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复旦经院李天栋(国际经济学、货币政策、经济增长)在线访谈问答汇总

复旦经院李天栋(国际经济学、货币政策、经济增长)在线访谈问答汇总

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李天栋老师,复旦大学经济学院金融研究院教授。专业方向:国际经济学、货币政策、经济增长工作经历2010.3——复旦大学金融研究院副教授2007.5——2010.2复旦大学金融研究院助理研究员2005.7——2007.5复旦大学理论经 ...
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李天栋老师,复旦大学经济学院金融研究院教授。
专业方向:国际经济学、货币政策、经济增长
工作经历
2010.3—— 复旦大学金融研究院 副教授
2007.5——2010.2 复旦大学金融研究院 助理研究员
2005.7——2007.5 复旦大学理论经济学博士后流动站 博士后
教育背景
2002.9——2005.7 复旦大学国际金融系 博士
1999.9——2002.7 复旦大学经济学系 硕士
1994.9——1998.7 青岛大学经济管理系 本科

学术成果
1、在《世界经济》、《统计研究》、《技术经济数量经济研究》、《国际金融研究》等国内权威与核心期刊发表 30 余篇。2005 年 7 月进入复旦大学理论经济学博士后流动站以来在CSSCI 类期刊上发表与国际金融相关的文章 9 篇;
2、课题资助项目:
(1)博士后科学基金资助项目《人民币均衡汇率理论与政策研究》,批准时间:2005年 12 月,已结题;
(2)教育部人文社会科学基金资助项目《增长与就业双重约束下人民币均衡汇率的新范式研究》,批准时间:2007 年 1 月;
(3)上海哲学社会科学基金资助项目《人民币均衡汇率与经济增长方式转变的关系研究》,批准时间:2007 年 8 月。
3.发表文章(2005.7 至今)
(1)李天栋、张卫平、薛斐:《国际美元本位制能继续维系吗?》,《统计研究》2010.8。
(2)李天栋、胡靖:《可竞争产品与贸易收支:基于我国出口品市场结构的研究》,《统计研究》2010.2。
(3)李天栋、张卫平、杜金宇:《经济规模扩张与贸易失衡:中国的视角》,《国际金融研究》2009.10。
(4)李天栋、冯全普:《次贷危机与国际金融秩序重构的博弈分析》,《复旦学报》2009.3。
(5)李天栋、莫涛:《人民币汇率政策:悖论与边界》,《国际金融研究》2008.7。
(6)李天栋:《基本要素均衡汇率的逻辑结构与悖论》,《国际金融研究》2006.10。
(7)李天栋、姜波克:《增长与就业双重约束下的人民币汇率政策》,《上海金融》2006.8。
(8)李天栋:《人民币汇率政策的目标与条件》,《国际贸易》2006.6。
(9)李天栋、莫涛:《三重约束下的内外均衡分析》,《东南学术》2007.2。
(10)李天栋、许少强、朱奇:《FDI 的流向、汇率预期的自我强化与冲销式干预的有效性》,《世界经济2005.7。
论文获奖情况
《FDI 的流向、汇率预期的自我强化与冲销式干预的有效性》获上海市第八届哲学社会科学成果三等奖。

问答汇总:
Q1:坛友橘生淮南不为枳:
老师,我们正在学的是复旦大学出版社的国际经济学,但并不是华民老师编的,是湛伯明老师编的,你觉得这两本书各自的特点是什么呢?能就我现在学的这本书给一点学习的建议么?谢谢A1:
没读过湛伯明老师的教材,不好评价。不过看经典教科书应该更可取。

Q2:坛友kingjy13:
李老师您好!我是西南财经大学国际贸易(双语)专业的学生,在国际经济学课程上老师提起我国劳动密集型产业比较优势正逐步丧失,经济发展放缓很大的因素也是人口红利的消失,而我国处于国际产业链的下端,技术密集型产业还未发展起来,转型也是一个比较漫长的过程,这会不会极大地影响未来我国的贸易竞争力呢?您如何看待这个问题? 期盼老师百忙之中不吝赐教,谢谢!
A2:
肯定会。否则当前经济也就不会如此困难,政策也就不会如此纠结!

