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当前宏观经济形势分析
厉以宁
一、 流通性偏大的问题：
我们现在经常用“流通性”这个词儿。我上学的时候，我的老师陈岱孙先生教给我们的不是这个词儿，当时用银根松、银根紧。那么，怎么会发生流动性偏大的现象呢？主要是因为：1、投资规模增大；2、外汇储备增多。外汇储备主要由于企业创汇，去年我国外汇储备1万5千亿，这就意味着10亿多投放市场。3、银行存款利率低，甚至是负利率，因此市场流通过多的货币，形成资本过剩。
资本过剩，还因为：1、外资热钱纷纷流入中国，等待人民币升值，外资流入买股票，置房产。2、而民间资本苦于没有出路。前一段时间工商副主席和民营企业家召开座谈会，民营企业家就询问投资哪一个行业能赚钱，他们心中也没谱。资本过剩，市场流通货币增多，物价上涨，目前中国经济过热，主要的办法就是根据不同的内容采取不同的措施，比如控制房价，采取从紧的货币政策。
实行从紧的货币政策，针对投资规模过大，就提高存款准备金率。比如，吸收了1000亿的存款，我们假定从原先的5%提高到8%的存款作为准备金，因此减少贷款。同时，加强对土地的控制，加强土地的审批手续，从而控制房产和工厂的建立。另外，就是控制贷款。
至于存款利率问题，目前在提高利率，并且降低利息税。我们已经从20%的利息税降低到5%，从而鼓励存款。对于利息税，经济学界存有异议，有的人认为都去掉得了，何必保留呢？另一派认为应该保留，即使保留1%，也要保留这个意识。
说到资本过剩，对于民营资本而言，两种现象并存：1、大型民营资本苦于没有出路；2、中小企业融资困难。如何协调这个矛盾呢？国家试点采取以下措施：1、国家允许成立只有100万元的乡镇银行，借以解决小城镇的融资问题。2、成立一些只贷不存的金融机构，比如每人出100万，10人形成1000万，和普通银行不同，这笔资金只贷不存。3、允许民间资本形成金融担保公司。有机构担保，这对小额贷款有帮助。以上这些手段都是试点，不解决根本问题，经济学家认为需要建立区域性的民间资本。
从紧的货币政策有没有效果呢？有，但是也有局限性。因为从紧的货币政策是一种总量调控，容易产生一刀切的副作用，不考虑地域、行业的差异。比如经济相对落后的西部地区。经济学界建议能否形成结构性的货币政策，呼吁货币政策结构性调控。
国家采取从紧的政策之后，对物价上涨我们要有清晰认识。国家在控制物价，但是有两个因素我们控制不了：1、国际石油价格；2、国际粮食价格。粮食价格上涨主要是因为国际玉米价格上涨。因为石油紧张，很多国家，包括我们东北，都在把玉米酿成酒精，掺入石油，充当燃料，因此玉米紧缺，饲料和粮价上涨。而中国是一个石油进口国，30%-40%依靠进口，而粮食自给率也只有90%。我们限制石油价格上涨，但这种政策只能是暂时性的。比如限制中石油的价格，国际航班就来中国买油，满满装一飞机，低价买你的，还高价卖你，很不合算。而这次物价上涨体现明显的就是猪肉价格上涨，就是因为玉米等饲料上涨，而这次上涨又不可能短期恢复。相对于肉鸡短短的生长期，成猪起码需要6-8个月，怀孕生产还要两三个月呢。而一限价，农民更不愿意养。加上猪病频繁。还有2亿农民工大量迁移城市，原先他们自己养猪，过年杀了，腌来吃，自给自足；现在非但没有劳动力养猪了，供给小了，他们到城市来还吃猪肉，需求反倒增加。面对这种情况，经济学家认为，需要实行优惠政策鼓励养猪，同时，给低收入家庭补贴，就像补贴学校食堂。因此，经济学界认为中国在2008年可以控制物价上涨，但是很费劲儿。
二、 汇率、贸易顺差和外汇储备问题：
关于汇率问题，经济学界普遍有这样的认识：大幅度升值对中国经济很不利。因为这会导致出口困难，那样的话，工人、农民都深受影响。专家讨论，小步升值有利有弊，但利大于弊。弊：1、对出口仍然不利，小升值小不利。2、外资热前仍然源源不断流如中国。
这里涉及经济学研究什么的问题。按传统观点，是研究生产力和生产关系，这没有问题。有人说是研究资源配置。其实，更通俗地讲，是研究权衡利弊：两害之间取其轻，两利之间取其重。经济学家不是决策者，政治家才是决策者，他们根据政治的、经济的、文化的、国家关系等等作出决策。
