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政府猛养债
银行抱地雷
【2010/02/08 经济日报】
次级房贷证券重创了银行体系。随着希腊危机造成全球市场又一波恐慌，「次级」政府债券现在又将冲击银行吗？
当政府或者说主权借贷人大肆举债填补预算赤字时，银行总是这些债务的大买主。关键因素是，当经济疲软时，银行总在寻求企业或消费贷款以外更安全的投资。但还有另一个制度上的诱因：银行去买政府债，投资政府资产，可以只提拨极少的资本准备，甚至零准备。这是因为政府债通常享有很高的信用评等，可以假设很难倒债，所以不需太多准备金。但是当初次贷包裹成的证券在销售时也享有极高信评。曼哈顿机构（Manhattan Institute）研究员盖里纳（Nicole Gelinas）认为，拿掉这种低资本准备的诱因，可以让银行面对公债投资时更有市场纪律。
这种体制推高政府公债的需求，政府不太会想改变。但随着全球监管机关正在推动银行体系的改革，各国央行可能会想降低信用评等提供的担保能力，避免金融体系累积了过多政府债。
希腊债信危机显示当前的作法需要改变。希腊政府公债的需求已经枯竭，使银行难以用这些公债作为担保品拿去借钱。结果是即便希腊的信评遭到降级，欧洲央行仍必须介入，收受希腊债作为担保品以借钱给银行。
银行业与挥霍的政府能如何构成共生关系，形成失灵的经济体系，日本近年的发展就是个明证：随着公债在银行资产的比重愈来愈大，银行体系在经济中扮演的关键放贷角色，却日益萎缩。
国际货币基金（IMF）估计，日本政府总负债今年将高达国内生产毛额（GDP）的219%，几乎比1998年时的120%倍增。而根据Pali资本公司估计，1998年时，日本银行体系中日本政府公债只占4%左右，贷款则有逾60%；现在，日本公债占银行资产的15%，贷款资产则降至54%。
目前，美国政府公债只构成主要商业银行中的2.32%资产。但如果加上房利美（Fannie Mae）与房地美（Freddie Mac ）所发行，实质上由政府担保的「机构债」，美国银行资产的「主权曝险」部位高达12.3%。
更严重的是，过去12个月中，大银行的公债与机构债持有数额增加了8.5%，放贷却萎缩了6%。
政府的确可以用印钞票的方式来偿还债务。但如果投资人忧虑印钞票终将造成货币无可挽回地贬值，就会让公债价格暴跌，使持有公债的银行损失惨重。史有明证，政府倒债或者超级通膨的确会发生。根据莱因哈特（Carmen Reinhart）与罗格夫（Kenneth Rogoff）两位经济学者的研究，1900年以来，国际上已经发生了至少三波重大的主权债务损失。
目前提议的国际金改计画中，有一项作法可能间接改善这个问题。这个作法是限制银行对单一类资产的持有比重，不能超过提拨给这类资产的资本准备比例。由于这种作法不计算所谓的风险加权，不用信评等级去增加银行持有的诱因，银行就比较不会有兴趣去买殖利率相对偏低的政府债。
但是一些国家的银行在这种直接的杠杆限制下，会显得更为脆弱，让许多国家可能不愿采纳。而且，尽管美国一直都有这种直接的资产比重限制，银行照样在1990年代初期疯狂抢进房利美与房地美的证券，然后在1994年联准会开始升息时，蒙受损失。
所以，监管机关有必要改善当前的作法，让银行在借钱给政府时愿意三思而后行。
（作者Peter Eavis是道琼社专栏作家／编译陈家齐）
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