金融危机对我国的影响与思考

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　摘  要：由“次贷”风波引发的美国金融危机已经演变为席卷全球的国际金融危机，此次危机给全球金融市场带来巨大冲击，并迅速扩散到实体领域，如何化“危”为“安”，进而“危”中求“机”是我们应当关注的一个重要课题。　　关键词：金融危机，货币格局，金融创新
　　2007年上半年以来，随着美国次贷危机愈演愈烈，大量金融机构相继破产，国际金融市场动荡，危机已从美国传导到欧洲和新兴市场，由虚拟经济传导至实体经济，对全球经济金融产生了重大负面影响。此次危机波及范围之广、影响程度之深、冲击强度之大，均为上世纪三十年代以来罕见。世界经济格局和国际金融体系将由此面临复杂而严峻的挑战，也将因此经历剧烈而深刻的变革。
　　一、金融危机对我国的影响
　　国际金融危机的不断深化，对我国经济的影响逐步显现，主要表现在对金融系统和实体经济的冲击。
　　（一）我国金融机构受到金融危机影响直接损失较小。我国大多金融机构缺乏在国际金融市场上博弈的经验，对于“次贷”及相关的金融衍生产品涉足相对较少。相关数据表明，我国仅有部分金融机构卷入“次贷”漩涡，但基本上都能主动减持，没有出现整体亏损。特别是各金融机构2008年年报显示：工行2008年税后利润首次突破千亿元，达到1112亿元，同比增长35.2%；建行全年实现净利润926.42亿元，增长34%，其市值和净利润跃居全球上市银行第二位；中行虽然受国际金融危机影响收入增速有所放缓，2008年依然实现净利润643.6亿元，同比上升14.42%，总市值位居全球上市公司第三。统计显示，2008年中国银行业金融机构实现随后净利润达5834亿元，较2007年增长30.6%；在各银行大规模加大拨备的情况下，资本回报率仍然高达17.1%，显著高于全球银行业平均水平。
　　（二）我国金融市场受到了国际金融危机的冲击。自2007年10月以来，我国A股市场由于受到次贷危机、原材料价格上涨等一系列事件的影响开始下跌， 2008年10月28日，上证综合指数从最高点6124点下跌到1664.93点，跌幅超过73%。另外，我国部分银行业金融机构可能出现流动性风险。国际金融市场大幅下跌给部分中资银行海外头寸造成损失，尽管与我国庞大的金融总资产相比比例较低，但在绝对量上也是不小的损失。
　　（三）我国持有的美元资产持续存在缩水风险。目前，我国的外汇储备已超过2万亿元，其中超过60%以美元资产形式存在，主要是购买美国国债和其他美元资产。问题是，我国目前持有巨额美元资产面临两难境地，如果坐看美国救市失败，我们投入的美元资产债券投资将化为乌有；如果为避免损失，积极参与美国救市，继续增持美元债券，那么救市是否成功尚未可知，在既有损失的基础上增加新的风险的可能性极大。更重要的是，不论救市是否成功，美元因救市而发生的巨额债务将在未来给美元带来贬值压力，美元资产同样存在大幅缩水风险。
　　（四）我国实体经济面临经济下行周期的考验。从2007年第三季度开始，我国一些出口导向型和加工型企业就出现生产经营困难，就业形势严峻，钢铁、有色、化工、造船等行业经济效益下滑，房地产市场低迷。2008年我国内生产总值增长率逐季下降，1-4季度GDP增长率分别为10.6%、10.1%、9%和6.8%。工业生产增长放缓，企业利润增速回落，全年规模以上工业增加值比上年增长12.9%，增速比上年回落5.6个百分点。投资和消费仍保持较快增长，2008年经济增长率达到9%左右，为近6年来最低。其中，外贸受金融危机的影响最大。
　　（五）企业投资和居民消费意愿受到抑制，进一步削弱经济增长动力。金融危机一定程度上引起了国内投资者和消费者对未来经济增长的悲观预期，投资和消费意愿明显下降。对企业投资而言，一方面，出口需求因全球经济加速放缓和贸易保护主义抬头而持续减弱。相当数量的涉外企业订单明显减少，货款被拖欠风险加大的现象非常普遍。另一方面，我国尽管没有出现流动性短缺，但商业银行出于顺周期行为习惯，提高了信贷标准，企业融资难度加大。在此背景下，企业尤其是外向型企业投资意愿受到明显抑制，并沿产业链迅速传导到整个实体经济，企业投资整体上更区域谨慎，部分企业减产、裁员甚至关停破产等情况也随之发生。