那利在何处呢？有人认为国际贸易的摩擦会减少。其实这种观点也不尽然。外国更希望你一步到位。但是“位”在哪里？根据汇率决定理论，各国互相需要对方货币，那么自身货币的购买力之比就形成基本的汇率。比方说，买一斤苹果，在中国需要多少人民币，在美国又需要多少美元，购买力就形成汇率。美国曾经计算，说1美元等于1。9人民币，后来重新计算，说1美元等于3。5人民币，这就是美国政府的期望，当然我们不能完全认同。购买力还只是汇率决定因素之一种，另有英国经济学家提出利率理论，按投资回报率在各国的比率核算汇率。另外就是综合评价机制，包括全国的GDP、人均的GDP、人均的购买力等，甚至还应该包括两国人民对外汇的心理承受力，所有这些形成综合评价机制。话说回来，那“位”在何处？我们不清楚，面对国外的期望，考虑给我国经济带来的影响，我们只能小步升值，不断地摆。小步是快一点好还是慢一点好呢？还是稍微快一点好，免得拖的时间太长。
中国的外汇储备增多，是由贸易顺差带来的，而不是因为汇率。这里主要有四个原因：1、中国加入WTO，国际贸易环境提升了。2、最近几年国内技术在提高，比如家电。3、我们的企业改革在加快，运营机制在完善。4、到现在为止，我们还具有劳动力成本优势。和一些发展中国家相比，他们的发展环境不如我，而劳动力素质（吃苦耐劳）也不如中国高，因此服务成本低，交易成本低。
2006年年底，我国的外汇储备突破万亿。专家的座谈会分成几种观点：一些人认为太多了。根据国际惯例，一个国家的外汇储备相当于3个月的进口值再加上。。。中国的外汇储备，六七千亿足够了，干吗要那么多呢？因为：1、要投放市场容易引起通货膨胀。2、这些钱不用闲置就是损失。3、外汇储备是美元储备，美元在贬值，储备就缩水，是划不来的事情。另外一种观点，一万亿除以十三亿人口，并不多。中国的外汇储备比日本高10%，但人口呢，那么多，是日本的好多倍。以香港作比，也不多。因此不必惊慌。我发表第三种观点：占了外汇储备的第一位，就不要主动放弃。因为中国的普通人并不懂，放弃就会影响国民的信心。只要保持10%-15%的领先地位就行，再多的外汇就花掉。
怎么花？1、加大战略储备。2、建立矿业工厂大公司大企业。3、买地去呀。不能到日本，那里太贵了，到南美，到非洲，选一些国家和地区，到那里办农场，种玉米大豆，往国内运，土地不能进口，但粮食可以进口，这就省了中国的土地。只是，这不能是国家行为，可以搞混合资本嘛。我们有1万5千亿外汇储备，还可以通过发行国债，买回部分外汇储备，然后拿到国际市场上去炒。当然了，国民买了国债，眼睛盯着你呢，我的学生告诉我，他们这么操作，小心翼翼地，如履薄冰。
至于汇率的目标，人民币的自由兑换迟早是要经历的阶段。但是从97年的金融危机，我们可以得到教训，自由兑换有利有弊，这跟国家强弱相关。强，利大于弊；弱，弊大于利。当时手冲击最大的是泰国，外资一抽走就垮了，因此，自由兑换是一柄双刃剑。我们的经济因此只能逐步解决，不能一蹴而就。但自由兑换也不是最终目标，我们的目标是：人民币成为国际上的第6位国际储备货币（也就是硬通货）——黄金、美元、欧元、瑞士法郎、日元都是硬通货，这主要靠国家的综合实力。瑞士是小国，但经济实力雄厚。拥有核武器多的俄苏，卢布却没有成为硬通货，主要也因为综合实力。
三、 资本市场的问题
中国的股份制和证券市场在全世界都是空前的。西方社会的股份制和证券市场是在市场经济体制下自然形成的，而中国是在社会主义体制向市场经济体制转变的过程中形成的，因此很有难度。中国是摸着石头过河，越南是摸着中国的石头过河。
中国一开始，采取的是双轨制，国有企业要上市，国有资产折成存量股，比如10亿资产是存量股，另有3亿为流通股。中国只有这样，熟悉一段时间，如今已经历经10年，问题也就暴露出来。因为机制没有转换，发行股票容易成为圈钱的手段，而国有股不流通，股东会不能真正地开起来，只有一个声音。到21世纪初，股权分制改革，国有股进入流通。因为最早有国有股暂不流通的承诺，现在上市，就违背了当初的承诺，因此必须给原先的流通股一定的好处，给予补偿。
2007年中国股市开始走上正轨。从某种意义上讲，股市是市场经济的晴雨表。去年股市上扬，熊市上扬意味着恢复性的变化，股市在调整，价越高，调整期也就越长，而风险也越高。和美国股市场比，美国经济主要防衰退，中国经济主要防过热，因此中国的股市处于成长期。前些日子在钓鱼台开会，几个证券专家发言：1、股市的规章建设进一步加强，保证健康发展。2、加强监管，痛打内部交易，大案、要案和黑手会影响股民的信心。3、加强股民的风险教育，和老股民不同，新的股民缺乏经验，我们要告诉他们一些基本常识，不要把鸡蛋放在一个篮子里，不要盯着便宜就买。
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