《投资最重要的事》 霍华德·马克斯

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The Most Important Thing (投资最重要的事)

作者：Howard Marks (霍华德·马克斯)

编辑推荐:
　　中国证券报、上海证券报、证券时报、金融时报、21世纪经济报道、财经网、财经日报，等50余家媒体深度报道。
　　道琼斯、《钱经》、《中欧商业评论》、《彭博商业周刊》、《证券市场红周刊》、《财经天下》、《投资与合作》、财新网专访作者深度解析，逾180家媒体争相转载报道。
　　《财经周刊》、《陆家嘴》《机构投资杂志》《金融家》等重点财经杂志8月陆续出刊推荐。
　　清华大学校园经管学院作者特邀霍华德马克斯专题讲座人气爆棚。
　　投资的重中之重：将会成为本年度的投资书。

内容简介:
       《投资最重要的事》倾注了霍华德·马克斯一生的经验和研究，阐述了成功投资的秘诀，以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误。马克斯摘录备忘录中的段落阐明自己的思想，以亲身经历详细阐述了其投资理念的发展历程，充分肯定了投资的复杂性和金融领域的危险性。作者凭借对当今动荡市场的深刻见解，奉献出一部半自传、半信条性质的《投资最重要的事》，为读者提供了广阔的看点。
       马克斯在《投资最重要的事》中详细阐述了“第二层次思维”、价格、价值关系、耐心等待机会、以及多元化投资等概念，对自身的决策以及偶尔的失误做出了坦诚的评价，为读者进行批判性思考、风险评估、建立投资策略提供了宝贵的经验教训。作者鼓励投资者做“逆向投资者”，明智地判断市场周期，采取大胆而谨慎的行动获取收益。最重要的事是什么？成功的投资有赖于同时对各个方面保持密切关注。《投资最重要的事》中的每个主题，都是最重要的事。

作者简介：
       霍华德·马克斯，橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）主席与共同创始人，以对市场机会与风险的深刻见解而享有盛誉。他投身投资管理行业40年，跻身世界价值投资者之列。他的客户备忘录充满了富有洞察力的评论与久经考验的基本投资理念。如今，马克斯首次面向业余投资者和专业投资者，将其智慧集结成书，使广大读者从中获益。

精彩书评：
       “我时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此。”
       ——沃伦·巴菲特，伯克希尔哈撒韦公司主席

       “这是一本出色的、充满投资智慧的书，它是作者43年投资经验的结晶。难能可贵的是，在这本书中，可以从不同角度看到投资理念包含的丰富内容，以及在真实投资分析决策过程中如何体现和运用这些理念。作者的思维模式和分析方法，对市场复杂性的深刻理解，对投资者行为的洞察，不仅有助于投资者拓展视野，而且能够帮助投资者深化对投资活动的认识，为投资者走向成功提供了非常有价值的指引。”
       ——李克平, 中国投资有限责任公司执行董事，副总经理兼首席投资官

       “本书以简洁的文字，清晰的系统性和逻辑性，完整而高度地概括了一名世界投资者在经历40多年的市场浸润和多个经济周期后而总结出的价值投资方面的成功理念及经验，是对于不同层次的投资者来说不可多得的一本著作。”
       ——蔡洪滨，北京大学光华管理学院院长，应用经济系教授

       《投资最重要的事》乃真正的大师手笔，用凝炼且逻辑性十足的语言将深刻的、哲学高度的投资理念及数十年投资实践心得娓娓道来。对投资- 特别是价值投资-感兴趣的读者将从中汲取丰富的营养。
       ——陈小宪，博士，中信银行行长，中国人民大学教授，东北财经大学教授，博士生导师

        “投资的简单与不简单，投资需要天赋、才华、洞察力、信念……而《投资最重要的事》洞悉了这一切，抑或成为我们投资人生的指导。”
        ——但斌 深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长

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关键词：最重要的 最重要 霍华德 中国投资有限责任公司 Management 霍华德 马克斯

