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避免经济陷困境 社会杠杆续抬升
中国央行副行长易刚近期表示，中国去年年底的总体杠杆率234%，处于偏高水准，短期来看中国总体杠杆率还会上升，一年增加9个百分点太快了，短期看还会上升，故要“稳杠杆”。那么问题就来了，中央经济工作会议明确表示要去杠杆，并作为供给侧结构性改革的五大任务之一，易副行长认为当前先要稳杠杆，因为杠杆率仍有抬升趋势。那么，今后五年中国的实际杠杆率究竟是降下来、还是稳住不动，还是继续抬升呢？
海通证券首席经济学家 李迅雷
对于中国目前总体杠杆率水准的测算各有不同，如易副行长说到的234%，估计是非银金融企业部门、政府部门和住户部门的总负债除以GDP。若按此口径，社科院国家金融与发展实验室研究显示，截至2015年底，中国债务总额为168.48万亿元（人民币，下同），全社会债务率为249%。其中，居民部门债务率约为40%，宽口径统计，非金融企业部门债务率156%，政府部门债务率约为57%。
今年债务增速难降
但据国际清算银行（BIS）公布的数据显示，截至2015年底，中国总债务率为255%，较社科院数据的略高一些，比央行的数据高出不少，但总体差异不算大，且杠杆率水准也没有高得很离谱。如截至2015年底，美国的总债务率为250%，英国为265%，加拿大为287%，日本为388%。可见中国的债务率已赶超美国，但最大问题还是在于债务提升速度过快，如美国债务率从150%攀升至250%用了三十年的时间，而且中国只用了十年的时间，说明中国的债务增速快得惊人。
即便到了今年，在年初供给侧结构性改革的任务下达之后，加杠杆的速度似乎也没有慢下来。如易行长所提及的2015年债务增速为9%，若今年仍为9%，则按社科院的250%的债务率计算，今年的债务率就会达到272.5%。事实上，根据国资委的数据，今年前六个月份国企负债总额8.354972万亿元，同比增17.8%，而同期名义GDP增速为7.24%，那么，国企债务率的增速为9.84%，显然也要高于央行的估算。
比较2015年6月份国企的债务增速，只有11.2%，今年上半年比去年同期的增速提升了三分之一。由于国企债务总额占所有非金融企业债务的比重估计在三分之二左右，这也意味着企业部门的债务增速应该还是两位数的。从居民部门看，上半年居民新增房贷规模超过2万亿元，而去年全年不过是2.5万亿元，说明居民加杠杆速度远远胜过企业。
另外有财政部数据显示，今年上半年，全国一般公共预算支出超8.9万亿元，同比增15.1%，但财政收入增长只有7.1%，这意味着财政支出是收入的两倍以上，中央加杠杆和地方加杠杆都十分明显。
通过分析企业、居民和政府这三大负债主体在今年上半年的债务增长情况，不难发现得到，2016年全社会的杠杆率的增速不仅没有下降，而且还有加速势头。
中国杠杆率水准的大幅抬升始于2009年，当时主要是为了避免美国次贷危机对中国经济的冲击而推出了两年四万亿的投资计划，使得地方和企业的债务率水准大幅上升。为何2009年之后中国的杠杆率水准会大幅上升呢？
结构调整势在必行
主要原因源自2008年以后拉动经济的动能已略显不足，如中国粗钢产量增速在2005年见顶，预示中国重化工业高增长的时代已经过去。2007年GDP增速创下14.2%的历史高点后开始回落，如2008年就回落至9.6%，如果没有两年四万亿的强刺激，则经济调整的步伐会更快到来。当2009-2010年的大规模投资结束之后，GDP增速便连续六年回落至今，这不仅是由于全球经济的疲弱，更是与中国的劳动力成本上升、产能过剩、技术进步放缓有关。
但是，中国一直把维持经济中高速增长作为主要经济目标，这就导致经济的实际增速超过潜在增速，所付出的代价就是企业和政府部门加杠杆。如2012年下半年国务院批准了宝钢和武钢分别在湛江和防城港的巨额投资专案，这是逆周期政策，其目的就是要稳增长，然而导致的结果却是企业的债务率进一步上升，且产能过剩问题更加突出，四年以后的今天又宣布宝钢和武钢合并，说明当初为了稳增长所付出的代价不容忽视。
前面讲的是由于经济潜在增速下降，为了稳增长必然要刺激经济，导致货币超发、债务增加，这必然导致杠杆率上升。那么，如果降低经济增速，是否就可以实现降杠杆目标了呢？我觉得也未必能降多少。过去的高增长可理解为是“欠帐式增长”，即以储户被动接受低利率和劳动力低工资模式来谋求经济的高增长，这种模式随着新劳动法的实施和利率市场化推进，就难以为继，促成了如今投资意愿不足。
另一方面，由于国家在经济高增长时期没有及时补足在社会保障和公共服务上的应有投入，随着人口老龄化，过去的欠帐就要不断偿还了。如社会养老金方面的缺口、城乡之间在社会保障方面的落差、医疗教育投入不足等，都需要今后国家财政的不断投入，因此中央政府和地方政府今后仍将加杠杆。
转自：http://finance.takungpao.com/q/2016/0916/3370397.html
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