[原创]关与动用外汇储备设立平准基金的理性思考

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摩根大通(JP Morgan Chase& Co)大中华区首席经济学家龚方雄在休假期间发出一份英文的研究报告提到，中国高层（ Top　Leadership ）正在考虑一个2000亿--4000亿元的经济刺激方案. 包括动用部分外汇储备资金设立一只基金以稳定股市. 股票市场的反应及摩根在H股市场的获利我们都看到了. 这里我们要探讨的是动用外汇储备设立平准基金的现实可能性.

首先, 中国达1.8万亿美元的外汇储备是令决策者头大的一件事. 自2000年后美元跌跌不休，中国的外汇储备仅在账面上的贬值数就足够设立一只平准基金以维稳A股市场.

其次, 中国的1.78万亿美元外汇储备中，有1万亿投向了与美国证券相关的市场，这1万亿中，超过40%投资于房利美(Fannie Mae) 和房地美(Freddie Mac)，所发行或担保的债务. 作天, 房利美股价跌落$USD 1.61美元, or 27%, 到 $USD 4.40美元, 与此同时房地美股价跌落 $USD 0.92美元, or 22%, 到 $USD 3.25美元. 两家房地产抵押借贷公司的股价都跌落到18年来的最低点. 毫不夸张的说, 这两家公司都到了破产边缘. 如果不在近期获得 $USD 400亿美元资金注入, 就只好等待美国政府接手了. 中国投向房利美和房地美的账面亏损--俗话说被套牢了--无论从金额面额还是从百分比上说, 应不小于我们任何一个散户或基金. 除了房利美和房地美之外, 外汇储备还有多少投向了美国其它次贷打包发行的债券我们不得而知, 但肉包子打洋狗是肯定的. 而美元外汇直接购股美国公司也面色惨绿, 例如中投公司以外汇储备投入黑石集团(BlackRock, Inc.)的30亿交易股每股价约为$USD 29.60美元/今日价 $USD 16.95. 股账面亏损约为43%. 中投公司以外汇储备购买约50亿美元摩根士丹利公司(Morgan Stanley)发行的一种可转换股权单位的 OPTION 的大手笔博弈胜负难测, 该股权OPTION规定到2009后必须转为普通股，转换价格最高不超过参考价格的120%；股权单位全部转换后，中投持有摩根士丹利公司的股份将不超过9.9%；中投将不会进入摩根士丹利董事会.

相对于国外投资的失利 (交学费?). 外汇储备用于国内投资则大见红利.

2004年1月，国务院动用450亿美元外汇储备充实中国银行业和中国金融证券资本金. 2003年12月16日成立的中央汇金投资有限责任公司承担执行人的角色( Central Huijin Investment)，简称汇金公司. 汇金公司2003年12月16日注册成立，注册资金3724.65亿元人民币, 代表国家对国有大型金融企业行使出资人的权利和义务、维护金融稳定、防范和化解金融风险、高效运用外汇储备、对外汇储备保值增值负责。

汇金公司成立到2006年底投资记录

* 2003年12月注资中国银行225亿美元；
* 2003年12月注资中国建设银行200亿美元；
* 2003年12月注资建银投资公司25亿美元；
* 2004年6月注资交通银行30亿人民币；
* 2005年4月注资中国工商银行150亿美元；
* 2005年6月注资银河证券公司100亿元人民币；
* 2005年7月注资中国进出口银行50亿美元；
* 2005年8月注资申银万国证券公司25亿人民币另提供贷款15亿人民币；
* 2005年8月注资国泰君安证券公司10亿人民币另提供贷款15亿人民币；
* 2005年8月注资银河金融控股公司55亿元人民币；
* 2005年9月注资光大银行100亿元人民币；
* 2006年12月注资光大银行200亿人民币；

任何一位A股玩家都知到上述银行金融证券公司近年在中国资本市场的地位与风光.

2007年9月29日, 注册资本金为2000亿美元中国投资有限责任公司（简称“中投公司”）成立后，汇金公司变更成为中投公司的全资子公司，公司原定位不变. 大笔投资如:

* 2007年11月30日注资光大银行200亿元人民币；

* 2007年12月31日注资国家开发银行200亿美元.

