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傅峙峰
2013年行将结束。回顾这一年中国股市走过的行情，会发现有一些与众不同之处，特别是在最近五年中实属特别。
总结起来，2013年的中国股市，是情绪波动主导了上半年，结构分化主导了下半年。上半年中国股市犹如过山车般大起大落，下半年则深陷冰火两重天。
今年上半年，中国股市的分化还没有十分明显，因为沪深主板指数和创业板指都一同出现了大幅上涨和高位盘整。随后沪深股指的大起大落与创业板指高歌猛进形成鲜明对比，这才让人意识到市场格局已然出现了分化。
如果只看上半年行情，会发现中国股市似乎是经历了一波基本面剧烈变化的行情。因为就在去年12月份，金改预期连同中国经济见底回升预期，带动金融股和整个大盘维持了一波近三个月的单边大幅上涨。当时投资者的情绪大多是十分高亢的，政策红利和经济回暖被认为是双重共振。期间，上证综指从1949.46点上涨至2444.80点，涨幅超过20%。
但在6月份，中国股市经历了与年初截然相反的行情，上证综指从2334.33点，单边下跌到1849.65点，不但将去年底至今年初的涨幅尽皆抹去，还创下了新低。一时间市场恐慌，当时最大的担忧，是中国经济将出现失速风险。
现在回头看上半年的市场情绪，会发现其预期显得有些可笑。纵观全年中国经济，既没有出现明显回暖，也没有出现失速下滑，而是在一个非常狭小的范围内徘徊。而就是在这个相当无趣的经济格局下，中国股市在短短半年间就几乎经历了一波繁荣和一波萧条。
之所以出现这样的情况，是因为去年12月底中国经济反弹的基础并非来自基本面支持，而是来自于资金面变化和长期压抑的反弹冲动。在2013年，中国经济从一季度一直跌到了年末。
事情的变化来自于资金面的缓解。去年12月份，当时中国宏观资金面趋向宽松，货币增速在去年11月和12月份见底，随后今年1月份和2月份出现明显反弹。与此同时，IPO也暂停了。这是市场环境最大的变化。至于经济增速，则是在延续了三年的下滑之后，出现了增速下滑放缓迹象。
资金紧张见底后明显反弹，经济增速下滑明显放缓，再加上中国股市连跌三个季度，又有金改预期作为催化剂，市场被压抑的做多情绪在一系列因素的边际改善中爆发，并在快速上涨中很快升华为乐观的幻想。
随后发生的一切就顺理成章了。3月份开始，投资者从一季度经济看出，中国经济企稳后并没有十足的回升动力。金改题材也没有很快落实到实际层面，市场清楚这不过是个题材，是个催化剂。再经过二季度4月份和5月份各数据结合解读，市场渐渐意识到，中国经济真的没有预期那么强，于是市场情绪很快开始了修正。
很可惜，这次情绪修正的市场基础，是指数大幅上涨后高高在上，加上资金面又出现了紧张局面，偏离宏观基本面的主板被捧杀。
在主板被捧杀的同时，上半年一同上涨的创业板在一波回落之后，出现了远远超越主板的涨势。投资者开始关注这种分化行情出现的原因。
首先，中国经济并没有复苏，也没有继续回落，而是延续了一个振荡格局。在这个振荡格局中，中国ZF明确提出了经济转型和改革的政策，转型的方向就是新经济，相关行业板块集中在创业板中。创业板几乎成了成长股的代名词，而业绩高增长的预期被予以了较大宽容，短期内无法兑现并不会令市场失望。
其次，IPO暂停最大的受益者不是整个大盘，而是创业板。因为IPO集中的多是拟创业板上市品种，而主板市场本来就不存在较大的IPO压力，还面临着并不轻松的再融资压力。
最后，这种结构分化仍是受资金面的影响。因为宏观资金面偏紧，中国股市缺少场外增量资金支持，所以主板缺少发动趋势性上涨行情的基础，而无风险收益率的提升，又使得场内蓝筹股的吸引力相对较多，愿意留在场内的资金又积极追求更高的收益率，并愿意承担更高的风险，所以博弈的情绪就十分浓重。小盘成长和题材股在场内资金的风险诉求下，不断地演绎出自我强化的趋势。
中国股市2013年出现的变化，对投资者应有十分重要的启示意义。第一，任何股票投资都不会长期偏离基本面，情绪的急剧波动在回归基本面时，往往会带来突出的超额收益，这种收益无论正负。第二，中国经济转型期间，投资者思维模式应该顺势切换，不再紧盯传统意义上的指标，如GDP和工业增加值等。因为改革和转型，意味着事分轻重，传统工业经济被搁置一旁，就无需放过多精力从中寻求投资机会。整个市场的逻辑和范式都出现了变化，原来的套路不再起作用了。第三，这些经验的总结可能为时不晚。经济改革和转型不是一朝一夕完成的，势必会经历一个较长的岁月历程。2013年只是转型的元年，其后经济格局虽会有起伏，但主脉络预计是相对确定的。
（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）
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