　　二、金融危机带来的启示与思考
　　机遇与挑战并存，面对金融危机带来的复杂形势，我们必须深入思考，权衡得失，并以此为契机，采取积极有效的政策措施，真正实现化“危”为“安”，进而“危”中求“机”。
　　（一）国际货币体系的变局和人民币国家化的机遇。美元作为主导的国际货币体系无疑是危机爆发并在全球迅速蔓延的主要原因，布雷顿森林体系崩溃后确立起来的美元主导的货币体系，从建立之初就因金本位制度的放弃而缺乏约束机制，美国由此可以随意发行货币，获得铸币税收益。在这种货币体系安排下，美国成为世界流动性的主导者，其根据国内经济需要进行的货币政策调整，往往会引发国际流动性的巨大变动，引发金融危机。当前爆发的国际金融危机也表明，以美元为主导的全球货币体系具有其自身难以克服的不稳定性。
　　客观上讲，本次国际金融危机为提升人民币的国际影响带来了难得的机遇。伴随着金融危机引发的震荡，美元、欧元等国际贸易主要结算货币的汇率都经历了剧烈波动，很多国家在外贸领域都尽量减少使用美元、欧元结算。目前，包括西方工业化国家以及“金砖四国”为代表的新兴经济体和发展中国家，都表达了改革国际货币体系，构建世界金融新秩序的意愿。根据IMF统计，由于新兴经济体对美元的需求减少，去年第四季度全球外汇储备资产中美元资产大幅减少了1000多亿美元。正是在此背景下，自去年12月以来，我国央行已与中国香港、韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、阿根廷等6个国家和地区的货币当局签署了货币互换协议，总额达到6500亿元人民币。4月8日，国务院常务会议又做出决定，将在上海、广州、深圳、珠海、东莞这5个城市开展跨境贸易人民币结算试点。此举对于进一步拓宽和强化人民币在国际贸易结算中的结算功能有着很强的作用。当然，美元不会因为一次金融危机就完全丧失既有的地位，美国也会继续捍卫美元的地位。因此，对中国而言，若想成为真正的世界经济强国，成为国际货币体系的主导者，就必须实现人民币国际化。这就要求我们首先做好自己的事情，加快汇率制度改革步伐，积极推动人民币可自由兑换，稳步实现人民币国家化战略。
　　（二）正确看待金融创新与金融监管模式的选择。金融创新的滥用和金融监管的放松成为此次金融危机的催化剂。美国金融机构以不到1.5万亿美元的住房次级抵押贷款为基础，创造出规模达数百万亿的衍生产品，并且衍生产品设计复杂，杠杆率极高，风险远远大于原生金融产品。这些设计复杂的金融产品掩盖了自身暗藏的巨大风险，并随着衍生链条的延伸将风险不断放大。当作为基础的“次贷”出现问题，就迅速波及整个资产链条，最终导致金融危机的爆发。然而，金融创新的滥用是和金融监管的放松与缺失相伴相生的。过度相信市场的自我调节的理念，相信任何从事放贷的金融机构都有能力控制他们的风险的市场自律监管理念则是导致监管不足的更加深层的原因。新自由主义理论的忠实执行者、长期担任美联储主席的格林斯潘曾坚持认为，“政府干预往往会带来问题，而不能成为解决问题的手段”，“只有在市场自我纠正机制威胁了太多无辜的旁观者的那些危机时期里，监管才是必要的”。在次贷危机全面爆发后，2008年11月格林斯潘终于在的国会听证会上承认，他的理论观点有误，现代风险管理的“整个理论系统”已经崩溃。
　　反思美国的问题，根本原因不在于金融创新，而是在于监管缺位下金融创新的滥用。对我国而言，问题是金融创新不足而不是过度。事实上，随着经济下行，银行业传统的以利差为主的盈利模式必然受到制约，更需要加快金融创新，拓展新的盈利渠道。因此，我们不能因噎废食，而要吸取教训。
　　（三）国际会计准则的运用及其对商业银行的约束
