[原创]关与动用外汇储备设立平准基金的理性思考

以下是引用hunter_tong在2008-8-28 16:26:00的发言：先从汇率决定的利率平价理论说起。

首先，个人以为，“收益率平价说”（interest rate parity），并不是“汇率决定理论”。它只是告诉人们：什么样的利率与汇率会使不同的投资方式的收益率是“平”的（at parity）。

否则，你根据其中的等式，也可以说，“汇率决定利率”。

发达国家如日本，就是向外投资，贸易顺差，美国比较特殊，因为大家都买美元。

中国作为发展中国家，对贸易逆差，是极为重视的，这也是鼓励出口的原因吧！前期全球化的过程中，引入资金主要是形成贸易逆差。

现在全球化过程结束，资本顺差就很少产生贸易逆差，当然利润回流或热钱撤退可能形成资金逆差。

谢国忠：美国金融体系可能已经破产，不知道大家看了没有？

以下是引用hunter_tong在2008-8-28 16:26:00的发言：先从汇率决定的利率平价理论说起。在理想化的世界里，如果一国上调利率，资金流动和汇率变化情况怎样？我的答案是：资金流动为零，汇率瞬间调整。风险调整后的固定收益类投资和权益类投资没有实质的区别，换言之，影响权益投资类资金流动的因素和固定收益类投资资金流动的因素是一样的，如果一国投资收益率忽然升高（不区分是固定收益类投资还是权益类投资），理想化的世界里，资金流动为零，变化的只是该国货币汇率。所以，外汇储备没有变，变的只是汇率。

其次，收益率平价说的基本模型是什么？

设r1是本国收益率（当前至未来），r2是外国收益率（当前至未来），e1是当前汇率（直接标价法），e2是未来汇率。

平价意味着：(1+r1)e1=(1+r2)e2。（该式的基本意义是，若两式不等，则必有一种投资方式优于另一种）

如果谈该式是决定式，那么，谁是内生的，谁是外生的？

“汇率瞬间调整”指什么。

以下是引用天下一人在2008-8-28 15:48:00的发言：

如果你的“理想情况”是指浮动汇率+资本自由流动+小国独立货币政策。

那么我想，应该始终是平衡的吧，无论谁的回报率更高。

而且这个情况下，要外汇资产又有什么用呢？

改革开放以来，我国的投资收益率应该始终比美国高，这是我的感觉，不知对不对。

我想之所以没能大量涌入外资，来冲平这个差距，就是因为我们的制度不完善。

制度不完善包括两个方面：

1、有利于外资的，比如强迫农民离开土地形成廉价劳动力、纵容外资（包括税收优惠）、非科学发展观.....

2、不利于外资的，比如法律制度缺失、市场道德紊乱、地方政府腐败、不公平竞争................

一方面吸引着他们，一方面又阻吓着他们。

欢迎探讨！！

中国的投资收益率是否比美国高，我不敢妄下结论

一些传统模型（比如索罗模型）认为资本边际收益率递减，中国的投资率向来较高，其收益率相对于美国，还真就说不清楚谁高谁低

在美国能描出其风险-- --收益曲线，在中国，由于金融抑制等原因，金融市场市场化程度低，并不存在平滑向上的风险-- --收益曲线，很难比较

以下是引用sungmoo在2008-8-28 17:08:00的发言：

其次，收益率平价说的基本模型是什么？

设r1是本国收益率（当前至未来），r2是外国收益率（当前至未来），e1是当前汇率（直接标价法），e2是未来汇率。

平价意味着：(1+r1)e1=(1+r2)e2。（该式的基本意义是，若两式不等，则必有一种投资方式优于另一种）

如果谈该式是决定式，那么，谁是内生的，谁是外生的？

“汇率瞬间调整”指什么。

外生的是一些导致一国国内投资收益率变化的因素

仔细想了下：仅有汇率调整可能片面了

当一国收益率出现了意外的上升时，我想可能出现的应该是以下情况：

国内储蓄率上升，国外资金涌入，这都增加了资金供给，有利于收益率的回调。

同时，国外资金的涌入会拉升货币汇率，增加其成本，降低其收益，这也阻碍了国外资金的进一步涌入。

以下是引用alangpwang在2008-8-28 16:23:00的发言：

所以，还是个价值投资的评估问题，这是焦点。

价值投资评估有客观分析，也有市场预期的评估，这龚某某提前防风，大家（包括在北戴河的经济学家）会看看市场的反应，金融数学上有个数学方法叫perturbation.值得了解一下的。

