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货币政策持续紧缩或酿风险

2007年04月17日09:52 [我来说两句] [字号：大 中 小]

来源：南方网

　　货币政策持续紧缩或酿风险

　　央行最新数据显示，至3月末，国家外汇储备为12020亿美元，其中，今年1-3月国家外汇储备增加1357亿美元，扣除贸易顺差和外商投资后，仍有700多亿美元不明来源。此外，当前货币信贷、投资、物价等众多数据都支持加息要求，以抑制投资和资产价格膨胀，因此，各种要求继续实施紧缩货币政策的声音充斥市场。



但这或许是一个不明智的方向。

　　中国的问题是大量贸易顺差导致流动性过剩，过多货币促成通胀、资产价格膨胀、投资过热等。而实际上，中国不存在过热，因内需不足才大量出口。目前CPI水平，如果剔除农产品，相对货币供应量，根本算不上通胀，而是通缩。为什么有通胀印象呢？中国顺差过多的原因是中国要素价格过低或者说人民币汇率低估，如果减少顺差，一个方法是，提高国内要素价格，从而提高中国商品的成本，另一个方法是人民币升值，都可以减少出口。目前，政府同时使用两个手段，因此，水电煤油气等价格被提高后给人强烈的通胀印象。

　　但是，由于中国存在产能过剩、消费不足，导致上游成本无法有效传导到下游商品。如果政府继续提高要素价格，将会抑制消费，也会影响实体经济盈利，因此不宜继续提价。或许应该允许人民币较大幅度的升值来缓解顺差流入，同时，配之降低或者清理出口退税等政策。人民币升值或致一些竞争力不强的外贸型企业倒闭，但如果包括利率在内的要素价格继续提高，整个实体经济则会产生紧缩效应，导致更严重的通缩。

　　因人民币不可自由兑换而无法流向国际市场，解决流动性只能转换为国内投资、消费以及进入资本市场，这也生成加息要求：抑制目前投资过热和资产价格膨胀。但加息并不一定抑制投资，因为中国固定资产投资反弹主要因地方政府主导，而非低利率。但加息会抑制合理投资以及制造业利润、居民消费，中小企业可能陷入信贷困境，加大通缩可能。需要警惕的是，生产性企业利润的压缩或导致实体资金进入资本市场投机，助推泡沫。

　　加息也不一定抑制资产价格膨胀，目前房价不断上涨并非投机炒作的结果而是虚涨，由于价格高到了有效需求大幅减少以及投资可能无人接盘的地步，很多投机者已转入股市，投资者也开始抛售二手房。住房价格虚高面临需求大幅下降，即使不用货币政策干预，房价最终也会在供求失衡压力下回落。所谓住房会因人民币升值而升值是一个相对的概念，因为住宅无法出口贸易，价格只能取决于当地市场的供求。

　　过多货币需要出口，如果投资、消费无法消化掉，较为可行的去处除了境外投资，就是股市。管理层需要加大资产供给的同时，还要防止过剩货币不要被资本市场泡沫破灭蒸发。加息对投机盈利预期较高的股市并不产生影响，但会影响到实体经济的回落，这就会使股价丧失上涨的基础，因此，为了防止股市暴跌，决策层必须要稳定实体经济而不是股价，同时，还要严防银行信贷以及上市公司募集资金流入股市。

　　由于外汇顺差趋势不减，央行无论采用数量型还是价格型的货币政策工具，对抑制以政府主导的固定资产投资以及资产价格膨胀作用很小，但会影响到企业盈利水平、正常投资以及居民消费。政府可以采取行政调控而不是加息来压缩地方政府不合理的固定投资，利用环保、技术标准等条件抑制高耗能、低效率的投资，允许保持一定的投资速度，以弥补压缩顺差带来的影响，货币利率钉住CPI水平即可，以防出现负利率。

　　由于货币政策有滞后效应，生效往往要经过一年或一年半的时间，因此不宜仅根据眼前判断。目前来看，中国经济存在冷不均的现象，3月份贸易顺差暴跌，头两个月新开工项目的投资额大降三成多，国家统计局公布的一季度企业景气指数也显示，采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业企业景气指数，比上季度和上年同期均有所回落，这些上游企业的景气指数回落值得警惕。如果继续执行新的紧缩政策，会给未来经济带来硬着陆风险，央行最好是继续观察。(来源：21世纪经济报道 本报评论员 张立伟)

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关键词：货币政策 21世纪经济报道 中国固定资产投资 企业景气指数 固定资产投资 风险 货币

看了LG转载文章。

经济肯定是要着陆的，无非是“软”和“硬”的问题。但是，个人浅见，着陆是否还存在“软”的可能性？

1.出口的顺差能否降下来？如果劳动力价格、生产资料持续存在比较优势，而生产厂商为一己私利而继续无序竞争。那么，价格还会在国际市场上维持现有的价格优势和相对较高的性价比。国际分工中的生产环节向中国转移，那么出口怎么可能减少？何况，顺差的相当一部分，是通过贸易途径进入中国的国际游资。

2.股市持续上涨，为何房价没有应声而落？除了地方政府主导的政府行为之外，宏观调控不曾真正发力也是其中一个重要原因。政府对房价的听之任之，我想与考虑到信贷风险有着很大的关系。“开源节流”，一面控制现有的对房产的信贷；一面坐等继续住房的民众贷款购买开发商的贷款。我的意思是，房子是开发商贷款建的，那么，消费者买到的实质上是开发商的债务。而普通消费者的还贷能力，是要优于逐利的商人的。毕竟，关系型社会里，亲友是不会坐视他们在经济上出现的窘迫的。一个不太恰当的比喻，犹如传销，一般能搞到钱的地方，就是亲友了。

3.由于股市的持续升温，即使人民币短时间内不升值，其获利也足以满足国际游资的预期了。何况，人民币的升值预期始终不曾退却。而高涨的股市，对人民币在汇市上是一个利好消息。而国家为了抑制经济的过热上调利率的话，反过来将更加强化人民币的升值预期。

以个人的见解，虽然梳理经济的千头万绪很困难，但总要找到突破口才是。最佳的软柿子应该是房地产。对经济可以起到抑制过热，对政治可以安抚日益怨愤的百姓。而恰恰因为高房价才是抑制普通消费者消费的元凶之一。由于要存钱买房子或还贷款，那么用于消费的闲置资金从何而来？

如果房价降了，百姓可以有闲钱去消费，那么，内需何愁不会拉动？此外，降了房价可以将潜存于此的投机性资金挤到股市，集中之后将便于国家对经济的进一步梳理。毕竟，那样目标集中，总好过投机资金处处开花，令政府在调控时瞻前顾后，难以有的放矢。

而房价的软着陆，以目前情况和远期的推测，都是不可能的。

要挤压泡沫，正需从实体经济着手，犹如治病，固本才是上策。

何况，正可借此机会，对产业进行升级。