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九大机构谈期权：对冲风险 丰富产品

　　1月9日下午，证监会在新闻发布会上宣布同意上交所试点股票期权业务，配套业务规则也在当天正式发布。

　　作为期权产品最重要的参与者之一，机构对于期权期待已久，包括社保基金、保险资产管理公司、证券公司、基金公司和私募机构等九大机构也纷纷就股票期权推出的时机、市场影响、经济功能和意义等发表看法。


　　比如全国社保基金证券投资部的李岸就指出，机构投资者将是期权产品最重要的参与者。期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。　　

　　作为全新的投资标的，机构投资者们对于期权的推出盼望已久，在他们看来，股票期权并非“洪水猛兽”，而是一款有效管理风险、实现财富增值的工具。

　　险资对于股票期权也期待已久。“我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。”泰康资管董事总经理任建畅指出，“在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”

　　而在众多机构看来，推出股票期权的时机已经成熟。

　　中信证券股权衍生品业务负责人薛继锐就认为，时机成熟体现在三个方面，包括期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求；场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具；推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。

　　个人投资者未来或也有多种方式可以参加股票期权。

　　“个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类保本基金。”南方基金产品开发部副总监鲁力指出。

　　李岸(全国社保基金证券投资部)

　　机构投资者将是期权产品最重要的参与者。客观来说，中国的机构投资者在成熟度上与发达国家的机构投资者还有一定差距，其中重要一个方面体现在投资标的上，表现为投资范围窄、投资标的少，其中最重要的欠缺就是商品和期权。多年以来我们的机构投资者主要投资股票和债券，近几年又增加了信托、债券计划等固定收益产品，但在商品和期权上几乎没有涉猎，这也是我们和境外成熟的机构投资者的重要差距。以CalPERs为代表的国外大型机构投资者很早就开始投资商品和期权。

　　期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品，目前很多券商都可以做。在2014年6月的时点上，一年期的沪深300的平价看涨期权的报价大概是名义本金9%，两年期的平价看涨期权大概是名义本金的14%，如果我们用年化收益7%的两年期固定收益产品再加上一个两年期的沪深300平价看涨期权，就可以构造保本型的产品，沪深300跌的话我们不赔钱，而沪深300涨的话我们可获得上涨带来的全部收益。这个产品到2014年底的收益率大概超过60%，与沪深300指数基金是一样的；即使未来两年都是熊市，这个产品也可以保证不赔钱。这种风险收益特征，比简单持有指数基金要好得多。

　　我们对衍生品市场做了一段时间的研究，发现很多私募基金是市场上最前沿的投资者，哪里有利润他们就去哪里，起到引领市场的示范作用。以股指期货为例，有些私募基金即使在熊市也能做到一年给客户赚10几个点，其中部分收益就是股指期货带来的。我们应该正确理解衍生品，衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。

　　我们也建议这次的期权产品能尽早让机构投资者入场参与。机构投资者参与股指期货还是比较晚的，这次ETF期权产品能否早些让机构投资者参与？防范风险有两种方式，一是完全不让参与，二是只允许少量参与。我们认为第二种方式是更好的，比如初期允许用总资产规模的1%参与，先来试点，等成熟之后再扩大投资比例。这样既不会冲击市场，自身也没有承担很大的亏损风险。

　　任建畅(泰康资管董事总经理)

　　最近几年保险业的十项新政大大扩充了保险资金的可投资领域。现在除了可以投股票市场、债券、银行存款之外，还可以投基础设施、PE、不动产，还有一些夹层工具等。对我们公开市场业务部门而言，压力在于如何在传统领域创新、怎么样提高投资研究的效率和获得良好的回报，并更好地规避系统性风险。一些衍生工具在风控和丰富投资策略方面可以发挥重要的作用。我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。

　　在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益，因为保险资金运用规模比较大、不可能做得太过激进，就比较青睐一些比较稳健的能够增强收益的策略，对于整个保险行业的竞争力、保险产品的收益能力以及对我们保户的收益反馈和长期资产价值保护都会是特别有意义的。