       常常有人和我鼓吹价值投资，我总想说，投资比你想象的，复杂的多。在一个零和博弈的市场上，如果一种机械的方法能够成功，那大部分人都成功了。这本由成功的价值投资者所写的书，可以看到一些投资者的“价值谬误”。以下是一些笔记：
　　
　　1. 所有的泡沫都是从重要的事实开始的：郁金香美丽而罕见；互联网将改变世界；房地产能抵御通货膨胀，而且可以居住。
　　
　　2. 确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格，价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者思维的洞察。
　　
　　3. 在大多数情况下，证券的价格至少受到两个因素的影响：心理和技术。强制卖家和强制买家不是任何时候都有的，他们只在罕见的极端危机和泡沫时期才出现。
　　
　　4. 低于价值买进并非万无一失，但它是我们的机会。还要谨记凯恩斯的教诲：市场非理性的时间比你撑住不破产的时间要长。
　　
　　5. 单调的，被忽视的，可能遭到冷落和打压的证券（通常因为他们表现不好而成为低价证券），往往成为价值投资者青睐的证券。大多数情况下，这类貌不惊人的低价证券的风险是在牛市表现落后的可能性。
　　
　　6. 在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步，价格里所有的乐观因素都消除了。
　　
　　7. 没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。
　　
　　8. 寻找估价过低的资产，从具有下列特征的资产着手：
　　 1、鲜为人知或人们一知半解的。
　　 2、表面上看基本面有问题的。
　　 3、有争议、不合时宜或令人恐惧的。
　　 4、被认为不适于"正规"的投资组合。
　　 5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。
　　 6、收益不佳的追踪记录。
　　 7、最近有亏损问题、没有资本增益的。
　　
　　9. 多数事物都是周期性的，当别人忘记这一点时，某些的盈亏机会就会到来。周期的极端性来自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。
　　
　　10. 投资风险主要有两个：亏损的风险和错失机会的风险。当钟摆摆动到点，一种风险或另一种风险就会占上风。

        一名世界投资者在经历40多年的市场浸润和多个经济周期后而总结出的价值投资方面的成功理念及经验，能从不同角度看到投资理念包含的丰富内容。
　　
　　剪辑自刘建位的推荐序与本书目录，目的是方便豆友更有效率了解。
　　
　　巴菲特推荐霍华德这本书的原因有二：
　　
　　一是英雄所见相同。两个人都是正宗的价值投资者，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。而且霍华德几乎每一章都会引用巴菲特的话，可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。
　　
　　二是英雄各有所长。巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来，霍华德则擅长结合自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合的经济情况和市场情况提出自己的独到见解。
　　
　　巴菲特投资最初主要是股票投资，后来更多是收购和经营企业，而霍华德完全是证券投资，而且主要是股票投资。所以说这一点来看，霍华德相当于是专门解读自己的股票投资想法、操作方法和心法，他的巴菲特的投资基本原则完全相同，但他讲得比巴菲特更加专注于股票投资，更加详细，更加具有操作性，所以这本书对于以股票为主的投资者更有实践上的借鉴意义。
　　
　　如何才才能战胜市场呢？
　　
　　格雷厄姆本人给出的答案非常精辟：“要想在证券市场上取得投资成功，要正确思考，第二要独立思考。”
　　
　　巴菲特强调投资成功必须用脑和用心相结合：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。”
　　
　　霍华德说得更加直白：“记住，你的投资目标不是达到平均水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且高度计算机化，因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人做得更加正确……其中的含义是，你的思维方式必须与众不同。”
　　
　　霍华德把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称之为第二层次的思维，为什么说是第二层次呢？高人一等，胜人一筹。投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其它艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二层次的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。
　　
　　这本书的核心归纳为一句话：逆向思考并逆向投资。
　　
　　而这正是巴菲特一再重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
　　
　　年近70的霍华德从他自己逆向思考并逆向投资的40多年投资经验中，总结提炼概括如下： 　　
　　1、最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效而是清醒认识股市相当高效而相当难以击败只有真正的高手才能长期战胜市场。
　　2、最重要的投资决策不是以价格本而是以价值为本。
　　3、最重要的不是买好的而买的好。
　　4、最重要的不是波动性风险而是损失可能性风险。
　　5、最重要的巨大风险不是人人恐惧时而是人人都觉得风险很小时。
　　6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益。
　　7、最重要的不是趋势而是周期。
　　8、最重要的不是市场心理钟摆的中点而是终点的反转。
　　9、最重要的不是顺势而为而逆势而为。
　　10、最重要的不是想到而是做到逆向投资。
　　11、最重要的不是价格不是价值而是相对的性价比即安全边际。
　　12、最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。
　　13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备。
　　14、最重要的不是关注未来而是关注现在。
　　15、最重要的认识到短期业绩靠运气但长期业绩靠技术。
　　16、最重要的不是进攻而是防守。
　　17、最重要的不是追求伟大成功而是避免重大错误。
　　18、最重要的不是牛市跑羸市场而是熊市跑羸市场。

