传导机制是否合理和顺畅，但在2中2国2，长期以来的货币政策执行却仍然需要依赖对货币总量的调控，尽管供需关系能够决定利率水平，但从很多国家的经验来看，货币总量调节对于利率水平调节不够直接，同时敏感度也并不高。
因此，货币政策选择趋向于调节利率水平，最终对总量进行调节，而由于市场上的利率水平很多，央行必须建立一套基本的市场调节机构和规范，以保证其利率决议能够被市场有效传导。而在此前，2中2国2央行直接调节存贷利率，事实上对货币总量影响几乎为零，同时，存贷利率对其他市场利率的影响尽管存在，却也不直接。
这其中的一个症结是，央行直接调整终端利率水平，导致市场其他利率其实无需作出真实反应，而未来的改革，央行需要调节的是对商业银行的资金借贷水平，把银行对客、市场上各种利率买方卖方之间的通道打开，当央行开始进行调整基准利率时，各个环节不存在太多的行2政性和技术性壁垒，即可以直接对此作出最自然的反应。
说了这么多，放宽银行存贷款利率的上下限管理区间，道理也是一样，那个一直被牢牢控制的通道被拓宽了，银行的反应也因此更加自然了。
（注：本文仅代表作者观点）
本文责任编辑 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com

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关键词：利率市场化 市场化 Chinese 存款保险制度 人民币兑美元 大中华区 基准利率 经济师 搬钢琴 微博