　　期权和保险有点类似，普通的保险产品其实类似于针对客户寿命为标的的一个期权。当我们把关注点转向资本市场的话，金融期权就是针对资本市场价格波动的权利。未来保险业发展过程中，保险公司也可能会通过保险产品提供给客户针对未来市场波动的期权，保险公司若要对冲这一期权，必然要求资本市场提供足够对冲工具。否则，就像有些尝试推出变额年金产品的外资公司一样，只能是规模小、定价贵，产品没有竞争力，最终客户拿不到应有的利益。而保险公司推出的变额年金产品在中国做不出规模，没有期权对冲，就要承担额外的风险和费用，多提准备金，使好的产品形态也失去了意义。金融市场的对冲工具对我们保险公司的产品开发和资产管理意义特别重大，我们也是非常期待期权工具的出台，使我们能够有更多更好的管理策略与业务机会。

　　薛继锐(中信证券股权衍生品业务负责人)

　　从目前的市场情况来看，股票期权推出的时机还是比较理想的。主要有几个方面考虑：

　　第一，期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求。股指期货过去推了有几年了，一直以来市场舆论上经常有一些观点认为股指期货是做空工具，因为大量机构持有股指期货空头导致市场低迷，从近期蓝筹市场表现看也说明这种观点是站不住脚的。作为衍生工具它毕竟是基于现货市场的，衍生工具对现货市场影响其实非常小。

　　第二，场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具。目前，场外股权衍生品交易的合约规模估计超过2000亿元，这些产品主要通过场外期权实现，这些场外期权迫切需要场内期权进行套保、对冲、构造结构化产品等风险管理需求。

　　第三，推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。交易成本下降也是减少整个市场摩擦，对投资者、整个市场有积极作用，有利于运转效率的提升。

　　总之，我觉得在现在是推出ETF期权是一个比较好的时间窗口，建议尽快推出。

　　王路(华夏基金量化投资总监)

　　从历史上来看，推出期权之后标的价、量都上去了。此外，期权还具有价格发现和风险管理的功能等。ETF期权从机制上看，短期可能还是利好市场的，长期来说它有助于平抑波动性。实际上，波动率的降低会使整个市场的复利效应增加，所以长期看也是利好的。很多衍生品都有这个特点，就是降低波动性，也降低了交易成本。发达市场衍生品较多，这也就是为什么一些发达市场长期来看表现更好的重要原因之一。从这个角度来说，尽快推出ETF期权，对推动市场发展、提升市场效率都有好处。

　　鲁力(南方基金产品开发部副总监)

　　个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类最开始由保险公司发行的保本基金。保本基金一开始基本都是采用CPPI的投资策略，就是一边买债券，然后用债券票息放大了之后去买股票。美国到了2000年左右，多数保本基金的投资策略都从CPPI转到了OBPI，就是基于期权的保本策略。这个转换有几个明显的好处，一是能够平滑收益，在牛市赚到钱，在熊市也可以赚到钱，二是提高了资金的使用效率。在公募基金中使用期权，有两个大的方向，一个是为投资人提供绝对收益的品种，另外一个是在指数上作增强。从历史经验看中国市场上大部分投资人会选择偏绝对收益的投资方向，这个时候通过OBPI的保本基金的话就是一个非常好的投资标的。期权增加收益只是很小的一个功能，最大的还是平滑波动，按照交易所仿真交易的期权品种测算下来，如果用OBPI策略的话在06、07年大概每年能够赚30%多，这个比当时股票市场的收益要少，但是在08年的时候还可能赚25%。模拟研究采用的是一个很简单的策略，不考虑方向选择，同时买一个认购和买一个认沽期权，并买入持有到期的策略，根据历史的波动性作过测算，包括从06年到现在整体来看，这个策略相对于同期CPPI策略是有超额收益的。期权的另外一个作用是利用杠杆提高资金使用效率。举个例子，如果采用传统CPPI策略，买债券然后再买股票，需要20%的股票仓位就要拿20%的钱出来买股票，但是期权因为它本身就有杠杆，如果要20%股票仓位的话只要2%的钱，多出来的18%的钱就可以用来多买债券。根据现在债券基金和保本基金封闭三年运作的平均收益估算，假设债券每年能够提供6%的收益，18%的债券仓位乘上6%的收益，大约是1%。在不考虑其他因素的情况下，因为资金使用效率的提高能够额外带来每年1%的投资收益。广大散户通过公募基金参与到期权市场的空间是非常大的，从绝对收益产品、股票对冲类产品的销售情况看都比较好。