       虽然很难启齿，但不得不承认：
　　从来没有一个人仅仅考读书功成名就财源滚滚。
　　我相信过去没有，现在没有，未来也不会有。
　　所以，我也不抱太多希望。
　　
　　但投资作为一个人生必须要经历的阶段，我相信，接触一些没有太多错。
　　
　　用了大约1个月的时间，通读这本书，的感觉就是：累。
　　但究竟是什么支撑着我不断的阅读这么累的一本书呢？
　　其实很简单，
　　这本书里没有讲任何“技巧”，恐怕这也是与其他国内各种什么“股票天书”之类的“奇淫巧技”的区别。
　　作者更多是用大量的篇幅去纠正一些过去常见的投资观念。
　　投资作为一种行为，根本上还是被每个人的投资观念做统领。
　　这本书阅读起来的“痛苦”或者“幸福”就是让我可以不断的重新审视自己对金钱、对投资的态度。
　　并且，一边看一边拍大腿：
　　MD！原来错了这么久。
　　
　　以下是我整理的一些读书笔记，个人认为对自己非常有教育意义，再次重温并分享之：
　　
　　1、说到投资，就必须要面临的一个问题就是：风险。那究竟什么事风险？
　　
　　“风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。” 埃尔罗伊·迪姆森
　　
　　2、理论认为，高收益与高风险相关，因为前者为补偿后者而存在。但是务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高则意味着低收益、高风险。
　　
　　3、损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。
　　
　　4、我常与好朋友布鲁斯·纽伯格玩几个小时的金拉米和十五子棋。我们乐此不疲地把时间消耗在胜算可知的扑克和骰子上这一事实，证明了随机性的重要作用，从而进一步证明了概率的变化莫测。布鲁斯曾经作过精彩的总结：“概率与结果之间存在巨大的差异。可能的事情没有发生—不可能的事情却发生了—向来如此。”这是你应知道的关于投资风险最重要的事之一。
　　
　　5、以下是对理解风险的总结： 投资风险很大程度上事先是观察不到的—除了那些有非凡洞察力的人—甚至在投资退出之后也一样。正因如此，我们见到过的许多金融大灾难都没能被成功地预测，人们也没能很好地管理风险。原因有几个： 风险只存在于未来，而未来会怎样是不可能确定的……而当我们回顾过去时，是不存在不确定性的，但是这种确定性并不表示产生结果的过程是确定而可靠的。在过去的每种情况下，都存在发生许多事件的概率，最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。 承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上。在大多数情况下，确实如此。但是，异常事件时有发生……不可能的事件也偶有发生。
　　
　　6、投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。
　　
　　7、如何判断定一个杰出的投资者？作者并没有采用我们产用的标准——这个人赚了好多钱。而是从另外一个角度告诉我们：
　　
　　在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。
　　
　　在我看来，杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们或以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益。承担高风险、赚到高收益不算什么—除非你能坚持很多年，在那种情况下，“高风险”要么并非真的高风险，要么就是被管理得很好。
　　
　　8、归根结底，投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险。能够出色地做到这一点，是的投资者与其他投资者之间的区别。
　　
　　9、在我的职业生涯之初，一位经验丰富的投资者告诉过我，牛市有三个阶段。在此和读者分享。 阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。 第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。 第三阶段，人人断言一切永远会更好。
　　
　　10、 得益于我在1991年写下篇关于钟摆的备忘录后近20年的经验积累，我想在这里重新表述一下我对于钟摆的认识： 理论上，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中点停留的时间并不长。 投资者心理是主要因素，在它的影响下，钟摆通常处于摆向端点或从端点摆回的过程中。 钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处（尽管摆幅越接近时，人们越倾向于将之视为永恒状态）。 与钟摆类似，投资者心理朝向某个极端的摆动，最终会成为促进反方向回摆的力量。有时，积聚的能量本身就是回摆的原因—也就是说，钟摆朝向端点摆动时，会受到自身重力的修正。 自端点摆回的速度通常更快—因此，比朝向端点摆动的时间要短得多。（或者像我的合伙人谢尔顿·斯通常说的：“气球泄气比进气快得多。”） 在多数市场现象中，类钟摆模式是明确存在的。不过，正像周期的波动一样，我们永远不会知道— 钟摆摆动的幅度。 令摆动停止并回摆的原因。 回摆的时机。 随后朝反方向摆动的幅度。 在牛市阶段……为了维持统治地位，环境必须具备贪婪、乐观、繁荣、自信、轻信、大胆、风险容忍和积极的特征，但是这些特质不会永远统治市场。最终，它们会让位于恐惧、悲观、谨慎、疑惑、怀疑、警惕、风险规避和保守……崩溃是繁荣的产物。我相信，把崩溃归因为过度繁荣而不是引发市场回落的特殊事件，通常来说更为合适。 《现在又如何》，2008年1月10日