　　国际会计准则在此次危机中起到了推波助澜的作用。按照国际会计准则的要求，金融机构必须以公允价值计量金融资产和金融负债。公允价值是以市场价值为基础的计量方式，可以有效地避免和减少金融机构故意掩盖投资过程中的损失，尤其是防止金融产品市场价格大幅下降的情况下，金融机构仍然用成本价粉饰太平，甚至故意误导其他投资者和社会公众。但是，公允价值记账方法却有这明显的顺周期性，在资产价格上涨时，能使金融机构损益表上体现出大量利润，易使金融机构滋生乐观情绪；一旦经济下行，市场看空，相关金融资产被低估时，金融机构就必须按不同的资产属性计提拨备或减少所有者权益，从而降低盈利水平和资本充足率，迫使金融机构加大有关资产的抛售力度，以规避风险，从而使市场陷入交易价格下跌-提取拨备、核减权益-恐慌性抛售-价格进一步下跌-继续加大拨备计提和继续核减权益的恶性循环，最终导致金融机构面临严重的流动性和资本充足率不足的问题。
　　我国从2007年开始实行公允价值原则。目前，我们正出于经济下行的周期，资产价格明显下降，按照公允价值计价，将会一定程度上降低我国商业银行的资本充足水平，而这显然会抑制银行信贷投放的意愿和规模，进而冲抵我国适度宽松货币政策效果。因此，一方面要视情况对会计准则进行修正；另一方面，监管部门也应对各项资产的风险权重进行适度调整，以切实体现资产的风险属性。
　　三、我国应对金融危机的措施和建议
　　迄今为止，国际金融危机还没有完全见底。一方面，美国金融机构的巨额不良资产用何种方式、何时完全处置消化仍是未知数；另一方面，美国政府已经是一个高负债政府，进一步的经济刺激方案带来的巨额财政赤字如何解决，对美国的未来走势会带来什么样的影响，也具有极大的不确定性。基于此，我国应对当前经济形势的总体方针应该是“调结构、扩内需、促改革、保增长、重民生”，重点放在“调结构、扩内需、促改革”上，通过结构调整、扩大内需和从根本上改变增长方式，实现“保增长”，并达到“重民生”的目的。
　　（一）分层次突出投资重点。国家和地方政府应该有所侧重，分层次突出投资重点，加大投资力度，实现短期保持增速和长期转变方式的有机结合。一是国家应以基础设施投资为重点，启动大型基础设施项目建设以及“三农”和医疗卫生基础设施建设，短期内保持经济持续增长。二是地方政府应以设备投资为着力点，积极引导并推动产业升级。尤其是要以增值税转型为契机，加大对企业设备投资引导和支持力度。三是多措并举加大对投资的融资支持。
　　（二）多方式稳定出口水平。尽管外需受金融危机的影响大幅下滑，但我国的出口仍有空间。一是适当调整产品结构。要抓紧技术改造和升级，以更低的能耗和成本，针对国外需求调整产品结构，生产更多节约型产品。二是进一步提高出口退税率。三是适当时候通过人民币汇率适度贬值支持出口。
　　（三）强力度扩大消费需求。扩大内需尤其是消费是短期内保持增长，长期内实现增长模式转变的关键。扩大消费重在是收入分配制度的改革和社会保障制度的完善，必须采取强有力的措施，才能从根本上见到实效。一是大范围提高社会工资和养老金水平，并进一步提高所得税起征点。二是加大对低收入阶层的转移支付，建立对低收入阶层补贴的长效保障机制。三是建立住房货币补贴动态调整机制，使房补与房价水平相协调；四是加大医疗、教育等方面的投入，降低居民负担，进一步完善社会保障机制。
　　参考文献：
　　[1]人民银行济南分行金融研究报告.
　　[2]吴晓灵，“国际金融危机背景下的中国经济”，《金融发展研究》2009年第2期.
　　[3]“金融危机下人民币国家化”，《决策与信息》2009年第5期.
　　[4]《金融风暴下的2009”》，2009.1.

作者：刘剑涛 来源：《中国学术研究》2009年第10期

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关键词：金融危机 银行业金融机构 布雷顿森林体系 国际金融危机 国际货币体系 思考 金融危机