适当减仓还是适当对冲

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                     适当减仓还是适当对冲

                           2019.4.4

                           于德浩

当大方向看涨时，一般的大智若愚的投资策略就是，持股待涨并忽略日间波动。如果要做一些优化，那又两种策略一是适当减仓，二是买入适量认沽期权做对冲。

举个实例。比方说，现在上证50ETF的价格是2.901元。最近三个月的上涨趋势来看，大约每0.1元区间会持续10个交易日。在股价局部分布模型中，一般要求随后的0.1区间要持续10个交易日或者每0.2元的间隔内持续20个交易日。当然，这只是个大致约束条件，实际上，股价分布模型也是允许左侧上涨期“一带而过”的。

如果，我们要严格运用这个模型，就可能会对冲高回落，做一些指导。比方说，当前，股价在2.7-2.8区间已持续21天，这就使得2.8元变成一个强力的支撑位。考虑到2.6-2.7区间仅仅运行2天，我们就做出预估，“股价应该在2.8-2.9平均运行10天，当然也可能只是很短的两三天；但是，2.8-3.0这个大的区间应该要20天以上才好。”

所以，现在股价在2.9元附近，已经持续6天，根据这个模型给的概率就是大约60%的概率可能会回调。由于这比随机的50%大不了多少，所以此时，应该是持股不动。或者说，持股待涨为主。假设现在持仓300张6个月的3.0元的长期认购期权，市值0.2*300*1万=60万元。

如果股价立即从2.9回调至2.850元附近，我们应该补仓90张48天的短期2.9元的浅度虚值期权，大约0.1*90*1万=9万元；如果，股价继续下跌至2.80元附近，我们继续补仓180张2.85元的45天的短期浅度虚值认购期权，大约又投入18万元。

如果，股价继续下跌，不能再补仓了。“再一再二不再三嘛”，可能我们的判断方向错了，得考虑再跌就止损了；还有客观原因，经过两次补仓，现金流已经不多了，得考虑资本配置的问题。（这个股价再跌的概率应该很小。）

另外的反面，如果股价是从2.9元直接向上快速涨到2.95元。这时候，肯定是不能追涨加仓的，也不要减仓止盈。

如果，股价很快又上涨到3.0元，这个2.8-3.0区间的上限，这就得考虑减仓止盈或对冲策略了。如果，股价在2.8-2.9持续6天，在2.9-3.0持续4天；这要比平均的20天少一半，明显有回填的需求。

当然，由于我们是总体长期看涨的，所以减仓止盈，也只是减仓100张，变现为25万元；这样就剩余200张半年期的长期认购期权，市值大约是200*0.25*1万=50万。这与原来股价低时的300张的市值稍微少些，即50万资本。也就是，如果股价继续高窜，50万资本也基本足够了。

当然，此时我们认为股价冲高回调的概率达到80%了，所以才做出逢高减仓的决定。

另外一种更激进的做法就是，买入认沽期权，做对冲。

保持300张认购期权不变，同时在预期的局部高点3.0元，买入行权价2.90元的短期认沽期权。因为只是“冲高回落”的预估，所以下跌时间必然不长，肯定少于30天。买入数量300张短期认沽，投入是300*0.0669*1万=20万元。

此时的资产构成是，300张3.0元的长期平值认购期权，市值300*0.25*1万=75万元；300张2.90元的短期虚值认沽期权，市值20万元。总计是80万元的现金资本投入。

如果，股价按照预期大概率的下跌至2.9元，那么认购期权市值从75万元又回落到60万元，而认沽期权市值从20万元上涨到33万元。资产总值的回调亏损就是95-93=2万元。

如果是简单的减仓100张操作，资产亏损就是75-（25+40）=10万元。但这时的资金总投入只不过是60万元。

当股价从3.0元回调至2.9元时，我们应该卖出认沽期权，并补仓认购期权。这时股价可能还要继续往2.85更低走，但是继续做空肯定是不可以的。变现认沽期权33万元，然后投入20万元，再买入100张长期认购期权，即从300张变为400张。此时，还不能买短期认购，因为此时再跌的概率大概还有40%。

如果，股价再跌至2.85元以下，我们得勇敢的进行二次加仓。这次可以购买30天的短期2.95元的虚值认购期权。200张虚值短期认购期权，大约是再投入18万元。

在股价从2.8-3.0-2.85的冲高回落点，我们从原来的300张长期认购期权，市值60万元；变成了400张长期认购期权+200张短期认购期权=72+18=90万元；如果十天后顺利达到预期3.0元，那就是400*0.25+200*0.15=130万元。

当股价二次到达3.0元时，此时2.8-3.0已经持续20天以上，这基本填满了左侧上行的量子态数目。此时，不能减仓，应该继续等待股价上冲到3.1的高点。当然，保守一点的话，可以卖出短期认购期权变现30万元，让400张长期认购期权待涨。

因为这时继续上涨的概率大约是80%，更大胆的做法应该是，调仓成800张短期浅度虚值认购期权，当股价达到第一次新高3.1元时，再调换回长期认购期权。

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关键词：上证50ETF 配置的问题 认沽期权 分布模型 资产构成

这个要结合你的正股品种和市值，期权的alpha，才好确定吧。复杂的还有Vega，ratio 等因素考虑。当然理论都是为操作服务的，操作又是受你的保守程度影响的。

投资没有成规，冷暖自知而已。别人的锦囊妙计，可能是自己饮鸩止渴的毒药。