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煤炭行业四季度策略报告:节能减排超预期,煤炭需求承压,提供买入机会
能源行业
研究机构：南京证券 撰写日期：2010年10月08日
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煤炭价格走势总体疲弱,喷吹煤走出独立行情。动力煤价格下跌,库存高企,铁路检修缓解了港口的存煤压力,秦皇岛调入量比检修前下降了25%,煤炭价格有所企稳,我们担心在20天的检修期结束后,煤炭库存会持续上升,影响四季度煤炭价格。国际煤价高位回落后有所企稳,国内煤价与其价差缩小。三季度焦煤价格有所下滑,无烟煤价格平稳,喷吹煤三季度走出独立行情,背离焦煤走势,上涨幅度明显。山西阳泉喷吹煤7500大卡、7000卡、6000卡均有上涨,以阳泉7500大卡的含税价格为例,截止9月20日,喷吹煤价格累计上涨了13%,喷吹煤价格上涨我们认为主要原因是焦煤价格高企,喷吹煤对焦煤的替代作用加强,需求有所增加,加上年初焦煤提价,喷吹煤并未提价,也给喷吹煤的涨价预留了空间。
节能减排力度超预期,下游需求堪忧。2010年是落实“十一五”节能减排目标的最后一年,中国向世界承诺完成GDP单位能耗下降20%左右,根据统计局的统计,上半年单位GDP能耗同比上升0.09%,今年下半年任务艰巨。4季度回落将更加明显,给煤炭股提供买入机会。
房地产调控不放松和节能减排力度超预期,影响煤炭供需态势。总体来看,下游部分对煤炭行业的利好因素并不多。从PMI指数来看,整个三季度均处在回落过程当中,根据我们之前的研究,PMI指数会提前6个月反映经济的情况,四季度PMI指数可能处在继续震荡回落过程中,但幅度趋缓。
煤炭供需态势不容乐观。在房地产密集出台的调控政策影响下,三季度商品房成交面积和新开工面积均出现了明显的回落,近期商品房的成交量有所回暖,国家对房地产的政策不会放松,房产税等利空政策依然是房地产未落地的靴子,给钢铁等行业的走强增加了不确定性。与此同时,全国原煤产量8月份同比增速达到了15%,煤炭产量的同比增速明显超过了煤炭下游主要行业钢铁、水泥、电力等的同比增速,供需态势不容乐观,但在四季度冬季用煤等因素的影响下,供需差可能有所缩小。
利空政策并未出尽,但流动性有所好转。煤炭属于高贝塔值行业,股票在二级市场的表现受宏观经济和流动性影响明显,从货币供应量M1和M2比值以及新增贷款同比增速看,我们认为流动性状况有所好转,将有利于煤炭行情的企稳。截止到8月31日,新增贷款同比增长32.87%,增速比二季度有明显的提高,M1和M2同比增速扣掉翘尾因素影响后,流动性有所好转。
美元贬值,国际油价上涨,给煤炭行业带来催化剂。美元贬值力度和速度超出我们的预期,预计美元走弱将是一个比较长期的过程,大宗商品价格处于上升通道,四季度跟煤炭联系紧密的原油价格可能进入新的上涨周期,给煤炭行业的上涨带来催化剂。
估值逐步释放风险,业绩支撑股价。从煤炭股的整体估值来看,我们跟踪的主要上市公司2010年的平均市盈率已经跌至15倍以下,对应2011年市盈率已经跌至12倍以下,估值风险已经逐步释放,耐心等待十一五节能减排的结束,我们认为节能减排带来的需求降低存在较大部分的人为因素,没有反应出正常的供需态势,供需弱势给煤炭提供买入机会,上调行业评级至推荐,建议关注潞安环能、西山煤电、平煤股份、上海能源、国投新集、煤气化、兰花科创、兖州煤业、国阳新能。
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