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雷达卡
美联储于北京时间9月14日凌晨公布利率决议内容，宣布推出第三轮量化宽松政策，即QE3。资本市场的各综合指数以及大宗商品价格都纷纷以大幅上扬以示迎接。而除了QE3能为美国经济带来利好外，我们似乎更应该去关注大洋彼岸的此次调控对于中国经济以及国内的中小企业有什么样的影响。 一、人民币升值早已成趋势，出口企业只是雪上加霜 此次QE3的推出，无疑会在一定程度上使得美元相对于其他货币贬值，当然也包括中国，所以美元/人民币汇率可能进一步下行探底，迫使人民币进一步升值，沿海以出口为主的企业将经受更大的冲击，沿海以出口为导向的经济可能会受到更深的波及。 然而，我们如果回顾美元指数的近十年走势，可以发现美元从2002年就已经明显进入贬值通道，虽然美元指数中不包括人民币，但是显然对人民币的态度是一致的。我们再看看从2008年开始美元/人民币汇率走势，可以看出汇率几乎都在下降通道中，美元贬值人民币升值，而且我们发现2008年年底QE1推出时美元/人民币汇率并不十分敏感，在2010年年底推出QE2的时候，人民币被推高升值，但这波升值在推出前几个月就已经启动，所以QE2起了多少作用仍未可知。 我们认为，近几年人民币将会延续近五年的趋势继续升值，QE3的推出只是更加刺激了美元贬值，从而使人民币被动升值，让以美元结算的出口型企业雪上加霜。我们应该承认人民币升值在近期是不可避免的，并尽快让企业转型和转移目标市场。 二、国内通胀预期加剧，企业经营成本或增加 国内7月份1.8%的CPI跌破谷底，8月份重回2%，通胀压力只是得到暂时缓解。与此同时，大洋彼岸的美国近期的通胀压力比较适度，且长期通胀预期比较稳定，这也是其推出QE3底气的来源。 然而，对中国而言，QE3的推出势必会引发国内的输入性通胀，这一点我们从公布当天的大宗商品价格就可以看出一二：纽约商业交易所的原油期货跳涨至四个月来最高水平，上海燃料油价格也继续走高，而原材料价格的继续上涨或会进一步增加中下游企业的经营成本。 三、增加市场流动性或存变数，企业融资环境仍严峻 尽管央行实现了大手笔的逆回购操作，但是连续三周资金净回笼的事实却表明，虽然市场预期ZF会投放流动性，但高层似乎在近期并没有立即增加市场流动性的想法，地方ZF大规模投资或为央行降息降准的推迟贡献了一份力量。但何时降准、降息以及实施逆回购操作来释放流动性仍被外界不断猜测着。 而这一次美国QE3的推出可能会增加中国国内经济的不稳定性，对于央行而言，释放流动性可能会推高国内通胀，并且国内通胀或因此次QE3而回升，所以对于央行而言，或许会多观察一段时间以确保在控制国内通胀压力与增加市场流动性刺激经济之间选择一个较好的平衡点。 这种经济环境的不确定性可能推迟央行向市场注入流动性措施的执行，那么对于国内企业融资环境在短期内可能还不能得到明显改善，加上近期市场流动性的趋紧，对于企业而言，可能仍需要面临融资难度加大，融资成本相应增加的情况。 四、对股市环境改善不明显，企业IPO仍前路漫漫 QE3的推出，最受鼓舞的莫不是股市的投资者，公布当天，道指创新高，涨幅1.55%并收于13539.86点，纳斯达克指数和标普指数也分别上涨了1.33%和1.63%。截至笔者发稿时，国内A股市场也对QE3做出了反应，但却从开盘的超过1%的涨幅回落至小幅涨幅。 然而不管今天A股对于QE3会做出怎样的反应，我们更关心是它对国内A股市场融资环境的改善会有什么影响。可惜的是，我们发现QE3也像是其他任何一个概念一样只是被市场炒作而已，对A股市场的融资环境起不到实质性改善作用。 A股市场的个人投资者热情在近期或已经达到冰点，从中登公布的数据看，两市个人新增开户数出现环比大幅回落17%，机构开户数出现环比增长7.4%，但总得来说持仓户数还是出现了大幅下降。所以我们认为目前的情况可能是机构投资者已经进场布局，而退出市场的大部分为个人投资者，这或许对未来股市的投资者结构产生较好的影响，然而此前对于公募基金散户化的抨击不免让人觉得要教育中国股市的投资者是件多么任重道远的事情。 此外，我们可以看到8月份0家企业上会；IPO的企业也只有12家，创近年来新低；权益、债权融资金额仅为817亿元，环比大幅下降，其中增发融资额仅为20亿元，环比下降90%。可见目前，我国证券市场融资环境依然没有得到有效改善，且此次QE3对于中国证券市场的刺激也只是短暂和有限的，国内企业登陆资本市场仍然是前路漫漫。 综上，此次QE3会通过对汇率、通胀、原材料等大宗商品价格以及股市等方面来影响中国经济并难免波及中国中小企业，但对中小企业的负面影响比较有限，国内中小企业面临更严峻的是整体经济环境的持续恶化。所以，国内中小企业应该着眼长远，看清中长期经济走势，通过投资升级做出相应的转型和改变。 |
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