　　第二，我们也呼吁ETF期权推出后，加快推出一些其他品种，比如像VIX指数，这个我们以后可以做一些交易型的工具。VIX指数本身虽然没法投资，但是可以通过公募基金开发交易工具。

　　张敏(嘉实基金风险管理部总监)

　　公募基金在衍生品交易方面受到的限制是比较多的，但这并不影响我们对于新的衍生产品推出的热情，所以我们从前年开始公司成立了一个金融创新组，专门研究创新产品这一块，并把即将推出的期权作为重点。目前，我们这一块工作主要有三个方面。首先，积极参与期权方面的课题研究，持续参与期权仿真交易。其次，自行开发了一些交易策略，并通过仿真交易验证策略的有效性，我们的有些策略应用到仿真交易里回报还是不错的。这样我们也积累了一些自己的经验和产品方面的设计思路。第三，定期进行交流沟通，主要是在产品设计和交易策略方面与同行互相学习。

　　我认为个人投资者还需要较长的时间来了解期权，初期个人投资者通过公募基金这样一个渠道来参与到期权市场中是一个比较好的方法。

　　任思泓(上海金鍀资管董事长)

　　我们做的产品比较纯粹，我们都是做的市场中性的产品，就是100%对冲的，追求在比较小的波动率的情况下给投资者带来稳定收益。我们有强烈的规避风险的需求，现在市场里面唯一可以用来对冲风险的工具是沪深300的股指期货，用的比较多。对于期货大家也有着一些误解，认为期货是做空，往下压市场，这个观点是错的。我们作为一个市场中性的基金，我们基金在建仓过程中对市场显然是有正面效应的。期货虽然是很好的对冲工具，但是有个问题就是期货的账户和股票账户在保证金上是不挂钩的，市场涨了我们就会被迫减仓，这从某种意义上是对市场的不利。

　　期权有保险功能，我买人寿保险已经30年了，买完了以后我希望保险费都白交了，我今天坐在这就说明都白交了，不要回报的。期权也是，在管理风险的情况下，既需要期货线性的对冲工具，也需要考虑一些更高层面的非线性的对冲工具。我觉得ETF期权推出是一个划时代的工具，未来更期待不要停留在这，继续往前更快地推出个股期权和其他产品。

　　为什么说期权有益？观察中国市场和美国市场，美国市场这个波动率是最低的，中国市场波动率也是最低的，是好消息嘛？对美国市场是好消息，因为市场涨得越高的时候，波动率越低，天下太平；对中国市场波动率低不是好事，中国市场跌得最惨的时候波动率低，因为大家都套牢了，不交易了。所以，在低波动率的情况下，推出期权是很好的，给大家一个锻炼过程。未来不管我们希望蓝筹股价值修复，还是国企改革，大家都希望股市涨起来，股市一涨起来，波动率自然来了。中国市场波动率会上来，期权实际就是给大家带来一种工具。所以现在我们在推这个新产品实际是为未来牛市做准备，大家希望是一个真正的牛市到来，而不是一个过度炒作的牛市。总之，ETF期权对我们这个行业非常非常有益的。

　　蒋锴(上海艾方资管总裁)

　　从市场参与者的角度来说，我觉得期权推出来最大的好处，是给市场带来更大的流动性，流动性好了之后，市场自然会向好的方向发展。

　　从我自己管理的私募对冲机构角度来看期权，主要有两点。

　　第一，股指期货出来之后，投资机构越来越多元化了，市场有了上千亿规模的规模，但跟海外比差距还是非常的大，这里面很重要的原因就是缺乏期权这样一种对冲工具。第二，我们也确实希望就是以后能够推出更多的、基于更多标的的例如行业ETF期权，当然，个股期权更好。

　　所以，我自己的理解就是，期权最大的作用还是能够培养多元化的投资者。

　　陈心(上海重阳投资副总经理)