Q3:坛友giresse:
李老师,您好。人民币国际化问题作为一个持续数年的热点问题,现在量化宽松货币政策盛行的今天,又再次处在风口浪尖上。关于人民币国际化问题,本人希望您能简要地解释,人民币对内贬值对外升值的现象的最基本原因何在?另外,每当出现全球性金融危机时,美元仍然是各国货币的避风港,虽然美联储一再增发美元,可是各国除了美元之外,似乎并没有更好的选择。人民币国际化战略的提出,既有边境及一般交易、官方外汇储备(有限)的需求,还有声音提议人民币通过国际化来改变国际货币体系美元一家独大的不合理格局。对这一点我心存疑虑。人民币的国际地位与我国GDP占全球的地位十分不相称,人民币自身还存在着诸多限制,比如资本账户的开放等等。在此,烦请李老师简要谈谈您对人民币国际化的前景分析。A3:
货币的国际化是一个极其复杂的事情,也是必须经历漫长历程才能实现的。你心存疑惑是对的。我国当前管理货币的水平还比较初级,难以适应货币国际化的要求。
至于你说的人民币内贬外生的问题,本身不是个问题。试问,哪个国家的货币的购买力是不断升值的?

Q4:坛友yeting2000:
李老师:
您好!感谢您百忙之中抽出宝贵时间为我们解答问题,我的问题是:前段时间,国际黄金价格大跌,可能主要是欧盟及美国为了稳定其金融市场所采取的举措。虽然目前有所回升,但很多媒体也分析说还是持续疲软。请问李老师,此种情况对全球整体经济的影响会有哪些,特别是对期货市场的具有怎样的影响,谢谢!A4:
黄金价格反映的主要是市场对主要中央银行货币政策的看法。如果美联储宽松货币政策逐步退出,那么可以预见到是,大宗商品的价格在很长的时间内都会承压。全球经济嘛,应该也会承压,因为美联储是世界范围内流动性的创造者。

Q5:坛友caixiaqing:
李老师,您好,随着中国人力成本的上升,中国当前已经出现了制造业的专业,很多制造业转移到了越南、太过等地,但是国内对已高附加值的经济发展速度有限,对于中国在国际贸易中所处地位的变化,老师您是如何看的?如果中国希望继续保持在国际贸易中的地位,并且不断提高中国的外贸出口,老师您觉得应该从哪些方面做起呢?A5:
当前我国经济面临地困境主要是因为贸易地位下降同时缺少替代行业的兴起造成的。关于贸易结构的问题,跟经济结构一样是很难通过政策改变的。只能通过深度的改革才能再缔造一次出口的奇迹。

Q6:坛友楚西秦南:
李老师您好!在央行出台的货币政策调控经济时,我们国家的央行常用的手段是直接调整利率,鲜有其他的一些措施。而美国的美联储在调控经济时,手段就很多元,既有引发钞票、调整利率,而更多的则是一些微调,如再贴现,公开市场业务等。外国一些经济学者认为直接调整利率相当于是一颗重磅炸弹,其对经济有很大的冲击作用。请问造成这种差异的原因是什么?和两国经济市场化程度已经央行独立性有关吗?谢谢。A6:
利率对西方发达国家来说是最常规的调整工具。我国跟西方国家的差异主要是市场化程度的问题,具体说我国汇率制度是制约我国货币政策选择的最重要的因素。可以参见蒙代尔的分析。

Q7:坛友太平洋中的树:
当年的四万亿经济刺激政策虽然给经济带来了极大增长,但也带来了后来的通货膨胀压力。那么如何理性看待这个现象,以及是否有更好的办法来替代这个政策。A7:
从事后来看有很多。在事前进行抉择却是完全不同的问题。

