[财经时事] 欧洲还需提防资本外逃 [推广有奖]

欧洲还需提防资本外逃 英国《金融时报》 理查德•米尔恩

整个欧元区的人们都在高度紧张地关注着一件事：是否会出现银行挤兑。但有另外一件同等重要的事情正在发生：投资者抛售欧元区债券。

过去一年里，外国投资者纷纷撤离意大利和西班牙国债和公司债券市场，这种行为如今并没有多少减慢的迹象。人们担心的只是，这一过程是不是会持续一段时间，如希腊、爱尔兰和葡萄牙的情况。
如果不止一个国家出现广泛的挤兑，那将是灾难性的，关于这一点我们没有多少疑问。但迄今为止，没有多少迹象显示会发生这种情况。意大利银行存款总额近月来有所增加，而西班牙银行存款总额也只略微有所下降。
但如果我们把目光投向外国资本，情况就完全不同了。摩根大通(JPMorgan)分析师估计，过去9个月以来，外国投资者已抛出了2000亿欧元的意大利国债和800亿欧元的西班牙国债，分别占各自债券市场的10%以上。

花旗集团(Citigroup)信贷策略师马特•金(Matt King)对这个问题的调查则更进一步。他查看了臭名昭彰的Target2支付系统（这个系统对欧元区的跨境支付进行追踪）的具体收支平衡情况。金查看的重点是，德国的Target2盈余是如何一直迅速增加，而欧元区外围国家的赤字是如何不断飙升。
金获取了每个国家的支付余额数据（这个数据显示所有跨境资本流动），从中扣除Target2和其他公共部门资本流动，从而得到资本外逃的累计金额。结果令人震惊。
自去年年中以来，西班牙累计出现资本外逃1000亿欧元，约为该国GDP的10%。意大利的情况更糟，同期这一数字为2300亿欧元，为该国产出的近15%。
大部分抛售行为以欧洲央行(ECB)为银行提供的廉价贷款项目（较长期再融资操作）作掩护。外国投资者一直利用国内债券持有人对本国债券的胃口来释放头寸。
金预计，未来这种操作会更多。他认为，看希腊、葡萄牙和爱尔兰这三个接受纾困国家的情形，资本外逃很难停止。过去一至三年中，这三个国家的外资银行存款都出现了几乎连续的下滑，平均比最高峰水平低了52%。 外资债券持有额已累计下跌三分之一。金在本周的一份报告中补充说：“我们估计，如不出台新的政策，西班牙和意大利分别还会出现2000亿欧元的资本外逃。”
这一切都很重要，因为意大利和西班牙在众多投资者追踪的债券指数中仍占很大的比重。实际上，意大利拥有世界第三大债券市场，因此在某些政2府债券指数中所占比重达20%以上。一旦风险管理经理发现，如此高度集中的资产正在恶化，抛售订单很可能接踵而至。
可以出售的资产还有很多。摩根大通估计，意大利和西班牙的外国投资者持有8000亿欧元政2府债券、5000亿欧元企业债券和3000亿欧元股票，此外还有国内外人士的银行存款3万亿欧元，因此，意大利和西班牙很可能经历更严重的剧痛。
当然，如果国内投资者可以接盘，外国投资者抛售也不会对两国造成多大伤害。日本就是一个典型，它不依赖于外国人来为巨额赤字融资。但是，抛售的速度很重要，因为涓涓细流可以被国内买家吸收，但最近西班牙和意大利出现的如此大规模的资本外流如果继续下去，则很难弥补。正如Target2的余额所示，2官2方2部门一直在承受接盘的压力。

推出欧元原本意不在此。欧元旨在鼓励跨境资本和投资流动，而不是走向2国2有2化。人们日益担心，除了德国等少数国家以外，欧元区市场正在变得分隔，由国内投资者主导，他们不再像以前一样向国外投资。

所有这些都没有讨论希腊退出欧元区或者进一步违约的可能性。从市场角度来看，这两者的可能性越来越大。
危机蔓延很难估计，但外国投资者进一步抛售至少看上去十分确定。更可怕的是，希腊违约或者退出将使欧元区各国2政2府2和央行的损失明确起来，这将使人们质疑它们为各自陷入困难的国家提供支撑的承诺。意大利和西班牙的借款成本相对于德国已经接近欧元时代最高溢价，如果投资者担心两国背后是否还有支撑，借款成本可能进一步攀升。
银行挤兑或许会登上新闻头条。但对欧元的未来而言，外国资本外逃可能同样可怕。

译者/吴蔚、倪卫国