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东方汽车制造公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等4个专业公司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学院。公司现在急需l亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于1988年2月10日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。
总经理赵广文首先发言，他说：“公司‘七五’技术改造项目经专家、学者的反复论证已被国务院于l987年正式批准。这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际80年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在l988年7月筹措1亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。”
生产副总经理张伟说：“目前筹集的1亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后三年内可完全收回。所以应发行五年期的债券筹集资金。”
财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金为4亿元，借入资金为6亿元，自有资金比率为40％，负债比率为60％。这种负债比率在我国处于中等水平。与世界发达国家如美国、英国等相比、负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹集1亿元资金，负债比率将达到64％，显然负债比率过高，财务风险太大。所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”
但金融专家周明却认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段。投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行1亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑、但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于l6．5％，否则无法发行。如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以12％的利息率便可顺利发行债券。
来自某研究中心的吴教授认为：目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济“过热”所造成的-系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不然盲目上马，后果将是十分严重的。
公司的销售副总经理李立认为：治理整顿不会影响该公司的销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国29个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。l986年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。
财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税率为35％，税后资金利润率为15％，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备、投产后预计税后资金利润率将达到18％左右。”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。
来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：以16．5％的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19％，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9％左右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以，郑教授认为，应首先向银行筹措l亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。
财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按l 6．5％发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。但他不同意郑教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措l亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。金融学家周明也同意王超的看法，他认为一年后利息率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或略有下降。
[分析提示]
筹资是一个财务问题，但又不仅仅是财务问题，在企业作出重大筹资决策时，需要有各方面管理人员和有关专家参与讨论，以便作出正确决策。本案例中的东方汽车制造公司是我国汽车行业最早的股份制试点企业，案例中的很多问题在当时都属于探索性的。
思考题：
1．你认为总经理最后应选择何种筹资方式?
2．本案例对你有哪些启示?
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