Q8:坛友庐陵人:
李老师
您好!感谢您与大家共同探讨学术问题,我想请教下您关于国际经济学的问题,如果发达国家对于发展中国家的商品需求的增长相对较缓,而发展中国家对发达国家的商品需求的增长相对较快,这对发展中国家的贸易条件将发生什么样的预期影响?谢谢!A8:
发展中国家的贸易条件会恶化。

Q9:坛友deca06:
老师您好!给予现今中美贸易失衡问题,请问您认为靠人民币升值到底有没有办法解决或减轻这个问题呢?在所有导致中美贸易失衡的因素中,比如美国对华的出口管制、贸易结构国际分工、FDI、宏观经济失衡等等因素中,他们的影响程度有什么不同?哪个才是主要原因、深层次的原因,那个又是直接原因呢?A9:
对于贸易来说,汇率永远都是最直接的也作用的变量。在相当长的时期内我国人民币汇率的系统性低估是造成我国外贸顺差和外汇储备不断累积的主要原因。美国的结构性出口限制政策也有影响,但影响多大需要评估。

Q10:坛友上树抓猫头鹰:
李教授,您好!我是福建师范大学经济学院学生,想请问您:“对于最近这段时间,日本等过都在施行货币宽松的政策,使得人民币不断升值。对此,有许多的人认为中国将成为一个外国投资者的选择,将会有大量的境外热钱涌入中国,对此,我们需要以怎样的货币政策应对?央行会通过降息这一手段来减缓人民币升值的速度吗?这对中国经济的发展会产生什么影响?谢谢……A10:
境外热钱流入我国是因为,我国在世界范围内流动性泛滥的情况下已经成为价值洼地。我国目前最担心的是通胀死灰复燃,而通胀的压力主要来自于我国超高的M2。所以不太会通过降息的手段抑制人民币升值。

Q11:坛友ruihuizhou:
李老师,我想问您:最近新闻报道,美国量化宽松将退出,会对我国的宏观经济带来巨大影响。我的问题如下:1,美国退出量化宽松,对我国宏观经济的影响机制有哪些?汇率、资本流动等?2,具体对我国宏观经济的哪些方面有影响?制造业就业、出口等
A11:
这个是个大问题,国内的投行都非常关注。三言两语说不清。总体来说,要综合平衡各种因素的作用。不应只关注某一个或两个影响因素。

Q12:坛友sll0319:
李老师您好!
我是会计专业的研究生,现在很多学者开始研究货币政策对企业资本结构的影响,也就是宏观经济因素对微观企业的影响。一般将某一年定义为货币宽松或者货币紧缩年份,然后研究不同年份公司资本结构的差异性。
我对这块很感兴趣,但基础薄弱,很疑惑。我的问题有两个:1.您觉得衡量货币政策的指标哪些最贴切?货币政策的变动是呈季度性的还是年度性的?2.您觉得货币政策对微观企业影响的基本思路是什么?谢谢您。
A12:
物价是最主要的测量指标,货币量是最主要的衡量指标。
货币政策的变动很多时候是瞬息万变的,不能说它是季度性或年度性。
货币政策通过影响企业的流动性,或者宏观地说货币实际余额的变化是影响企业的最主要机制。个人观点。

Q13:坛友superteddy:
李老师,向您请教一个问题:自金融危机以来,全球货币都倾向于宽松,美国已经进行了3轮旨在直接注入流动性的QE,日本近期也开始对日元大幅贬值,在这样的背景下,人民币继续升值的策略是否正确,有何后果?另一方面,中国M2总量全球,是否意味着我们的货币已经非常宽松了?这是否阻碍了我们在这一轮全球货币宽松中的政策选择?谢谢!
A13:
我国的M2不完全受人民银行控制,也就是说我国的货币供给具有更强的内生性。这种内生性是由汇率制度决定的,由此也就决定了人民币升值问题的本质,它同样是不完全由我国ZF决定的。

