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其实俺已在人大已经蹲了很长时间，先前那个号在CFA考试和精算版都很有不少人认识，重新注册一个账号主要是针对投资实战的，由于人大金融版以学术和专业考证为主，不象别的论坛过于浮躁，因此在此低调发个贴，准备长期盖楼...

本贴将以行业和上市公司研究为主，兼讨论股市运行规律和宏经经济趋势和政策为辅，纯属自娱自乐，勿对号入座..

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关键词：投资分析 上市公司研究 CFA考试 对号入座 经济趋势 投资 实战

支持楼主。。。。。。

价值投资者所谋取的盈利，一部分来自于股价低于公司的内在价值时，由股价向合理估值修正时所带来的收益（静态），如目前合理估值为15X的公司，市场没有充分反应公司基本面的预期时可能只有10X，那么这50%的估值修正空间便是静态收益；另一部分是来自于持有期间企业的利润的增长（动态），如同时15X的公司，1年期EPS是1.2，两年后的EPS是1.8，虽然估值水平没有改变，但股价仍然增长了50%，这是动态的收益。

企业利润增长主要来自两个方面，一是营业额增长，一是效率提升（毛利率提升），这都代表了企业公司治理或经营效率的改善。根据有效市场假说（EMH），公司中长期经营的预期最终会被市场挖掘而或早或晚的体现到企业的市值上来。以成熟市场美国为例，长期投资人自资本市场所获的利润中，超过90%以上来自于企业经营规模的扩大、毛利率的提升，只有10%左右源自市场估值水平的变化（即通过市场情绪交易，在极悲观时买入，极乐观时卖出来获利），然而这个规律，在A股市场上却极不适用，大部分股票在流动性、各种货币和经济政策这“看得见之手”而影响，投资者的非理性和不成熟（包括以相对收益机制考核的公募基金）也一定程度上助推了市场的波动，因此很多人对A股市定性为赌徒的市场并认为价值投资的中国无用论。以沪深300等蓝筹股为例，在市场极度乐观时（如07年10月前后），平均估值可达40倍，在市场极度悲观时，估值可跌至15倍，那么在这种估值体系下，一家公司的业绩即使能以30%的增速增长，也抵不过估值波动和市场情绪造成的超涨超跌的影响，所以说不论你发现了多好的公司，如果长期持有穿越了牛熊，是个无比之蠢的事情，这导致很多老股民和机构投资者在A股市场的操作上，以选时和仓位管理为主，而个股研究显的不那么重要。

以09年为例，这是A股自6124-1664大熊市以来的一次超级反弹和估值修复，在上涨行情中，不管基本面多差的股票（包括亏损股和ST股），都能涨，在09年4个季度里，每个季度都挑选当期最低价格的4只个股为组合，每个季度末rebalance一次，复合收益率是惊人的，可远远超过去年公募一哥王亚伟的116%！！在选股不如选时的前提下，再考虑到股票的弹性，即BETA值，傻子都知道在准确把握“时”机下，选择系统性风险最高的（高BETA）的个股的收益率将能显者超越大盘（可参考09年2季度的地产和有色），可是，恰恰是选时这个命题确是市场上最难操作的事情，除了能及时通晓政策的国家队（社保、汇金等），就连三大保险、TOP 10的公募基金等，都难说能每个波段做到高抛低吸，这要比根据财务数据和公司基本面选出的优质公司难上千倍。

可是，市场在发生微妙的变化，09年8月起，央行公开表态要收紧货币和M1，2010年年初起管理层高调紧缩信贷和调控房地产，然后在以传统的银行、地产、有色、煤炭为核心的沪深300近12个月横盘震荡的背景下（其中还不乏两次中级调整，一次是09年8月直指2600的迅速跳空杀跌，一次则是慢刀炖肉的由年初3181至2319的连续下跌），却有不少于100只股逆市创出了历史新高，包括知名的三安光电、荣信股份、国电南瑞、皇氏乳业、山西汾酒、金种子酒、云南白药、华神集团、长城开发等个股，这种部分公司独立于指数运行趋势的现象值得我们关注，或许以前那种齐涨齐跌、急涨急跌，以做系统性行情为主的投资格局正在慢慢的改变...