　　我们对ETF期权推出是非常支持赞同，希望以后更多的品种能推出来，觉得从市场发展短期、中期、长期这些都是好事。

　　现在上交所ETF期权规则有点严格，短期对这个市场效率、价格有一定的影响。我们也期望市场平稳开启之后，慢慢地适度放松这些规则。

　　近年来日夜兼程的探索，股票期权终于拉响了2015年中国资本市场创新第一弹，即将落户于上交所场内市场。自此，境内金融衍生品的一大空白也终被填补。

　　股票期权的落地，不仅要搭脉全球衍生品发展方向，更要符合A股市场特有环境，成为国内投资者风险管理的一大利器。


　　海内外期权专家学者献计献策，听取意见建议。专家一致认为股票期权的推出时机已经成熟，股票期权有助于推动行业创新发展，培育多元化的机构投资者，提升我国资本市场、证券行业的国际竞争力。

　　不过，对于股票期权未来的发展，学者们也提出了各自的建议。国研中心金融研究所所长张承惠建议，在试点一段时间后，应尽早重新梳理现有偏严格的制度，提高市场流动性；厦门大学教授郑振龙提出，应拉开套利与投机不同行为的保证金要求；天津大学教授熊熊建议，可适当考虑高频交易；北京大学教授杨云红提出，不要只强调ETF期权的避险功能，还应当有价格发现功能，流动性不好的话，价格发现的功能就不能得到充分体现。

　　张承惠(国务院发展研究中心金融研究所所长)

　　证监会是资本市场改革的急先锋，有引导市场改革创新的作用。对上交所期权产品创新试点，我想谈三点想法。

　　第一点想法是，上证50ETF期权已有非常详尽的方案，对现货股票市场会起到积极影响。ETF作为期权标的比较稳妥，对市场不会有多大风险。

　　第二点想法是，现在推出ETF期权是很好的时机。大家对金融期权介绍了很多。金融期权对金融市场有重要作用。从宏观上来讲，我国未来要成为金融强国，必须要有自己的发达的衍生品市场。我们国家在规模上是金融大国，但没有完善的金融市场就不是真正的金融中心，而且市场要有广度、深度和弹性。证券市场光有现货远远不够，期货和期权同等重要，否则就没有话语权和定价权。另外，从人民币国际化的角度，期权对于鼓励中国企业走出去，提高风险管理能力，也是非常重要的。

　　第三点，我想提几点建议。一是我认为目前的制度设计还是偏严的，保证金偏高，偏严格，流动性会受到影响，在试点一定时间以后，应当早点结束，回过头重新梳理制度。其实，对推出新产品要有清醒的认识，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长，金融市场本来就有风险，过去很长时间里我们是在游泳池里竞争，而不是在大海里竞争。金融管制过严，抑制金融机构和产品创新，中国的金融市场是发展不起来的。二是对做市商的监管要完备、规范。三是我认为现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进，配套改革。

　　杨朝军(上海交通大学证券金融研究所所长)

　　当前我国股票市场市值规模已接近40万亿，位居全球第二，但产品结构单一的问题仍比较突出。股票期权作为一项国际市场成熟的基础性金融衍生工具，在丰富投资者风险管理手段、完善市场功能、推动行业创新发展和培育多元化投资者等方面具有重要的意义。

　　我想特别强调指出，我国当前已具备推出股票ETF期权的现货市场基础。1997年，美国证券交易所(AMEX)推出全球首只ETF期权时，ETF市场总规模只有82亿美元。 2000年，港交所开始交易ETF期权的时候，ETF市场总规模仅仅43亿美元。我国目前ETF规模超过400亿美元，仅上交所ETF市值就接近300亿美元，远大于美国、香港等市场推出ETF期权之初的ETF市场规模。

　　另一方面，市场对股票ETF期权产品呼声很高，市场需求强烈。行业和投资者对尽快推出股票ETF期权充满期待。相关机构对近七万名投资者调查问卷显示，约三分之二的个人投资者、100%的机构投资者期待股票ETF期权的推出。由于期权的非线性特征，期权能够令投资者不仅对标的未来走势方向，同时能够对包括波动率等在内的时间价值进行交易，投资者的交易维度将大大拓宽。

