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绝不能忽视股票期权的绝对价值
于德浩
2018.11.15
股票期权的价格与正股价格变化正相关。当正股价格上涨时，30天期权价格比90天期权涨幅更大；虚值期权比平值期权的涨幅更大。比如，当前2018.11.15日的50ETF正股价格是2.475元，昨日涨幅-1.36%。行权价2.6000元的认购期权，41天剩余期限的昨收盘价是0.0595元，涨幅-20.03%；而132天剩余期限的昨收盘0.1384，涨幅-8.95%。而对于深度虚值的41天剩余期限的2.7元行权价的认购期权，昨收盘0.0344，涨幅-21.28%。
当我们置身期权交易时，我们往往会更喜欢30天的短期期权，因为“既然预期价格上涨，当然要买短期期权，涨幅更大呀”。我们把更根本的期权绝对价值给忘了。
我们先不看诱人的涨跌幅，我们只看期权的当前价格。先说长期的浅度虚值期权，当前价格是0.1384元。如果我们预期4个月后，2018年3月底，50ETF股价会上涨到3.0元。那么我们的预期收益就是（3.0-2.6）/0.1384=290%。
对于短期的虚值期权，现价0.0595元。如果我们预期41天后，50ETF正股上涨9%，达到2.7元。我们的预期收益是（2.7-2.6）/0.0595=170%。
对于短期的深度虚值期权，现价是0.0344元。如果我们非常乐观预期41天到期时，正股要暴涨13%，达到2.8元。预期收益才是（2.8-2.7）/0.0344=290%。
而如果我们同样的“非常乐观”预期股价暴涨，我们为什么不去买上面的浅度虚值期权呢？因为那个收益会更高，（2.8-2.6）/0.0595=340%。
如果我们预期，股价平均一个月涨13%，那四个月后就涨50%，股价将达到3.7元。对于长期期权的收益就是，（3.7-2.6）/0.1384=790%。 就按照41天均收益率来看，也折合（790%-1）/3=230%，与短期41天的340%-1=240%预期收益率相当。
从前面的定量比较来看，即使我们预期股价半年后会暴涨，我们也应该购买长期的浅度虚值期权。只有你非常确信，股价最近30天会大涨10%，而后面仨月也总共涨不了5%，这时购买短期虚值认购期权才更值得。
实际上，我们是先预估股价4个月后的总涨幅是20%，折合平均每月涨5%。在这种预期条件下，我们更应该购买长期浅度虚值期权。这样还可以规避，正股倘若在其中某个月不涨或下跌的风险。
我们再冷静下来，回归常识。一般的历史牛市行情中，每个月上涨4%，也就相当不错了。如果我们去买30天的短期深度虚值期权，就是去预期“这个月将一反常态的大涨8%”，这往往都是一厢情愿而已。
于是我们就总结出期权投资的原则。即使在牛市看涨的预期下，我们也绝不能买30天短期的深度虚值期权。我们还得注意，当股价短期下跌回调，使得原来的合适期权，变成了短期深度虚值期权。我们应该积极调换为当前价格下的长期浅度虚值期权组合。
比方说，2个月前，50ETF正股价格是2.6元。我们预期股价几个月后会上涨到3.0元，于是我们购买了90天剩余期限的行权价格是2.7元的虚值期权。可是，2个月后的今天，股价反而下跌回调到2.5元。此时，我们的2000张期权持仓市值会大约降低一半。
如果我们还是维持原来的“50ETF预期3元”看涨不变，我们应该调换成下一个90天期权合约。也就是，在期权总市值不变的情形下，我们从持仓2000张价格极低（行权价格2.7元）的期权换为1000张价格合适的期权（行权价格是更低的2.6元）。
若几个月后，股价从2.5元开始反弹上升到2.7元时，我们再调换为行权价格是2.8元的认购期权。当然，原来的1000张期权就扩展为2000张或3000张价格合适的期权了。一般来说，50ETF的持仓单价大约是0.1元/份较好，单价贵不过0.2元，贱不过0.5元。期权的价格占比正股的2%-6%为宜。期权单价如果太贵，就起不到杠杆投资的效果了，还不如直接买正股。
当然，长期浅度虚值期权的最大好处是风险更低。比方说，50ETF正股现价是2.5元，30天短期深度虚值期权（行权价2.7元），要预期股价这月上涨9%，才能盈利，否则就是30天后清零。而如果90天长期的2.6元行权价认购期权，即使30天后正股价格不涨或下跌，其减值最多是50%而不是清零的100%。
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