[外行报告] 澳新银行经济研究系列---大中华区经济观察 [推广有奖]

数据预览

汇丰PMI 初值于周三公布，最终数据远低于市场预期，并创下了28个月以来的最点，同时跌破了50 的荣枯线。整体来说，中国经济面临的下行风险开始增加，我们认为中国应该尽快放松货币政策，以保证经济的软着陆。

大中华区月度经济图表

由于去年开始的紧缩货币政策开始奏效，10 月房地产价格大幅回落。

70 个城市中，33 个城市的住宅价格环比下降，23 个城市与上月持平，创下2011 年1 月以来的最大降幅。深圳、广州和上海的房价都有所下降，北京房价则保持稳定。

全球经济政策可能拖累香港和台湾两个小型外向型经济体中长期的经济前景。台湾第三季GDP 环比下跌0.15%(经季调)，台商也开始担心选情可能危及两岸经济关系。受不确定性增强影响，预期台湾央行可能在12月议息会议上决定维持基准利率在1.875%的水平。香港第三季度GDP 环比略升0.1%(经季调)。外贸环境还存在高度的不确定性,第四季经济形势仍不容乐观。

焦点图表

中国市场利率开始下跌

大中华地区

_ 中国CPI 通胀率10 月大幅下滑，说明通胀压力已经有所缓解。鉴于食品价格和国际大宗商品价格将会继续回落以及去年基数较大，预期CPI 和PPI 下降趋势不变。内需指标增幅放缓，而固定资产投资与上月持平，而出口增幅将很可能随着欧元区的进一步衰退而降至个位数。尽管出口对中国增长的贡献率已经有所降低，但是加上其它经济引擎的冷却，中国增长前景仍将因此受到威胁。

_ 欧洲债务危机悬而未决、通胀压力减轻和房地产市场可能陷入萧条将可能推动中国引发一轮宽松货币政策。我们认为，中国将在近期改变自20010 年2 月开始的紧缩货币政策，对所有银行调低存款准备金率50 个基点、甚至可能对小型银行调低准备金率100 个基点。

_ 台湾第三季度GDP 环比下跌0.15%（经季调），台商也开始担心选情可能危及两岸经济关系。受不确定性增强影响，预期台湾央行可能在12 月议息会议上决定维持基准利率在1.875%的水平。由于全球大宗商品价格持续走低，台湾央行无需考虑控制输入型通胀。

_ 香港第三季度环比增长0.1%（经季调），避免了技术性衰退。机械投资和公共基础建设投资项目推动了经济的增长。我们预期政府将会制定一系列财政政策以应对全球需求快速下降。

实体经济：实体经济活动指标疲软

_ 中国10 月官方PMI 意外下降，报50.4，远低于9 月（51.2），主因是紧缩政策的作用已经显现。

_ 内需指标增幅温和：工业产值10 月同比增长13.2%，低于9 月的13.8%；零售业销售额增幅则放缓至17.2%，亦低于上月17.7%。今年前十个月固定资产投资增幅为24.9%，与上月一致。

_ 由于PMI 回落和境内实体经济放缓，我们将2011 年全年中国经济增长预期从9.4%-9.5%小幅下调至9.3%，第四季度预计增长9.0%。

对外贸易：出口持平，顺差增加

_ 10 月出口同比增幅15.9%，低于9 月（17.1%）。上月对欧美出口增幅分别为11.6%和9.8%，本月为7.5%和13.9%。

_ 10 月进口同比增长28.7%，低于上月（20.9%）。原油进口增幅与上月持平，而且矿石和大豆进口都有大幅下降。贸易顺差从9 月的145 亿元升至170 亿元。

_ 鉴于欧元区可能陷入衰退，中国出口增幅可能近期降至10%以下。净出口对GDP 的贡献率相对内需而言已经很小。而由于实体经济指标也表现不佳，对中国经济增长的担忧也在上升。

物价：通胀风险降低

_ 10 月CPI 大幅减缓，为5.5%。过去一年中CPI 上升的主要推动因素食品和住房成本增幅分别从13.4%和5.1%减缓至11.9%和4.4%。从环比数据来看，CPI 上升0.1%，远低于上月的0.5%，说明通胀压力已经有了很大程度的缓解。