我都觉得这么说，简直是泄漏天机了。不好意思，大家拍西红柿。不要砖头和鸡蛋

您这话题转换的也太快了吧？不次于您提出的问题的水平变化速度呢。

以下是引用天下一人在2008-8-28 17:33:00的发言：

您这话题转换的也太快了吧？不次于您提出的问题的水平变化速度呢。

仅仅是想炫耀一下，我看过perturbation.

以下是引用alangpwang在2008-8-28 17:05:00的发言：

发达国家如日本，就是向外投资，贸易顺差，美国比较特殊，因为大家都买美元。

中国作为发展中国家，对贸易逆差，是极为重视的，这也是鼓励出口的原因吧！前期全球化的过程中，引入资金主要是形成贸易逆差。

现在全球化过程结束，资本顺差就很少产生贸易逆差，当然利润回流或热钱撤退可能形成资金逆差。

谢国忠：美国金融体系可能已经破产，不知道大家看了没有？

谢国忠, 不评价也罢,

说的有点偏题的话, 如果在外汇市场,前4大投机公司都是一个国家的,你觉得这个国家是什么国家?

中国有本事也去拿外汇储备到外汇市场上搞搞呀, 我相信别人都是举双手双脚欢迎,你就是去送钱的, 有本事你把外汇市场上的前4个投机公司都变成中国的, 你看看会有多少钱?

一万亿美元储备很多了吧,拿到外汇市场上看看多吗? 再来10倍都可以给你消化了.

[此贴子已经被作者于2008-8-28 17:48:53编辑过]

以下是引用hunter_tong在2008-8-28 16:26:00的发言：

先从汇率决定的利率平价理论说起。在理想化的世界里，如果一国上调利率，资金流动和汇率变化情况怎样？我的答案是：资金流动为零，汇率瞬间调整。

风险调整后的固定收益类投资和权益类投资没有实质的区别，换言之，影响权益投资类资金流动的因素和固定收益类投资资金流动的因素是一样的，如果一国投资收益率忽然升高（不区分是固定收益类投资还是权益类投资），理想化的世界里，资金流动为零，变化的只是该国货币汇率。

所以，外汇储备没有变，变的只是汇率。

1、我们不是在理想化的世界里，所有的调整都存在粘性吧，所以首先应该出现外资流入吧；

2、退一步讲，如果在理想化的世界里，利率（投资回报率）和汇率能够自动变化以适应对方，

那么怎么又会出现“忽然升高”呢？或许你会提到技术创新带来的提高，但是在一个理想化的世界里，

信息是不需要成本的啊。

以下是引用hunter_tong在2008-8-28 17:18:00的发言：

中国的投资收益率是否比美国高，我不敢妄下结论

一些传统模型（比如索罗模型）认为资本边际收益率递减，中国的投资率向来较高，其收益率相对于美国，还真就说不清楚谁高谁低

在美国能描出其风险-- --收益曲线，在中国，由于金融抑制等原因，金融市场市场化程度低，并不存在平滑向上的风险-- --收益曲线，很难比较

一提到索罗增长模型，我就不是低手了哦，当年考博就毁在它手上。

我认为索罗模型和资本边际收益率是否递减无关，是生产函数决定了它的递减。

它的主要作用在于体现人均资本和人均收入的各种关系以及...........（算了，不提了。）

我感觉投资收益率高于美国的理由是，我国改革早期的比较优势主要体现在资本之外的因素上。

所以资本回报率自然要高。

[此贴子已经被作者于2008-8-28 17:50:31编辑过]