结构性货币政策有得有失-经管之家官网！

从英国央行FLS 的经验来看，最终目标的不明晰和难监测，使得英国央行难以有效引导FLS 资金的最终流向，其中大部分资金借道住房贷款协会流向了房地产。这造成了这两年英国房价的飙升，英国央行也每每面临加息压力。

于是，英国舆论几乎一边倒地将板子打在英国央行身上，指出正是无节制的货币宽松导致了房价泡沫的再度滋生。这一结果是英国央行在推出FLS 时所始料未及的。今年二季度货币政策执行报告中，央行谈及了定向降准等结构性货币政策数据真实性问题，其实质亦是最终目标的不明晰。

银行遵照央行意愿将信贷资金投放到指定的产业或行业，是结构性货币政策在“定向调控” 上的关键一环。然而，在经济下行背景下，结构性货币政策虽可设计出激励银行放贷的机制，却难化解银行不愿放贷背后的深层次矛盾。其根源在于，央行的宽松意愿与银行的风险管理出现背离。经济下行导致企业普遍不景气，信用风险更容易发酵暴露。此时银行若一味按照央行意愿行事，比如扩大向中小企业放贷，无疑可能加大其坏账反弹和资本充足率下降的风险。

从欧央行TLTRO 的经验来看，首轮TLTRO 申请不及预期，恰恰反映了欧元区银行的谨慎情绪。由于今年十月欧元区银行压力测试在即，银行担忧资本缺口扩大而不愿对中心企业放贷自在情理之中。近年来我国银行业不良贷款率持续攀升，商业银行惜贷情绪浓厚仍是制约结构性货币政策效果发挥的最主要因素。

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缺陷三：双重道德风险难以规避

由于实施过程中的信息不对称，结构性货币政策难以有效规避银行和企业的套利行为。对银行而言，由于结构性货币政策往往在银行的负债端给予低成本的流动性（以激励其放贷），银行在资产端便有了更多空间去实施套利。在英国央行FLS 实践过程中，银行在获取低成本的FLS 资金后，可能变相为到期的债务融资，而不是向实体经济放贷，这可能是同期银行信贷未有显著扩张的重要原因。对企业而言，在投资前景不明朗时，从银行获得“定向调控”资金，亦可作为一笔廉价的投机资金。

近期国内有媒体报道，部分小微企业在拿到定向降准的部分贷款后转手贷给房地产开发商以获取高额利息，导致所谓的“央行好经被歪念”。可见结构性货币政策滋生企业道德风险的问题同样值得警惕。

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