现在我们回头看:

第一, 中国有大笔的外汇储备处于闲置低效运用或对外投资的亏损中;

第二, 中国有现成的以外汇储备维护国内金融银行业的机构与经验;

第三, "维稳" A股票市场绝非新华社几篇文章,几句空话就可收效;

第四, 创造全球股票市场跌幅第一的A股票市场不仅使股民(包括散户与基金)信心丧失, 也对中国资本市场的发展前景投下极大的阴影;

由此可见, 要开发出一个相对稳定的, 健康发展的中国资本市场, 设立一只非盈利性的平准基金（Stabilization Fund )，以平抑股市的非理性波动为目的的现实可能性已无可质疑. 而闲置的外汇储备的部分正好可以拿来用上.

当然, 批评者会说外汇储备是不可以用于国内市场的, 这将危及货币系统的稳定.

以我看这是书呆子之见. 且不说汇金公司成功的运用了外汇储备于国内投资没有对货币系统的稳定造成任何负面影响, 其实只要有一只平准基金放在那里, 用不用都关系不大了. 关键是用它来聚拢人的信心.  而信心是稳定的, 健康发展的资本市场的基础.

记得GDP吗? 国家计委还没公布, 国外先公布了!

龚方雄选在在休假期间发出这份英文的研究报告, 很耐人寻味啊! 龚方雄算买办吧? 而买办的信息总是很灵的. 我们处于这信息不对称,不完全的时代, 散户博弈于股市, 理性的玩法还是跟着大盘走吧.

要强调一句. 我个人不赞成现在而今眼目下救市. 上证的PE仍高于SP500. 泡沫现已破了, 不应人为再吹大. 请方家指教.

 

 按: 以下是最新的有关房利美(Fannie Mae) 和房地美(Freddie Mac)的英文资料. 没时间翻成中文了.

 

Yesterday, Fannie Mae shares fell $US1.61, or 27%, to $US4.40 while Freddie Mac shares fell US92¢, or 22%, to $US3.25. the two mortgage groups fell to 18-year lows yesterday because of increased concerns that the US Government would now be forced to lead a bail-out to prevent the mortgage market from destabilising.

Josh Rosner, of consulting and research house Graham-Fisher, said the minimum needed to be raised was at least $US40 billion, but he believed the realistic figure was more like $US100 billion.

His calculations are based on the estimated $US3500 billion in guarantees on the two companies' books and on past peak losses of about 1.3% in the 2002-03 housing downturn.

Fannie Mae chief executive Daniel Mudd reiterated that the company had more capital than it ever had and that it had not asked for, nor been offered, help from the US Treasury.

But the Treasury and US Federal Reserve did put in place sweeping powers last month to enact a government bail-out of either or both companies should they need it. Senior Freddie Mac executives were reported to be meeting with the Treasury yesterday to discuss how the Government would support the company, if necessary, having been forced to pay a record premium for a $US3 billion debt issue on Tuesday.

In addition, Fannie Mae yesterday raised $US2 billion in debt at a higher yield than a similar issue last week.

 

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关键词：理性思考 外汇储备 Calculations Calculation GOVERNMENT 基金 思考 外汇储备 理性 平准

顶一个。。。。。。。。。

经济增长与资本回报率与本题讨论的内容都是相关的。 （但是后者和索罗模型无关。）
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是我在说greenspan的经济增长贡献，你在讨论资本回报率。你看看。

第二，关于这次龚XX的报告，也就是一个刺激经济的方案。一个是钱怎么来，一个是钱怎么用。两个问题，会有N个版本

以下是引用alangpwang在2008-8-29 9:30:00的发言：

经济增长与资本回报率与本题讨论的内容都是相关的。 （但是后者和索罗模型无关。）

请教一下，有没有可能用索罗模型做一下北京 上海？ （索罗模型是干啥的？需要那些前提条件？）

就是说，用外汇准备金，建设铁路呢？还是建设城市？我估计，也是分歧很大的。

（建设这些东西，用现金就好了，不用准备金。）

有趣，你又回到工科本科的水平了。

也许，你的回复，还能回到金融学博士的层次上吧。

以下是引用老鱼父在2008-8-29 9:31:00的发言：

你真的认为 "很简单，把总量控制好就行了"?

