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我国餐饮业仍将保持快速发展,特色酒楼异地扩张的成功模式尚需摸索。宏观经济环境对餐饮业的影响不明显,城镇化比例提升、人均可支配收入增长将带动我国餐饮消费的快速增长。分液态看,特色酒楼标准化尚未突破,连锁之路尚需摸索。标准化的产品是快速扩张的充分条件,品牌运营是成功扩张的必要条件,强大的食品加工物流中心是扩张的基石。 历史数据表明公司的小规模异地扩张是成功的。武汉店、湖南店尽管盈利水平比不上北京地区,但始终是盈利的,且同店增速和单店净利润率均高于快餐。
公司2010年开始大规模异地扩张,面临较大的挑战,公司已有相应的对应策略。
特色酒楼产品标准化难度大以及初始投资成本高的特点,决定了其异地扩张难度高于快餐和火锅,目前我国尚无成功先例。公司新建中的食品加工配送中心和特色原料统一采购中心,从理论可以实现核心产品的标准化,此外公司多菜系定位、当地人当地料的策略,提高了特色酒楼异地扩张的成功概率。
公司能够通过控制原材料采购环节稳定毛利率。三类措施可降低主要原料价格上涨对毛利率的影响,此外,公司高档酒水消费比例不高,对毛利率影响不大。
长期看公司销售费用率难以下降。人工费用和租赁费用在公司销售费用中占比较高,预计未来仍将保持上涨趋势,而公司难以通过菜品提价消化其影响。
风险:开店数超过我们的预期,拖累当年利润。
盈利预测及投资建议。预计10-12年公司EPS分别为0.39、0.59、0.88元。10年开店过多拖累业绩,估值较高;11预计开店数量下降,估值水平回归合理;12年开店数量维持低位,具备估值优势。建议按11年业绩,参考行业和公司成长性给予45倍PE,目标价26.5元,提升至“谨慎增持”评级。
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