　　朱武祥(清华大学教授)

　　投融资是金融市场的基础功能，这需要不断创新融资工具，并对金融工具进行估值定价。各种融资工具受系统风险和非系统风险的影响，其价格总是处于波动状态。波动是证券市场的本性，证券市场投资充满风险。因此，金融市场第二大功能是风险管理，包括风险管理工具、交易机制和策略。期权是一种重要的风险管理工具，其特点是对波动进行交易。波动越大，预期分歧越大，越是具有投机价值。

　　因此，除了不断创新融资工具，也需要适时创设新的针对波动进行交易的风险管理及投机工具。这样，市场才能更活跃、更丰富、更有效。

　　郑振龙(厦门大学教授)

　　我想谈三个观点。

　　第一个观点是期权和期货不同，具有独特的风险管理功能。中国金融体系过于偏重融资的功能，而忽视风险管理功能。其实，中国融资难现象的根本原因在于中国金融体系风险管理功能的缺失。要解决融资难问题，当务之急是要大力发展衍生品市场，以完善中国金融体系的风险管理功能。

　　期货和期权都是风险管理的工具，但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约，用它来对冲风险，在规避了亏损可能性的同时，也放弃了进一步盈利的可能性。而期权是权利和义务分开的合约，期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，因此通过购买期权来对冲风险，在规避了亏损的可能性的同时还保留了进一步盈利的可能性。如果期权价格合理，这种避险方式有其独特的优势。

　　同时，期权价格不仅取决于标的资产价格的方向性运动，还取决于标的资产价格的波动率。波动性本身也是一种风险源。如果把标的资产价格方向性变动的风险称为一阶矩风险，那么波动率风险就属于二阶矩风险。期权的出现，使二阶矩风险也可以交易，从而使风险管理更为精细了。更广义地讲，现货与期货之间的关系为线性关系，而期权与标的资产的关系为非线性关系，因此期权的出现使得波动性、相关性、偏度等高阶矩风险都可以得到管理。

　　第二个观点是期权市场具有强大的信息功能，对指导宏观经济决策具有重大意义。金融市场具有强大的信息功能。遗憾的是国内的理论与实务工作者都没有充分认识到这一点。在2007年开始的全球金融危机中，中国的宏观决策存在反应慢、措施失当、用力过猛等缺点，究其原因与决策依据过于依赖统计信息而忽略金融市场信息有很大关系。之所以出现这种现象，一方面是由于国内相关理论研究严重缺乏，另一方面跟中国资本市场特别是衍生品市场不发达有很大关系。期权等衍生品可以大大促进套利，使金融资产价格可以及时、真实地反映各种信息，进而保证资源配置效率的提高。

　　第三个观点是制度设计是期权市场成功的关键。期权市场的生态环境与期货市场有着本质的不同，从而决定了它的制度设计必然不同于期货市场。在期货市场上，任何时候都有人看多、有人看空，而且风险收益是对称的，因此即使没有套利者，期货价格的自发调整也有可能保证市场的相对均衡。而在期权市场上，由于期权买方风险小收益大而卖方风险大收益小，所以买期权的投机者往往大大多于卖期权的投机者。而且看多的投机者通常买认购期权，看空的投机者通常买认沽期权，这就决定了期权市场的买方、卖方之间很难实现平衡。而实现这种平衡的关键不能靠围追堵截式的监管，而应该依赖套利机制。当期权价格过高时，套利者可以卖出期权，然后通过期货、现货或者其他期权来对冲风险，从而赚取可观的无风险或者低风险利润，直至期权价格回归合理。好的制度是套利机制充分发挥作用的前提，其中最重要的是保证金要有一定的灵活性，对套利行为的保证金要求应大大低于投机行为，交易成本应降低，行权价间距不宜过大，交易月份不宜过少。

　　王增武(中国社科院金融所财富管理研究中心副主任)

