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创业板五周年：中国互联网公司为何鲜见？ 据媒体报道，创业板诞生之初，被视为孕育中国未来的摇篮，怀揣梦想的人们，希望借助它来改变世界。如同一面魔镜，五年来，创业板映射出了中国经济转型的些许模样，数以百计的创富神话由此而生。但新生的蹒跚和拘谨，也令创业板经历了尴尬与遗憾。监管层痛定思痛，如今创业板已着手重新厘定自身定位与方向。媒体推出创业板系列报道，解析创业板改革的重点与难点。
2014年10月30日，创业板五周年了。
5年里，创业板的挂牌企业数从28家扩充至400家，总市值从1500亿元涨至22306亿元，诞生上千位亿万富翁。从2012年起，创业板指数一路上涨，至最高点1571点。为带动深市成交量超越沪市立下汗马功劳。
光鲜的成绩单背后，却也隐藏着遗憾。本应是创业板目标的一些本土互联网企业在近年来纷纷海外上市，引得深交所内一片惋惜之声。
在深交所关于创业板的描述中写着，创业板的初衷为推动中小企业的融资发展，让更多企业参与到资本市场中，创业板的定位是着眼于推动新模式、新技术公司的发展。
如何满足创业板自身初衷，契合定位，或是在五周年之际，困扰创业板的最大问题。
与互联网企业擦肩而过的遗憾
定位于推动新模式、新技术公司的创业板，在近年来与诸多国内优质互联网企业擦肩而过。
仅就今年以来，就有微博、猎豹、京东、迅雷、聚美优品以及阿里巴巴等互联网企业赴美上市。深交所内部人士透露，对于国内高成长性的互联网企业赴美上市，“感到很惋惜”。
对于互联网企业而言，选择家门口的资本市场，比海外要有价值。易方达创业板指数基金经理王建军告诉媒体，一般而言，互联网企业如果在国内上市，国内投资者对企业更熟悉，可能更能挖掘企业的市场价值，另一方面，对于互联网企业而言，也有利于提升其在国内的品牌知名度和影响力。
既然双方彼此有需求，但为何没有一拍即合，而是擦肩而过？
横亘在双方面前的，首先是创业板对于拟上市企业盈利的硬性要求。
媒体了解到，拟登陆创业板的企业需要满足在过去两年持续盈利，两年累计利润不少于人民币1000万元，且保持持续增长；或者满足最近一年盈利，利润不少于人民币500万元，营业收入不少于人民币5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。
对于互联网企业来说，在初创期要达到创业板所规定的盈利要求，实在太难。
一个例子便是，成立近10年的京东，一直未能实现真正的盈利。京东IPO招股说明书数据显示，2013年前三季度，京东实现盈利6000万元，但随后披露的年报中显示，京东第四季度亏损1.09亿元，全年亏损0.49亿元。
不过，从2009年到2013年，京东的营业收入分别为 29.19 亿元、85.83 亿元、211.29 亿元、413.81亿元以及693.4亿元，数据的背后，呈现的是一家高成长性的企业。但面对创业板设定的门槛，京东依然无法满足其上市条件。
时间成本是另一大难题。相对于美国资本市场，国内的审核制度无法迎合互联网公司快速融资的需求。
证监会最新发布的IPO审查进度表披露，截至10月10日，处于“正常审核”状态的企业共有599家。这其中，创业板排队企业为213家，加上终止审查的企业9家，共计222家。
“对于瞬息万变的互联网市场，企业过高的排队成本或导致其错过最佳发展时机，从而失去市场地位。”某互联网行业分析师说。
“但这并不是创业板自身的问题”，申银万国首席分析师桂浩明对媒体表示，对于盈利的要求是中国资本市场的规定，“出于保护投资者的目的，只有盈利企业才可以上市。”
不过，桂浩明还表示，目前国内资本市场的体系架构和制度设计更多地考虑了传统产业特点，对新兴产业的包容性仍有欠缺，“这也导致了一大批互联网、新能源、生物医药等新兴产业公司远赴海外上市。”
或推政策大礼包弥补遗憾
擦肩而过的遗憾，深交所正在通过制度的创新来弥补。
深交所总经理宋丽萍曾公开表态，称这是严重的教训，今后不应该重蹈覆辙。她认为一个重要的原因在于我国资本市场的规则制度滞后于创新型企业的需求。
深交所内部人士表示，创业板制度设计之初已意识到问题，即原有IPO标准主要为防范风险。宋丽萍表示，为了更好服务创新型企业登录资本市场，核心是完善创业板市场的规则体系。
政策已经开始转变。证监会在5月份发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》中，将创业板IPO企业财务门槛调低，即满足以下条件即可：“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元”。
对于互联网企业，创业板也在积极争取。10月份出炉的《关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见》明确提出，将在创业板设立专门层次，符合一定条件但尚未盈利的新兴互联网企业，可在新三板挂牌12个月，即可登陆创业板。
