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Currencymanagement是2014年开始更新的一个reading,从2015年开始从riskmanagement部分移动到了assetallocation部分,从而使assetallocation部分无论从内容量还是难度上都有了很大的提升,和其他reading的内容还有大量知识交叉(如derivatives)。上午题还是下午题都有可能考到。另外Notes上的内容讲的过于简单,所以还是建议看教材,虽然内容多,但是最起码也要把蓝框例题看了,你会发现如果只看Notes不太可能能解答的出来。
第一部分:Effects of Currency Risk on Portfolio Return and Risk。
这里对return以及risk的decomposition的计算掌握公式就可以了。当然要分a single foreign-currency asset和amulti-foreign asset portfolio两种情况。
第二部分:Currency Management: Strategic Decisions
l 首先需要明确:不对冲currency risk或对currency risk进行主动管理这两种论调的各自理由。
lPolicies of currency risk managementinvolve:
Target hedge ratio
Allowable discretion for active currency management
Frequency of rebalancing the hedge.
Benchmarks to use for evaluating hedge performance.
Allowable hedging tools (e.g., types of forward and option).
l ThePortfolio Optimization分两步走:先最优化不考虑currency risk的各个asset的权重,然后在通过使用衍生物来添加optimal active currency risk。
l Choice of Currency Risk有两个考量:
Diversificationconsiderations:主要是考虑asset之间的correlation以及单个asset内部的return与currency return之间的correlation。
Hedge costconsiderations:这里要分别从tradingcosts与opportunitycosts两方面来看。
l 三大CurrencyManagement Strategies:passivehedging, discretionary hedging, active currency management。这三大策略的基本原理和目标效果可以对比着来学。另外manager可以选择把currency management外包给一个currency sub-advisor,即currency overlay,这里又有3个overlay的形式:如果自认为完全没有currency的管理技能,则可以把currency management的技能完全外包,无论是具体采取哪种策略;还可以让overlaymanager仅仅takedirectional views on FX movements,不过范围仅限于portfolio中的currency exposure;干脆雇用overlay manager to activelymanage currency as an asset class,这其中approach of separating alphaand hedging mandates是一个重点。
以上的内容如果题干里给出你一段信息描述,你应该能选出他说的是哪一个策略。
第三部分:Currency Management: Tactical Decisions
这里面有四个基本方法:economic fundamentals,technical analysis, carry trade, volatility trade。
首先他们各自的假设和基本原理时一定要知道的,给出你一段信息描述,你应该能选出他在说哪一个策略。具体来讲:
Economicfundamentals的应用和R17(capital market exepectations)最后面有关currency forecast的内容是有重复和联系的。
Technicalanalysis:学会identify market trending and turning points以及对应的buy/sell order。
Carry trade: 重点难点。基本原理是基于利用UCIRP的violation:Borrow in the low-yield currency(Sell currencywith forward premium),Invest in the high-yield currency(buy currencywith forward discount)。在市场比较平稳的状态盈利,在市场波动性比较大的情况下会出现大量亏损。
Volatilitytrading:主要使用long straddle/strangle; short straddle/strangle。注意strangle和straddle原理相似,但是cost和profit都相对要小,因为使用的是OTM call and put。另外注意一下speculative volatility trader与volatilityhedger的区别,这个知识点Notes上有遗落。
第四部分:Tools of Currency Management
这款内容最多也最难,要用到大量衍生物的知识。首先作为知识铺垫,你应该明白在currency management的实务操作中人们为什么喜欢使用currency forwards而不是currency futures;然后是FX swap的基本原理。
使用Currency forwards对冲
l 使用currency forward对冲时不同的方法(static hedge, dynamic hedge)对hedge ratio的影响。如果感觉比较混乱,画图是最直观的方法。
l Roll yield的判断以及计算。这又是一个难点。其原理和前面讲到的carry trade以及期货里的contango, backwardation有相同之处。可根据long/short forward, forward premium/discount来判断roll yield的符号;可根据CIRP来计算roll yield的大小。判断完roll yield之后,可以用其与expected currency return进行大小比较,从而最终判断是否对currency risk进行hedge:这里面还要考虑到投资者的risk aversion和forecast confidence。
使用currency option对冲。
l currencyoption与currency forward的优缺点,适用性的比较。
l Strategies toReduce Hedging Costs,这里会涉及到大量的option的组合策略:ProtectivePut (ATM),ProtectivePut (OTM),Short/LongRisk Reversal,Put/CallSpread,Short/LongSeagull Spread,ExoticOptions。学习这块知识最主要的原则就是要明白里面每一个option的功能是提供downside protection? Upsidepotential? Cost reduction? 给你一段题干描述,你应该能根据其目的来自行找出最好的option组合方案。最直观的方法仍然是边看边画图。另外要特别注意一下,如果给你的quote不是d/f的形式的话,所使用的option是需要转化的,这个陷阱在Notes里是完全没有提到的,但是教材上大量的例题都充斥着这样的精神,所以一定一定要小心。具体转化方法见我课件。
MultipleForeign Currencies Hedging
l Cross hedge,macro hedge的基本原理以及优缺点。
l Minimum-variancehedge ratio的计算基本形式以及含义的阐述。尤其注意下minimize the volatility of RDC of a single foreign-currencyasset portfolio的方法和结果解读。
第五部分:Special Considerations in Managing Emerging Market Currency
Emerging Market Currency 有两大特点:
l Highertrading costs caused by illiquidity:具体有thinlytraded, cross transaction, currency trade is much harder to quickly exit thanto gradually enter。
l Increasedlikelihood of extreme market events:具体有fat tail +negative skew,contagion,tail risk。
另外NDF的基本作用原理,优缺点也要看一下。
视频讲解
土豆网本站观看
http://www.tudou.com/programs/view/zZsAyU2pf_s/
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海外用户YouTube观看
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