郁闷, 俺下午写的长篇居然没显示出来啊

好嘛，等楼上的长篇出来

选股VS选时?

价值投资者所取得的收益, 一般来源于两块: 一是由于公司股价没有反映公司当前合理估值的水平, 由未来市场估值修复所带来的静态收益, 如一家公司目前合理估值是15倍PE, 但由于市场对公司的毛利, 净例或业绩增速的错误估计使得当前估值仅为10倍, 那么由市场自身的估值修复的这50%的空间便是静态的收益, 如果一个市场充分有效, 除非碰到系统性风险或流动性危机, 一般难以碰到这种情形; 二是公司估值稳定, 但公司业绩稳定增长, 由业绩的增长所驱动的股价增长, 如T-1年时, 公司的EPS为1块钱, 两年后在T+1年的时点, 公司的EPS已增长到1.5元, 即使公司维持15倍的PE不变, 股价仍然增长50%, 那这部分收益是持股股票的动态收益.

一直以来, 成熟市场和多种投资学课本均以分析公司基本面和业绩增长为主线, 如营业收入, 市场份额及管理效率的提升(如: 费用率下降, 毛利/净利率上升等), 这些基本面改善的因素在有效市场下或早或晚的会不断反映至股价上, 以成熟市场美国为例, 美国长期投资人自资本市场所获的利润中超过90%以上来自于企业营收的增加, 市场份额的提升和毛利的改善，只有不到10%来自市场估值中枢的变化, 然而在A股这个神奇的市场里, 由于左右市场情绪面的有货币供应, 流动性和经济政策, 市场估值水平的大起和大落倒成为常态, 在6124点时, 以传统行业金融地产有色煤炭为代表的蓝筹股估值可达40倍, 在1664点时估值又逼近998的15倍, 如此剧大的波幅即便当业利润增长为0时, 只要把握好市场的情绪和估值波动规律, 如极度悲观时买入而在极度乐观时卖出, 即可获得相当不错的投资回报, 有这种体系下, 一个企业即使年增长30%, 也可被剧大的估值波幅所抵消, 因此在A股市场上, 选时似乎比选股更有效; 以09年为例, 在宽松的货币政策和各行业保增长刺激下, A股自1664点展开了一波壮烈的估值修复行情, 在上涨行情中, 即使选择亏损或ST股, 亦能获得不斐的收益; 如每季度初以当时股价最低的个股为标的, 随便选4只票做组合, 在每季度末rebalance一次, 4个季度复合的年度收益率远超过09年公募一哥王亚伟的117%!!

这也是为何长期以来老道的股民和机构都顺从趋势投资, 重视仓位管理来获取超额回报的原因, 再考虑到BETA值这个变量, 投资人只需在上涨行情里买入并持有高BETA股票组合(如强周期股), 必定能获得跑过指数, 而在下跌行情里, 只需降低仓位或调仓至低BETA的(如非周期股), 便可实现组合的防守, 实现跌幅少于指数的相对收益;因此在相当长的一段时间内, A股的投资者高度关注政策面和资金面的变化, 因为选时实在太重要了...

然而, 在2010年的行情里, 一些情况正微妙的发生改变, 虽然指数至年初3271点最低调整至2319, 现反弹至2650附近,然而在整个下跌的过程中, 中小板个股(特别是消费类和新兴产业的中小市值公司)出现了阶段活跃并显著跑赢指数(即传统行业)的现象... 而不再象08年金融危机时, 即使蓝筹股不再下跌, 但中小板在2200至1600的低空区域仍被惨杀了50%-70%! 有人说这是资金的炒作, 有人说这是一个新的趋势, 有人说中小板的高成长性赋予其高估值... 目前黄某虽不好严格下结论(毕竟中小板里良莠不齐), 但仍愿意相信, 这一现象, 是积极的, 前所未有的...