　　我主要说两点：一是期权对财富管理市场的好处，二是提高投资者定价能力。

　　我国居民的财富规模差不多在80万亿规模，国家财富管理为15万亿，供需缺口约有60多万亿。推出ETF期权的第一个好处是丰富投资渠道，第二个好处是本质上规避高风险，赢取高收益。通过期权实现高收益，国际上有很多案例。

　　期权产品推出也可以提高定价能力。目前，我国ETF期权投资者参与的门槛是50万，约1%为合格投资者，美国当时是3%，但绝对数量还是大于美国。目前，我国证券市场投资者的风险识别能力还是较高的，投资者保护可以通过以下两种方式进行：一是加强投资者风险教育，二是由客户经理进行甄别。

　　董登新(武汉科技大学金融证券研究所所长)

　　我主要想谈两点想法。一是为什么中国金融衍生品这么难推，并且发展比较滞后？主要原因之一是中国资本市场发展滞后。中国股市30多万亿股票市值，银行资产150万亿，银行占主导地位。中国正在启动改变银行主导的经营架构，金融衍生品的发展面临较好机遇。原因之二是认识上存在误区。目前我国金融衍生品品种较少。目前只有股指期货、国债期货，独木难支。金融衍生品需要有一个市场氛围，有人说要等条件成熟才能增加品种，我觉得这是个借口。改革本身就要突破，否则就是不作为。金融衍生品是资本市场的高端市场，没有衍生品，资本市场就是小矮子。在金融衍生品上应当重新认识，我呼吁加快金融衍生品发展的步伐，否则中国资本市场原地踏步走，过分地追求四平八稳，就会一味地降低效率。

　　第二个想法是先期推ETF期权较为稳健。期权的很多功能超越纯粹期货，期权最大的功能是风险管理、风险分割，把市场套利机制发挥出来。诺贝尔奖得主法玛在提出市场有效假设的时候，提出指数基金会成为一种热门的投资品种，ETF是其中杰出品种。ETF期权是所有期权中最稳健的，所以，优先推出ETF期权试点较为稳妥，且有助于支持市场化创新和改革。衍生品市场套利机制充分发挥时，对现货市场更有好处，协同考虑，一同推进会更好。

　　熊熊(天津大学教授)

　　我们从2008年开始研究股票期权问题。重点关注两个问题：一是期权在整个市场上可达到什么功能；二是金融市场，用机器人投资策略，市场的反应是什么。

　　关于ETF期权的设计和制度安排，从总体上，熔断机制、保证金机制、做市商制度等已经比较完善，经过大规模大容量的仿真实验，产品交易制度本身比较完善。后面考虑更多的是股票期权实现价格发现、实现信息传递的功能。期权对金融市场多层次建设本身是绝对有用的东西。上市公司股价波动降低后，投资者会更加关注红利发放，这是一个更加健康的资本约束机制，有利于支持实体经济发展，也有利于融资、风险管理的展现。

　　另外，我们需要适当考虑高频交易。高频交易肯定是趋势。衍生品种高频交易策略的监管，监管方面的准备措施，应对的措施，也需要进一步考虑。产品本身在各个层面上的解释宣传，需要加大力度。交易制度、微观结构，通过政策试验，仿真试验测算，还需要研究。

　　杨云红(北京大学教授)

　　我谈一下自己的看法。股指期货推出以后，我也参加过他们的研讨会。不要只强调ETF期权的避险功能，还应当有价格发现功能。流动性不好的话，价格发现的功能就不能得到充分体现，无法起到价格发现的作用。只有机构投资者充分参与后，才能有更好的价格发现功能，提高流动性之后，才会更大影响标的物的交易量，进一步使市场更好地发展。在价格发现上，我们做过台湾的股指期货研究，最有价格发现优势的先是境外投资者，再是私募基金。我希望中国期货、期权产品推出后加大市场开放步伐。

谢谢版主分享

学习了～～

学习了 ，牛人不好当 这是心得

从海外经验看期权推出后的市场反应

　　1. [color=#000 !important]股票期权交易对其标的股会产生什么影响？

　　答： 总体说来，股票期权交易对标的股的影响主要表现在对其价格、波动率以及交易量等几个方面。

　　(1) 利好标的股，或带来标的股大幅上涨。

　　股票期权具有双向交易等特点，有利于优化资产配置，将会催生更多丰富的[color=#000 !important]投资策略，甚至带来新的套利机会。此外，我国股票期权主要采用实物交割，因此期权组合[color=#000 !important]投资策略对标的股需求加大，因此会对股价造成正面的刺激作用，可能带来股价大幅上涨。