_ 受铁矿石价格和全球大宗商品价格下跌影响，10 月PPI 大幅下跌1.5 个百分点至5.5%。

_ 中国10 月通胀数据说明总体通胀压力有了较大的缓解，我们预期得益于食品和软商品价格的下跌，加上基数效应，CPI 和PPI 将会进一步下行。

货币政策：应适时放松货币政策

_ 欧洲债务危机悬而未决、通胀压力减轻和房地产市场可能陷入萧条将可能推动中国引发一轮宽松货币政策。我们认为，中国将在最近一改其自20010 年2 月开始的紧缩货币政策，对所有银行调低存款准备金率50 个基点、甚至可能对小型银行调低准备金率100 个基点。

_ 放宽货币政策和目前已经准备出台的针对中小企业的减税和减轻行政管制的政策，将会显著降低2012 年上半年的经济下行风险，并促进中国在2011 年第四季度实现软着陆。

汇率：人民币升值停滞

_ “美国贸易赤字和失业率高企并非中国人民币汇率低估所直接导致；人民币进一步升值也无助于解决美国自身的经济问题。”胡锦涛在亚太经济合作会议期间会见奥巴马，对美国的指责予以还击。

_ 过去数月以来，由于购汇需求增加和避险情绪加强，人民币升值已经停滞。境内美元/人民币即期汇率在过去几周中数次涨停。

_ 鉴于全球经济环境前景不明朗，中国出口增幅可能放缓。我们预期人民币升值也将随之减缓，预期2012 年人民币兑美元升值幅度为3%左右。

房地产市场：10月房地产市场大幅冷却

_ 由于去年以来的紧缩货币政策开始起效，10 月房地产价格大幅下跌。70 个城市的新建住宅中有33个月度环比数据呈现下跌趋势，另外23 个与上月持平。这是自2011 年1 月以来最激烈的房地产价格下跌。值得注意的是，深圳、广州和上海价格均有下跌，而北京房价保持稳定。

_ 以面积计、房屋销售量同比降低9.9%，大大低于上月的9.5%。一线城市（北上广深）房地产交易量10 月和11 月均仍处低位。

大宗商品价格：钢铁价格下挫

_ 中国大宗商品进口价格指数9 月平稳。然而，受全球大宗商品价格下跌影响，该指数10 月下挫。

_ 钢铁和铜期货价格在10 月下行后，于11 月明显反弹。

白色家电/汽车：产量增幅达到峰值

_ 汽车产量10 月同比上升1.3%，低于9 月（2.5%），仍然疲软。

_ 受全球经济不景气影响，主要家电产量亦有下降。这将在短期内促使钢铁需求减少。

钢铁业：钢铁需求增幅放缓

_ 受紧缩货币政策影响，建筑业呈现紧缩态势；由于年初铁道部长落马和7 月的高速铁路事故，中国交通基础设施建设也大幅放缓；经过两年的两位数增长，汽车行业也呈减缓的趋势。三大下游行业的疲软造成了钢铁需求不振，并促使10 月铁矿石价格跳水。

_ 长期仍然看好钢铁行业。由于政府将执行2011 年11 月3 日发布的十二五规划，预计钢铁需求将在2015-2020 年达到7.70-8.20 亿吨的峰值（2010：6.3 亿吨），并进而随着中国经济成熟和工业化及城市化进程的完成而开始下降，因此长期仍然看好钢铁。

实体经济：第三季度受外部影响GDP报收缩

_ 第3 季初步统计为3.42％；经季节调整后，与上季相比收缩(saqr) 0.15％，折算年率(saar)为-0.60％。政府预测第4 季成长3.69％，全年为4.51％。预测明年经济成长4.19％，CPI 上涨1.14％。

_ 全球贸易扩增力道将因欧债危机升温而走缓减弱，限缩台湾出口成长空间。ANZ 预测台湾2011 经济成长4.3%;2012 年为4.1%。

对外贸易：出口意外增长

_ 10 月出口量意外强劲同比增长11.7%，高于上月的9.9%。矿产品出口和电信产品的强劲增长是主因。同时，进口增幅11.8%（9 月：10.8%）。

_ 10 月外销订单意外同比增长4.38%（9 月：2.72%）。主要推动因素是智慧型手机、平板电脑与云端计算等高科技产品外销订单同比增长7.17%。电子产品订单则从9 月的3.2%跌至1.03%。

物价：通胀压力甚微

_ 10 月通胀仍然很低：CPI 为1.22%（ANZ 预期：1.2%；市场预期：1.34%），低于9 月（1.37%）。10月食品价格上涨1.02%（9 月：1.88%）。核心CPI（不包括水果蔬菜、鱼、贝类和能源）加速上升至1.49%（9 月：1.19%）。

_ WPI 升至5.93%(ANZ 预期：5.89%；市场预期：5.13%)，低于9 月（5.13%），部分原因是新台币走低。