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雷达卡
王丹
新闻来源:期货日报
资产组合理论也称证券投资组合理论，主要是用来化解投资风险的可能性。哈瑞·马科维茨在上世纪50年代提出了关于满足投资者目的的各种最佳资产组合的分析理论，他认为，个别资产的某些风险是可以分散的，只要不同资产间的收益变化不完全相关，就可以通过将多个资产构成资产组合来降低投资风险，即由若干资产构成的资产组合的投资风险低于单一资产的投资风险。投资者在衡量一项资产的风险大小时，不应以它本身孤立存在时的风险大小为依据，而应以其对一个风险充分分散的资产组合的风险贡献大小为依据。
在国内，资产组合理论主要用于证券投资组合，因为证券市场拥有较多的机构投资者，他们往往管理着较多的不同的证券资产，这就需要对不同的资产组合进行管理和风险评估。在目前国内期货市场上，资产组合理论并未有所运用，原因主要有以下几点：一是期货市场专业化发展程度较低，缺乏专业投资机构，个人或现货企业往往缺乏金融理论知识；二是国内期货品种较少，投资者难以持有大量不同的期货头寸作为资产组合来加以管理。
尽管如此，资产组合理论还是可以在期货市场中得以运用的。近期国内股票和期货市场跌宕起伏，资产价格大涨大落，如果单纯持有股票或者期货合约，风险无疑很大。本文尝试通过运用资产组合理论，对期货市场的棉花合约价格与江西铜业股票价格加以分析，构造这两种资产的组合，解释在江西铜业股票的投资头寸中加入一定比例的郑棉期货合约可以达到适当降低风险并提高收益的作用。
本文选取郑棉909合约和江西铜业600362股票，时间为今年3月24日到6月23日。选取棉花期货和铜的股票主要因为作为农产品的棉花和生产铜的股票在价格上的关联程度不大，容易构造符合条件的资产组合。从下图可以看出，郑棉909合约和江西铜业股票的收盘价没有明显的相关性，甚至有时候出现相反的走势。
通过计算，我们得出郑棉909合约和江西铜业股票价格收益率的协方差为5×10-5，说明两价格收益率序列之间几乎不相关。同时，郑棉909合约对数收益率的均值为7.5×10-4，方差为4.6×10-5；江西铜业对数收益率的均值为4.4×10-3，方差为1.4×10-3。考虑到期货的杠杆作用，我们选择郑棉期货10倍的杠杆率，也就是说组合中郑棉909合约的实际对数收益率均值为7.5×10-3 ，实际方差为4.6×10-3。
为了构建不同的组合，我们分别选取不同的江西铜业股票比例，然后通过下式分别计算组合在各种比例下的收益率和标准差。
EAB=mEA+(1-m)EB
AB=m22A+(1-m)22B+2m(1-m)Co(A,B)
然后由各种收益率、标准差组成组合的风险—收益曲线。
由下图可以清楚地看出曲线AB是组合的风险—收益曲线，而其中点A代表组合全部投资于江西铜业股票，点B代表组合全部投资于郑棉909合约，随着在组合中增加郑棉909合约的比例，整个组合的风险降低，并且收益率也随之增加，直到C点，也就是江西铜业占80％，郑棉909合约占20％的时候，达到最小风险点。此后，如果继续增加郑棉909合约的比例，组合的收益率增加，风险也逐渐增加，直到组合中全部是郑棉909合约，也就是下图中的B点，曲线CB称为有效边界，这符合风险越大、收益越大的规律。
通过以上分析可以看出，由于期货市场中棉花价格与股票市场中江西铜业股票价格的相关性较小，所以我们在江西铜业股票头寸中加入一定比例的棉花909期货头寸，可以改善整个资产组合的风险收益情况，并且只要控制组合达到C点以上，就能达到最佳组合，在有效降低风险的同时增加收益。
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