　　(2) 长时间内降低标的证券波动率。

　　我国股市投机气氛较浓厚，行情看涨则一拥而入，行情看跌时便一哄而出，导致股价大幅动荡。造成这种助涨助跌现象的重要原因是长期投资者无法在市场上规避股价波动带来的系统性风险，因而在行情看淡时不得不抛售股票。如果推出股票期权交易，长线投资者为避免股票下跌而带来的损失可买入或卖出相对应或者相近的股票期权进行套期保值，从而锁[color=#000 !important]定投资损失，增强持股信心。而且当股票现货市场的价格缺乏理性时，股票期权市场由于其自身的功能会抑制这种非理性的倾向，促使股价向合理的价值回归。所以，规避风险、发现价格的功能使得股票期权推出后可以降低股价波动，保持股票市场稳定运行。

　　(3) 大大提高标的证券的成交量。

　　由于期权具有灵活的功能，并且我国股票期权采取实物交割方式，必然会吸引大量的投资和投机资金参与从而显著增加标的股的交易量，提升其在[color=#000 !important]A股市场的活跃度，为许多许多投资策略带来了便利；另一方面也将会给证券及期货公司等带来客观的经纪等业务收入增量，大大利好国内金融业发展。

　　(4)有利于各类产品创新。

　　期权的推出还有助于开发各种新型产品，如保本产品，还可以催生出一些波动率管理策略，套利策略等，所以期权的推出会大大活跃各类产品和金融创新，对整个金融市场起到一个积极的作用。

　　下面结合境外相关数据，通过对比全球各个交易所的股票期权推出前后标的证券价格、波动率、成交量的变化，来分析海外市场股票期权推出后对标的证券的影响。本文将全球期权市场划分为美国市场、欧洲市场、亚太市场以及“金砖国家”市场分别进行分析。

　　一、美国市场

　　下面四幅图分析了美国市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

　　图1.1:美国市场期权上市后标的证券价格表现

　　上面两幅图显示出美国市场期权推出之后，现货标的股票的涨幅非常显著，推出后一个月内平均绝对年化涨幅高达50.4%，超额涨幅同样高达45.5%(相对于S&P500指数)。股票上涨概率显著超过50%，表明大多数股票都能够享受期权推出带来的股价上涨，中长期来看股价同样有出色的表现，可见期权的推出对现货标的来说是重大利好。

　　图1.2:美国市场期权上市后标的证券波动率表现

　　美国市场期权推出之后，现货标的股票的价格波动普遍有所提高，这与前面的理论分析并不相符，数据显示期权推出后标的资产一个月内波动率提升非常显著，随着时间的推移开始恢复正常但仍然高于期权推出前的波动。

　　图1.3:美国市场期权上市后标的证券成交量表现

　　美国市场期权推出之后，标的的成交量有大幅度提高，这与前面的理论分析基本相符，期权的推出极大丰富了投资策略，从而吸引了更多投资者对其进行双向投资。

　　二、欧洲市场

　　下面四幅图分析了欧洲市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

　　图2.1:欧洲市场期权上市后标的证券价格表现

　　上面两幅图显示出欧洲市场期权推出之后，短期一个月内过半数股票上涨，但少数股票跌幅较大，平均来看下跌为主，也就是说欧洲各国期权的推出时点不算一个好的择时点，相对大盘来说超额收益同样不显著。

　　图2.2:欧洲市场期权上市后标的证券波动率表现

　　欧洲市场期权推出之后，标的的价格波动普遍有所提高，这同样与前面的理论分析似乎并不相符，数据显示尤其是期权推出后股票一个月内波动率提升非常显著；但波动率提高的概率并不显著，尤其是短期1个月，这意味着欧洲市场期权上市后分化非常明显，少部分正股出现剧烈的波动，其余大多数股票波动率变小。