这个嘛...........................

我想要看标准是什么，如果要最终完全不出漏洞，那是很难。

但是只要要求银行在帐务处理上完全按照相关规定和准则来，到时候审计这些帐务处理的程序和结论。

就容易多了。

以下是引用sungmoo在2008-8-29 7:32:00的发言：

假如，你是古代的一家钱庄老板，你为什么不愿意让别人冒充你的钱庄开出可以起到相同作用的银票呢？原因很简单，这很可能大大损伤你的信用。

你的信用怎么来的？最主要的，你对自己开出的每一张银票都很有“底气”——如果别人随时随地拿着你开出的银票找你的钱庄换成“非银票的东西”，你都能应付得了。

让自己对自己开出的银票有底气的最好的办法就是，让别人用“真金纯银”这样的东西来换自己开出的银票，并且银票上标明的就是那些“真金纯银”。

现在，有人用自己手里的不好的“非银票的东西”（比如废铜烂铁）来换你现在手里的“真金纯银”（请注意你的这些“真金纯银”是怎么来的）——这是为了给别人注资。

那么，在什么情况下，你还对自己当年开出的银票有底气呢？

这个其实也不是那么绝对了

正如钱庄银票持有者不大可能拿着银票一窝蜂跑到钱庄要求兑换真金白银，央行也不一定要时刻追求其资产没有水分

对于居民而言，即便手里的钞票出现了缩水的情况，也不大可能把所有的货币或固定收益类资产换成实物资产，毕竟没有货币的生活是很不方便的，这部分“不得不”持有的货币，就给央行向其资产“注水”开辟了空间

不过sungmoo的确很认真

以下是引用天下一人在2008-8-29 9:24:00的发言：

好像您不是学会计的吧。

银行业会计里面，金融企业审计里面，这些都有了。

有些东西看起来很难，其实很简单，把总量控制好就行了。

对, 得请教学银行业会计，金融企业审计的.你真的认为 "很简单，把总量控制好就行了"?

以下是引用天下一人在2008-8-28 18:58:00的发言：

1、格林斯潘，不是“格林斯翻”。
 

2、如果没有技术进步，美国早己进入资本饱和的稳态了，哪有现在结论？

3、即使包括技术进步，美国的增长率低于中国是不争的事实。

4、我和hunter_tong争的，是资本回报率，不是增长，希望你清楚。

索罗经济增长模型啊，经济增长与资本回报率与本题讨论的内容都是相关的。

请教一下，有没有可能用索罗模型做一下北京 上海？

就是说，用外汇准备金，建设铁路呢？还是建设城市？我估计，也是分歧很大的。

以下是引用老鱼父在2008-8-29 9:19:00的发言：

我是商行, 我现在拿到了你央行给我100万美元“注资”, 我同意不在本国使用的规定!

在本国以本幣对换美元是我的业务之一. 我现在收了50万美元进来, 要向你央行对换本幣. 你怎么区分我的这50万美元不是你央行给我的100万美元“注资”呢? 我的业务一天24小时,一周7天. 3年里从不中断, 一年就可以有好几倍于你“注资”的美元要与你换本幣, 你怎么区分这些美元不是那些美元?  这些东西不是那些东西? 好象没法监督我吧!

好像您不是学会计的吧。

银行业会计里面，金融企业审计里面，这些都有了。

有些东西看起来很难，其实很简单，把总量控制好就行了。

以下是引用sungmoo在2008-8-29 6:49:00的发言：

观察货币供应扩大与否的最直接也最简单的方法就是看央行资产负债表的变化。

如果央行是主动实现“资产置换”（“注资”），这可就不是“货币供应被动扩大”了。

还要看货币乘数。

还要看置换后的人民币如何使用，用的时候就要发债。