　　
　　11、 “自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”
　　
　　12、 贪婪、兴奋、不理性、丧失怀疑以及忽视价值，令人们在科技泡沫中损失惨重。此外，它还使许多聪明过人、训练有素的价值投资者在泡沫破裂前（当然泡沫最终是破裂了的）的岁月里看起来愚蠢不堪。
　　
　　13、 一定要记住，当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的。
　　
　　14、如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本（放弃利润）。 另一方面，如果不知道未来会发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。回过头去再听一听本章开篇时阿莫斯·特沃斯基他们是怎么说的，结果就很清楚了。不可知论者投资不可知的未来令人不安，摆出无所不知的姿态投资不可知的未来则近乎愚蠢。也许马克·吐温说得：“人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。” 无论是进行脑外科手术、越洋竞赛还是投资，过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围—适度行动而不冒险越界—会令你获益匪浅。
　　
　　15、 种可能的答案是，我们应否认周期的不可预测性，加倍努力地预测未来，将新增资源投入战斗，根据我们的预测结果进行投资。但是大量的数据和经验告诉我，关于市场周期，能够预测的是它的必然性。此外，优异的投资结果来自对市场更多的了解。但是真的有那么多人比大众更了解市场周期的转折时机和区间吗？我找不到令我满意的证明。 第二种可能的答案是，承认未来的不可预测性，忽略市场周期。我们不再费力预测周期，而是尽力作好投资并长期持有。既然我们无法知道该何时增持或者减持，也不知道该何时更积极或者更防御，我们只有投资，完全忽略周期及其影响。这就是所谓的“买进并持有”法。 不过，还有第三种可能的答案—在我看来最为正确的答案：何不试着弄清我们处在周期的哪个阶段，以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响？ 在投资领域里……周期最可靠。基本面、心理因素、价格与收益的涨跌，提供了犯错或者从别人的错误中获利的机会。这些都是已知的事实。 我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素以及反转的程度。但是我相信，趋势迟早都会终止。没有任何东西能够永远存在。 那么，面对周期，我们能做些什么呢？如果不能预知反转如何以及何时发生，我们该怎么应对呢？关于这个问题，我坚持我的意见：我们或许永远不会知道要去往何处，但明白我们身在何处。也就是说，即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，力争弄清我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。
　　
　　
　　16、好的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前做出的。以这一标准来衡量，迈阿密滑雪胜地就是一个愚蠢决策。
　　
　　17、长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。
　　
　　
　　以上，就是我对这本书的部分读书摘选，自用+分享。
　　总而言之，究竟什么才是的投资？
　　
　　适度尊重风险，知道未来不能预知，明白未来是概率分布的并相应地进行投资，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。
　　在我看来，恐怕，这就是有关聪明投资的一切。
　　
　　最后，
　　从来没有一个人仅仅考读书功成名就财源滚滚。
　　我相信过去没有，现在没有，未来也不会有。
　　但我相信，读书并吸取前人的建议至少是一个不错的开始。

英文及mobi版：https://bbs.pinggu.org/thread-2129279-1-1.html

中文版：https://bbs.pinggu.org/thread-3085749-1-1.html

不错，光靠读书不可能“财源滚滚”，但不读书“财源滚滚”就更是小概率事件了……这里读书不等于学历！！！

Good one

weinamaleny 发表于 2014-8-23 09:06
英文及mobi版：https://bbs.pinggu.org/thread-2129279-1-1.html

中文版：https://bbs.pinggu.org/thread- ...

thx!

不错。。。