　　图2.3:欧洲市场期权上市后标的证券成交量表现

　　欧洲市场期权推出之后，极大丰富了股票、[color=#000 !important]ETF的投资策略，从而吸引了更多投资者对其进行双向投资。现货成交量大幅度提高。

　　三、亚太市场

　　亚洲市场期权主要在香港进行交易，此外日本和台湾地区也有少量交易，韩国市场则以指数期权为主，这里不把其作为比较对象。印度期权比较活跃，我们将其放在金砖国家中一起来比较分析。

　　1、香港市场

　　下面四幅图分析了香港市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

　　图3.1.1:香港市场期权上市后标的证券价格表现

　　上面两幅图显示出香港市场期权推出之后，标的的涨幅非常显著，短中期来看推出后股票年化绝对涨幅和超额涨幅都比较显著，上涨数量也过半，可见香港市场期权的推出短期来说(1年内)对现货标的来说是重大利好，能够持续带来稳定的上涨。

　　图3.1.2:香港市场期权上市后标的证券波动率表现

　　香港市场期权推出之后，标的在一个月内波动率提升非常显著；但随着时间推移，80%个股在期权推出后波动降低。可见香港投资者对于期权的应用相对比较稳健，充分利用了其双向套保的功能实现风险规避，从而维持了标的资产的长期平稳，避免了市场的大幅度震荡。

　　图3.1.3:香港市场期权上市后标的证券成交量表现

香港市场期权推出之后，标的成交量有大幅度提高，这与前面的理论分析基本相符，期权的推出极大丰富了投资策略，从而吸引了更多投资者对其进行双向投资。但成交量得到提高的股票数量占比并不高，这反映了投资者热衷于把资金集中炒作少部分股票，大多数股票未必能够得到人们的青睐！

　　2、日本市场

　　下面四幅图分析了日本市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

　　图3.2.1:日本市场期权上市后标的证券价格表现

　　上面两幅图显示出日本市场期权推出之后，标的的涨幅非常显著，推出后一个月内平均绝对年化涨幅高达55%，超额涨幅同样高达31%(相对日经指数)。中期(半年内)来看股价同样有出色的表现，可见期权的推出对现货标的来说同样属于利好。

　　图3.2.2:日本市场期权上市后标的证券波动率表现

　　日本市场期权推出之后，标的的价格波动普遍有所提高，这与前面的理论分析并不相符，数据显示期权推出后标的资产的波动率持续增加。

　　图3.2.3:日本市场期权上市后标的证券成交量表现

　　日本市场期权推出之后，标的成交量有大幅度提高，这与前面的理论分析基本相符，期权的推出极大丰富了投资策略，从而吸引了更多投资者对其进行双向投资。同样，并不是大多数标的资产成交量都会得到提升，资金依然集中在少部分股票中炒作。

　　3、台湾市场

　　下面四幅图分析了台湾市场期权上市后现货标的证券价格的涨幅、超额涨幅、波动率、成交量的变化。

　　图3.3.1:台湾市场期权上市后标的证券价格表现

　　上面两幅图显示出台湾市场期权推出之后，标的的短期涨幅比较显著，但具有超额收益的股票数量并没过半，需要在备选标的中优选，且中长期来看股价并没有出色的表现(其中超额收益我们选择与台湾加权指数进行比较)，这跟台湾期权市场尚未成熟且期权规模较小有关系，投资者喜欢在期权推出初期对相关标的进行热炒，随后热情开始下降股价沦为泯然。因此整体来说期权推出对台湾市场并不算显著的利好。

　　图3.3.2:台湾市场期权上市后标的证券波动率表现

　　台湾市场期权推出之后，标的三个月内波动率提升非常显著；但随着时间推移，多数股票在期权推出后相对推出前波动率降为1倍以下。台湾的股权交易虽然并不特别活跃，但长期来看，其投资者对于期权的应用相对比较稳健，充分利用了其双向套保的功能实现风险规避，从而维持了标的资产的长期平稳，避免了大幅度震荡.

　　图3.3.3:台湾市场期权上市后标的证券成交量表现

　　台湾市场期权推出之后，标的成交量有大幅度提高.