次贷危机及其对我国房贷证券化的启示_金融学毕业论文范文-经管之家官网！

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论文关键词：资产化 次贷危机 住房抵押贷款

论文摘 要：随着我国住房抵押贷款余额的进一步增加，商业面临流动性风险，所以急需推动住房抵押贷款证券化的实施。文章结合次贷危机分析了美国住房抵押贷款的证券化模式，指出我国可以借鉴美国模式。但是需要从次贷危机中吸取一定的教训，使得我国住房抵押贷款证券化更好地发展。

一、引言

20世纪70年代以来，资产证券化以其能够降低发行主体的，争强资产流动性，提高资本的配置效率和满足者的特殊需求等优势，在世界各国很快得以实施和普及。资产证券化以住房抵押贷款证券化为源头。住房抵押贷款在以美国为首的西方发达国家发展迅速。它深刻改变了美国等许多国家业的发展历程，引发出一系列的制度创新、市场创新和技术创新。近几年来，住房抵押贷款的证券化也备受我者和业内人士的广泛关注，成为一项在我国呼之欲出的。然而就在大家积极肯定并提出以美国房贷抵押贷款证券化为学习榜样的时候，一场自2006年年底开始的次级住房抵押贷款债券危机（简称次贷危机）席卷了美国市场，并最终传染到整个国际金融市场，并引发国际金融市场的动荡。这无疑给我国住房抵押贷款的证券化敲响了警钟，我们不得不审视美国住房抵押贷款证券化制度和这场次贷危机的起因，并且从中得到启示，为我国推进抵押贷款证券化工作提供建议。

二、美国住房抵押贷款证券化及次贷危机的产生

（一）美国住房抵押贷款证券化
美国房地产信贷市场，其制度经历了一个从不完善到完善的过程，尤其是20世纪30年代大萧条之后，美国在防范房地产信贷风险方面采取了一系列的措施，逐步建立健全了一整套的风险、分摊和转移的体制。其中在风险的风瘫和转嫁方面，最突出的就是建立了房地产抵押贷款的证券化制度。经过几十年的发展，美国已经建立起了规模庞大的房地产抵押贷款证券化的一级和二级市场。它打破了房地产信贷市场和资本市场的隔阂，形成了全国性的房地产金融市场。
美国房地产抵押贷款证券化结构包括一级抵押贷款市场和二级抵押贷款市场。一级抵押贷款市场指的是房地产抵押贷款的形成和担保市场。它主要包括借款人、贷款机构以及信用担保机构和公司等中介服务机构。二级抵押贷款市场特殊目的机构（SPV）对抵押贷款进行打包并发行抵押支持证券（mortgage backed securities， MBS），并在投资者之间流通的市场。主要包括特殊目的机构、各种投资者、信用评级机构、信用增级机构、师事务所、事务所和证券承销商等中介服务机构。资产证券化基本操作步骤主要包括：资产池（Asset pooling）的组建，设置特殊目的机构（Special purpose vehicle, SPV），信用增级（Credit enhancement），信用评级（Credit rating）及债券发行，发起人支付资产的价款，资产与回收资产收益和还本付息等。
在组建资产池的过程中，发起人对抵押贷款证券化的融资需求进行分析，确定其证券化的目标。然后对能够证券化的资产进行清理估算，根据证券化的目标确定资产数量，最后将这些资产汇集组建资产池。在美国，资产池的标的资产分为三个等级，即优质抵押资产、另类A级（Alt-A）抵押贷款和次级抵押贷款。其中次级抵押贷款指的是偿付额占收入的比例（DTI）大于55%和抵押贷款占房产价值比例（LTV）大于85%的贷款。当DTI小于55%和LTV小于85%的贷款为优质抵押贷款。另类A级抵押贷款是介于两者之间的灰色等级贷款，主要区分标准是根据借款人提供的收入证明等。2003年以前，美国住房抵押贷款超过60%是优质抵押贷款。截至2006年，美国次级抵押贷款为6000亿美元，当年美国房贷中有21%是次级抵押贷款。这种由银行或投资公司向信用较差的客户发放的次级抵押贷款风险大，一旦发生拖欠、违约或者取消抵押品赎回权，都会给贷款机构造成损失。并且由于风险传染性，它容易引发金融系统风险。
设置特殊目的机构是为了保证资产证券化交易的顺利进行。其主要作用是按照“真实出售”的标准，从贷款机构处购买基础资产并为其担保，组建资产池，并通过信用增级（Credit enhancement）手段为其进行信用增级，并且聘请专业信用评级机构为增级后的资产进行评级并选择证券承销商发行抵押支持债券。信用增级即为了达到投资者和发行人需要达到的信用等级而采取一系列能使得证券化后的资产信用等级提高的措施。信用增级的手段主要包括银行开立信用证、保险公司提供保险、原始权益人提供超额抵押和建立差额账户等。在美国，为配合次级抵押贷款的证券化，建立的特殊目的机构包括：政府国民抵押贷款协会（Government National Mortgage Association，俗称吉利美）、联邦国民抵押贷款协会（Federal National Mortgage Association，俗称房利美）和美国联邦住房贷款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation）三家。正是因为有了这三家政府机构的信用担保，投资者才会对MBS产生如此浓厚的兴趣，并且使得次级住房抵押贷款证券发展如此迅速。

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