在调结构, 转变经济增长模式(简单说, 就是将传统的以投资和出口为增长的模式切换到以科技创新和消费为增长的模式), 扶持新兴产业的基调下, 不少中小板公司理应获得战略性的发展和生存空间, 因此不管是炒作还是高成长期带来的高估值, 都有它的道理, 否则股价涨的太高, 就应该有认为不值其价的人卖出, 然后在大盘在7月以来展开了200-300点的短生时间里, 已有像三安\洋河\汾酒\金种子\国电南瑞\长城开发\云南白药\武汉中百\友好集团等100多只个股创出新高, 这些超越大盘的超额收益(alpha), 如果你只是个看大势或盯着M1或流动性做大趋势的投资者, 肯定是赚不到的, 黄某感觉在未来很长的一段时间里, 指数将维持在一个较大的箱体区间震荡, 传统自下而上的研究方法必定难以获得优异的投资回报, 未来越来越讲求自下而上的公司选择, 这必定是驱动alpha之所在!

近期俺写过很多自下而上的公司, 改天慢慢贴上来...

公司研究第一贴——泰坦能源技术（2188.HK）

2188.HK和3393.HK是俺今年高度关注的两只新兴行业的个股, 今年2188发行以来在1.31有所参与, 但有一天急拉至1.42时没有及时抛出兑现利润, 以至于5月底时市场盛传香港某只中小盘股的基金面临流动性危机后, 中小盘股大面积杀跌(H股与A股最大不同在于, 主流资金不喜欢炒小盘股, 以至于很多小票长期低位, 甚至满地的仙股, 破净股长期起不来...), 后来2188最低跌至了1.02, 俺在1.19又加了一次仓, 之后在1.32的价位撤出全部筹码...

2188主营的主要产品有：电力直流产品系列、电动汽车充电设备、电网监测及治理设备、风能太阳能发电系统等产品、大功率节能照明产品。当然从新兴行业的角度来看，最大看点还是充电设备；我们先看看其09年财报的情况：

从财报来看，它与同行业的威胜（3393.HK，主要是智能电网领域，行业细分还是不太一样）差不多，PE有略优势，PB则不如威胜有吸引力；07-09年营收分别为1.44亿、1.75亿和2.16亿，增长率大概在23%左右，09和08年净利为5410万和3880万元，09年净利润增速为54%。需注意到08-09年汽车充电站的概念还没有炒作起来，产业资本也仅仅是扎堆的冲向太阳能、镍氢和锂电池等其它新能源方向，在这种背景下，泰坦还是寂寞的布局充电站市场的，未来在一些新兴行业政策的支持下，有理由相信这个提前进入市场的龙头应该能分享到行业高增长的果实，营收和利润growth rate给到30%以上不过分吧？

按新能源汽车产业规划，新能源汽车在2011年的保有量大概能达到乘用车的5%，在上海、北京、天津等地区开始建立起充电站，俺保守估计相关充电设备的sales占2188的总营收应能达到15%以上（09年是7%，08年仅2.6%)
此外2188这次IPO后还会继续加大对其研发的投入，目前2188在新能源汽车电控、电源管理技术、软件和一系列解决电能的转换、监测、控制和节能的领域均有较深入的技术储备和深耕，目前有31项专利和13个正在申请中的专利。

2188还中标了SB会充电站项目的大单，为SB会电动汽车充电站提供9kW、 30kW分箱充电设备和75kW整车充电设备，以及动力电池维护设备。 在08年奥运会也为汽车充电设备做了研发，将设备装配到了多个公交站点。此外，2188还有不少新能源汽车以外的看点，如变电站技术已推广到南水北调工程、天津地铁项目，高频直频电源系统应用到酒泉卫星发射中心。。。