Q14:坛友3862161:
李老师:
您好,请问在期货市场上,我们需要关注哪些宏观层面上的指标?另外近期国内经济不是很景气,对于经济泡沫现象您是怎么看的,我国最近几年是否会出现经济泡沫破灭?
A14:
是泡沫总会破灭,就看怎么个破法。

Q15:坛友金布利:
请教李教授几个问题:
1、在宏观经济学中,货币政策的松紧似乎与利率以及准备金率这两个指标有关,如这两个指标同向调整尚可判断整体货币政策走势的松紧,如果两者并非同向调整,是否又有新的指标能够将两者统一起来?还是说回到通过结合M2增长率以及经济增长率来看整体货币政策走向?
2、国际收支账户的平衡里,直接的FDI与间接的FDI哪个表现出更为深远的影响?
A15:
不太会出现利率和存款准备金率相反的调整方向。货币政策的走向,只要看中国人民银行做什么就知道了。不太清楚你说的直接和间接FDI都指的什么。

Q16:坛友superteddy:
李老师您好!向您请教一个关于经常账户的问题:自2008年我国经常账户顺差达到高点以来,我国的经常账户余额就一改之前单边上升的态势,开始呈现大幅波动。尤其自2010年以来,波动幅度日益扩大;而这与人民币的稳中有升同时出现。请问您怎么看待我国经常账户顺差和人民币币值的关系?您认为近期经常账户顺差的再次扩大与热钱流入是否有很大关系?谢谢!
A16:
有很大关系。我国当前的贸易状况已经不支持人民币继续大幅升值了。但如此巨额的外汇储备又无法压制住人民币升值的趋势。两难困境啊!

Q17:坛友hhb_hkbat:
请问老师:全球经济复苏缓慢,各发达国家都采取放松货币政策的方法来刺激经济。美国已经进行了多轮QE,而日本在负债率很高的情况仍然大幅增发货币。中国的货币量也比较大。我想问一下,这样的货币政策能达到促进经济的效果吗?另外想问下中国M2超过百万亿与人民币国际化有关吗,两者联系在哪里?
A17:
如果货币超发能够带动GDP增长,那么津巴布韦就应该是世界上最发达的国家。发达国家推行超级宽松的货币政策有其背景和条件,也就是它们国内的物价水平都很低,甚至有通货紧缩的倾向。
我国M2的超发主要是由汇率制度造成的,跟人民币国际化没关系。

Q18:坛友longtom:
李老师,您好,请问您怎么看现在的通货膨胀问题,真的是因为货币超发吗?但是周行长不认为M2超发了。。。
A18:
周行长很无奈。

Q19:
我国4万亿怎么评价?
A19:
关于我国的4万亿怎么评价的问题。
当前普遍认为造成我国经济当前困境的最主要原因是4万亿,应该说4万亿的确有些问题,产生了一些负面的影响。其中的影响最为深远的恐怕要数地方ZF融资平台。地方ZF本来就有极其巨大的从银行融资的需求,自从我国国有商业银行体制改革之后并没有很通畅的渠道使地方ZF能够从银行得到充足的信贷。2008年金融危机后,中央ZF允许甚至鼓励地方ZF开设融资平台,为基础建设投资融资,这的确是造成当前经济负债率高企,同时使M2大规模扩张的主要原因。
我国当前的经济形势应该说是非常不理想的,但中国人民银行到目前为止都不敢轻易放松货币政策,原因或许跟之前4万亿投资之后天量的货币投放有关。
但是不是说4万亿就一无是处呢?恐怕也不能轻易下这样的结论。金融危机之后,各国普遍采取宽松的货币政策和财政政策以刺激经济,我国采取类似的政策至少在方向上是没有问题的,至于说事后造成了非常困难的局面,可以借用格林斯潘的说法。他说美联储在遇到经济下滑时必然会采取扩张性的货币政策,美联储也知道这样的政策未来会埋下通货膨胀的隐患,但是他说,在没有出现通胀之前,就先考虑经济衰退吧,等到通货膨胀真的上升了,再考虑控制通货膨胀也不迟。
我觉得我国当前也处于这样的阶段。在2008年底2009年初对外贸易大幅下滑,经济增长率大幅下滑,物价从半年前高达8%急剧下降到负数。在这种情况下,如果ZF不出台刺激经济的政策,那倒是不负责任的。
那么,有没有更好的选择?从事后分析自然比较容易选择,但在事前要做出极其明智的最优的选择,恐怕是不现实的。这也算是政策选择的困境。