今年5月，创业板再融资制度正式落地，其中推出的“小额快速”定向增发机制被誉为创业板市场化改革的重要成果之一。深交所内部人士表示，创业板已有1家公司的小额定增方案通过发审会审核，从受理起算耗时13个工作日，相较于主板一般至少1个月的审核周期而言，再融资效率大幅提升。
媒体获悉，政策红利还不止这些。某投行人士对媒体透露，深交所在10月中旬召开会议，要求积极推进TMT项目，并推出一系列相应措施。事实上，业内不少人士推测，深交所创业板或将在今年10月30日“五周年生日”之际，推出TMT企业上市的“政策大礼包”。
宋丽萍在公开场合曾经透露，深交所将加快创业板市场的改革，使市场的规则体系更好地适应创业创新型企业的特点，有效发挥资本市场的融资、规范、并购重组和股权激励功能，让资本市场服务好本土的创新型企业。
“创业板的宽容度正在逐步提高”，桂浩明对媒体表示，这些政策与创业板支持创新性、成长性企业的定位相契合。
注册制改革探路
据21世纪经济报道，创业板市场过去五年高速成长，但相对于各界的期待，创业板要走的路还很长。在当日以“加快创业板改革，服务创新驱动战略”为主题的论坛上，各界人士为创造一个更好的创业板提出改革意见。
证监会主席助理张育军表示，目前，中国证监会正在积极研究在创业板设立专门层次，支持尚未盈利的互联网企业、科技创新企业上市，进一步拓展创业板对创新经济、新兴产业的覆盖面。下一步，中国证监会将持续深化创业板市场化改革，强化创业板服务创新型企业的积极作用，推动创业板健康稳定发展。
10月30日，一位参加了创业板五周年论坛的创业板公司总裁表示，尽管国内的环境与美国差距很大，但纳斯达克的大方向显然是创业板未来要走的路，希望监管层能不畏艰难，一步一步往市场化的路子坚定走下去。
创业板目前的改革某种意义上是在为注册制改革探路。
张育军10月30日表示，今年是我国深化资本市场改革的关键之年，为了更好地切合创新企业、新兴产业发展需求，证监会结合股票发行注册制改革的基本方向，出台了一系列创业板改革措施。
这些政策包括修订《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，取消了业绩持续增长的要求，适当放宽财务准入标准等，使创业板准入门槛更加切合创新企业的特点；发布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，设置了简明统一的再融资条件，并推出小额快速定向增发机制；进一步完善创业板公司并购重组制度，完善了发行股份购买资产的定价制度，丰富了并购重组的支付工具等。
创业板目前最受关注的改革，是设立支持尚未盈利的互联网企业、科技创新企业上市的专门层次。
“目前，中国证监会正在积极研究在创业板设立专门层次，支持尚未盈利的互联网企业、科技创新企业上市，进一步拓展创业板对创新经济、新兴产业的覆盖面。”张育军称。
“2000年我们探索之时并没想设立门槛，但是纳斯达克IT泡沫破灭，从5000多点掉到1000多点。”曾任深交所副总经理，现任中国证券登记结算有限责任公司董事长周明回忆，因此大家说探索还要考虑中国的实际情况，2009年推出创业板在制度设计的时候设定了一定的门槛。
对于创业的未来，周明建议，要促进创业板建立进退有序的良性循环；对创业创新要更加宽容，在审核理念、准入门槛上也要宽容，要符合创业企业、新兴行业、新兴业态的特点；监管上需要不断地探索和创新，要符合创新企业的特点，监管上还有很多的创新空间。
创业板目前400家上市公司的规模，在市场看来仍是一个很小的数字。
周明表示，这与他当时参与建设时的设想还差很多。“看看纳斯达克，历史最高时近万家，但是它有进有出，又有并购，现在3500多家。”
中信建投董事长王常青则在10月29日的一个交流会上表示，创业板经过五年发展有了400家公司，但更理想的是过去五年时间能达到1000家，甚至1500家。
这背后是上市审核制度的改革问题。
“要市场化发行。”易方达基金董事长叶俊英表示，记得有一次证监会开会，担心重启IPO定价高有泡沫，他认为一次发行300家泡沫就没有了。
“一定要大力推进发行上市审核制度改革。”中关村管委会副主任杨建华表示，如果再不改革，很多企业将陷入非常迷茫的境地。中关村符合创业板上市条件的公司目前超过1000家，但只有63家完成了上市，还有五六十家在排队，有的排了两三年，更长的甚至排了四年。
杨建华称，如果不能建立符合创新企业特征的发行上市制度，大力推进符合创业创新规律的改革，很多优秀企业不得不走向纳斯达克等海外市场，或者放弃上市，而这对于营造创新生态环境、实施创新驱动战略都是很大的打击。
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