Q20:
M2是否超发?是否会引发通胀?
A20:
M2/GDP接近于2,而美国类似的广义货币BM/GDP目前只有0.8左右。从这两个指标的比较可以知道,我国的货币显然是超发的。有一种说法是我国要素市场化进程导致了货币超发,这种说法即使有一定的道理,也不可能是我国货币超发的最主要最根本的原因。试想,美国这些发达国家的要素在200年前就是市场化的,怎么没见到它们的货币超发啊?
其实看看我国中央银行的资产负债表,很容易知道我国货币超发的根源。在资产项中占比的是外汇资产,占总资产的比例接近于80%,这样就意味着我国基础货币投放的根源是外汇资产的积累。
再看我国M2的构成,这10余年中我国M2中增长最快的是储蓄存款和定期存款。企业和个人没有渠道进行投资,所以只能以货币形式持有财富。
这也就解释了一个问题,周行长很无奈。为什么这么说?周行长既没有改变汇率制度的权力,也没有改变我国当前投资环境恶化的权力。他除了创造了央行票据这种对冲工具之外,实在没有其它的资源和办法控制M2。那他是不是很无奈?
所以,M2的超发或许跟4万亿有些关系,但更多的是制度性因素造成的。
那么M2超发会不会造成通货膨胀呢?严格地说,M2超发制造了通货膨胀的压力,但这种压力需要在一定条件下才能真正转化成实际的通货膨胀。这个条件就是通货膨胀预期出现了,这个时候魔鬼就从瓶子里跑出来了,那就麻烦了。
这样我们也就可以理解为何中国人民银行始终不肯放松货币政策,即使是其他国家都在拼命地推行宽松的甚至超级宽松的货币政策的条件下,中国人民银行就是不肯放松货币政策。
因为只要放松货币政策,通货膨胀预期马上就会出现,那么M2就从瓶子里跑到瓶子外,届时通货膨胀再要想控制住就需要付出极其高昂的成本。
我认为,周行长看清楚了这个局面,所以他始终坚持自己的立场。我想,这是负责任的态度和做法。

Q21:
美联储宽松货币政策退出的影响。
A21:
美联储宽松货币政策退出对我国肯定是利大于弊。对其它国家却未必。我主要关心对我国的影响:
美联储宽松货币政策如果退出,必定意味着美国经济形势向好,主要是失业率指标下降到美联储认为安全的范围内,这也应该可以认为美国经济可以实现依靠自生能力的扩张,那么美国对我国出口产品的需求也会增长,这是个好处;
美联储宽松货币政策退出,美国利率会开始上涨,全球流动性泛滥的局面会多了一个抑制的力量,我国中央银行不再孤军奋战,依靠自己的力量控制泛滥的流动性,这样国内的货币政策反而可以放松。资本市场可以获得休养生息,这是第二个好处;
美联储宽松货币政策退出,国际大宗商品的价格会开始下降,持续多年的商品市场大牛市会逆转,这对我国肯定也是利好,因为我国是国际大宗商品的净进口国。大宗商品价格下降,我国经济增长的成本会下降,这也有利于我国经济扩张,这是第三个好处。
只不过,中国大妈会很郁闷!
那么,有什么坏处吗?有利必有弊!
宽松货币政策退出,美国股市的牛市格局应该会改变,至少不会再这样单边上涨,那么与此伴随的是,我国股市跟跌不跟涨,至少应该有一段难熬的日子。
其它的负面影响暂时没想到,欢迎各位同学补充!

Q22:
资产证券化问题。
A22:
资产证券化是一场革命,不仅仅是金融领域的一场革命,还是经济增长领域的一场革命。不能因为美国金融危机就否定了资产证券化的正面意义。
资产证券化的益处是,使那些原本不能流动的或者要经过很长时间才能变现的资产很快变现,这些资产变现后可以用于其它有利可图的领域,这就加快了资产的流动,也使有创造财富的人有更多的选择。

Q23:
经济学与数学
A23:
现代经济学与数学是密切结合在一起的。但不能因此就说现代经济学完全数学化了。数学的的优势是便于极其清晰地表达。如果能够用语言把思想非常精准地表达出来,那么不用数学完全也可以进行经济学研究。但这样的人通常都是聪明的人,比如凯恩斯和阿尔钦。
要想走经济学的捷径,那就学习数学吧。要是相信自己的智商足以媲美凯恩斯和阿尔钦,那就开拓经济学思想去吧。不过这可是一条极其艰难的路。
Q24:坛友Jealy:
老师您好!我想咨询下,现在外国货币好多都在贬值,貌似现在最吃亏的就是中国,因为中国持有大量的外币。我觉得外币持有一部分就行了,可是为什么咱们中国要大量地持有外国货币呢?
A24:
这种说法貌似有道理,但却忽略了成立的条件:汇率制度选择。实行浮动汇率制度的国家不需要控制汇率,也就不需要那么多外汇储备。我国实行的是有管理的浮动汇率制度,其本质是ZF代替企业承担一部分汇率变动的风险,让企业有一段时间适应汇率升值,在这个过程中保持竞争力。这样就造成了人民币汇率单向升值的局面,那么外汇储备必然就会变成中国人民银行的资产。只有在汇率制度彻底变革的情况下,对外汇储备的需求才会真正降下来。但要实现汇率制度变革,就要建立外汇市场,而要建立外汇市场就要外汇制度改革。
跟其它领域的改革一样,陷入了环形困境之中。需要有大魄力的人把这个环给切开,理出头绪。

总结:
我国的4万亿、M2超发、我国外汇储备规模庞大以及我国当前资产证券化水平相对很低,这些都应该属于货币金融领域的问题,但其根源却在经济制度上。张五常曾经说过,中国的GDP有90%是交易成本,尽管我无法确认张先生的这一论断是否准确,但我国GDP中交易成本占比极其高昂这一点应该是确定无疑的。经济的交易成本高在短期内可以推动GDP的快速扩张,但最终只是发挥了财富从一部分人向另一部分人的转移,这必然会影响那些有创造财富能力的企业家的选择。须知,我们当今所处的时代是全球化的时代,只要是有才能的人,在哪个国家都是宝贝,而国籍的选择对其配置资产的能力的影响是非常小的。所以我们就看到,国内的企业家47%已经完成了移民,剩下的也都在考虑移民。
拥有了足够财富的这些企业家不再那么热心于财富创造,新的企业家的成长又受到了限制,在这种情况下,经济表现如何才能好起来呢?那就只能依靠ZF投资,这就是4万亿的由来。
同时,人们普遍缺少好的投资渠道和机会,此时持有货币比持有任何形式的资产都安全,这就是M2高企的原因;
国内投资机会少了,对要素进口的需求也就降低,这就是外汇储备得不到充分利用的原因;
资产证券化在我国不完全是市场行为,还需要ZF职能部门的审批,同时投资的需求少了,对资产证券化的需求也不会多,资产证券化的发展也就受到制约。
所以说,归根结底,我国经济当前的困境是交易成本太高,尤其是资本形成的成本太高。
的确是有到了改革的时候了!
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