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双货币理论
一种防范金融危机的方法
作者任志
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（如果你对本文的金融术语名词不理解，请你查看金融学书籍）

----------（感觉写的不错，就转过来了，罪过罪过）
写这篇文章的时间也正经历着全球金融危机，本文正是为防范金融危机而写。近半个世纪以来，金融危机都是经济危机的导火线，金融危机为全球经济增长带来了沉重的打击，这里我提出一种新方法来解决或是弱化金融危机：双货币理论。
所谓双货币理论一听就容易理解，现在各国使用的是单一货币来调控经济，所有经济学家都会肯定货币在经济中的核心作用，然而货币作为一种中介似乎像毒品一样“既是良药又是毒药”。货币的好处就连小孩也能说出来，也正因为货币重要，国际的宏观调控也依赖于它。这里我们以货币的使用功能为基础把货币分为两大功能：其一货币的流通功能，这种功能认为货币是作为商品交换而存在的，作为交换而存在的货币可以定义为流通（交易）货币，本文用“B”来简化表示。其二货币的储值功能，该功能认为货币是最佳的保值手段，货币要保值，它就必须能反映出一般物价水平，即防止通货膨胀：货币必须能维持购买力不变，以这种功能而存在的货币可以定义为储存货币或是防通货膨胀型货币或叫做管理货币，本文用“A”来简化表示。对上面两种功能定义后再对它们作一些限制，就储值货币A而言，原则上来讲只能用于储值，不能用于流通。而流通货币主要用于流通，它用不用于储值由持有者自己决定。
双货币理论可以这样来描述：一国的中央银行，在现有货币体系之上再发行一种与通货膨胀（购买力）挂钩的储存货币“A”，它可以在任何时间以任意数量与流通中的货币互换，流通中的货币即现行货币被定义为流通货币“B”。中央银行对储存货币A作如下管理：（1）储存货币A必须准确反映当期购买力，这里我们讨论一般物价指数，这里的假设是物价指数能准确的统计，这样的话储存货币就可以真实的与购买力挂钩。第二对物价指数的统计应该时间越短越好，通常能定期每半月公布一次为佳，技术跟不上的国家要确保每1~2月定期公布一次。（2）储存货币A与流通货币B互换的比率由公布的物价指数换算。由于B是流通中的货币，所以物价指数的变化也就是B的购买力；而前面我们将储币A表述为维持购买力不变，所以A就相当于外国货币，B就是本国货币；A与B的互换符合本国与外国的汇率换算方式；例如：设第一期法定A100换B100；第二期公布物价指数上涨2%则有A100换B102；第三期继续上涨5%则有A100换B107.1，依次类推。这里的原则是在物价指数公布期内保持A与B的互换比率不变，每次公布后立即调整，直至下期公布再调整，中间期保持不变。（3）中央银行必须保证市场需要多少A币就能提供多少，这样能树立中央银行保持平稳又底的通货膨胀目标的权威。中央银行可以给储存货币A一个极低的利率区间以吸引人们将流通货币B换为储存货币A，通常以0~100个基点为区间为宜。例如：如果设央行给储币A25个基点即0.25%，以前面为例，假设期的区间以年为单位，则有A币100（1+0.25%）=100.25，如果A币持有者在第三期物价指数公布后将A换为B，则有100.25×107.1=107.36775。给A币一个利率是为了增加人们持有A币的吸引力，如果央行要收缩流通中的B币，则可以增加A币的利率，反之则做相反的操作。（4）中央银行对A币的管理。A作为管理货币比B币的地位重要，但是A作为储币与保持购买力不变的货币原则上不用来流通。具体办法有：第一规定任何商业银行及金融机构不能用A币贷款及其交易，除非得到央行批准。商业银行可以用储币A来代替法定准备金，也可以作为银行间隔夜借贷的货币，这必须由央行来规定。第二个人可以持有A币，但通常都必须存在银行；一个办法是将A币的面值加大，这必须大于B币最大面值，例如现今人民币最大面值是100元，可以发行200或100面值的A币。在商品市场上，由于A与B的交换比率不一样，自然就降低了A币的使用流动性，你不可能带一个计算器去买以B币标价以A币付款的交易。降低A币在流通中使用非常关键。第三强制商业银行必须建立A与B兑换的业务窗口，以方便个人与机构能方便兑换。
上面我们已基本上将双币相关设计作了规定，这为我们分析双币理论提供了框架。为什么要发行A币呢?他究竟有什么好呢？由于A币要维持购买力不变，所以我们会发现当通货膨胀上升或居高不下时，个人及机构投资者会增加持有A币，因为B币是流通货币，要持有A币保值就必须与中央银行兑换，这意味着中央银行将收回流通中的B币而发放A币，由于央行通过各种方式限制A币流通（如A币不发放给个人与机构，只贷借在他们的银行账户上），所以相当于减少了流通中的B币，商业银行发放的贷款相应减少。第二种方式是中央银行通过各种经济统计数据预测经济过热时，可以给A币一个提高的利率以吸引个人与机构持有A币以减少流通中B币总量。维持A币购买力不变，当将一单位A币换算为B币时，同时也就计算出了B币的通货膨胀率。名义利率减通货膨胀率就是计算出的实际利率，虽然用A换算出的通货膨胀率不一定准确，但这已经很不容易了，用A币来管理通货膨胀率带来了不少好处：第一人们对通货膨胀的关注度提高，这更有可能抑制商品市场的涨价，使价格更趋于合理。第二使通货膨胀具有可管性。央行更容易公布通货膨胀管理目标以刺激经济增长。第三使预期具有可管性，例如当人们预期通货膨胀会持续升高时，并不会要求立即涨工资，因为通货膨胀升高可能会在将来被有效降低，因为央行可以通过提高A币利率来吸引个人从而有效降低需求，传统方法可能是通过减少银行信贷以及市场操作（如央行出售证券以收回流通资金），这主要是从供给方来影响市场的。有了A币，管理可以同时从市场供给与需求两方来影响市场，这将更快和更有效率；这明显降低了预期的不确定性。第四央行持有的A币账户是市场的风向标，A币账户的总量反映市场心理，增加表明人们对市场不乐观，风险增加；反之减少表明人们对市场前景乐观，风险降低。第五央行对经济的管理能力被加强，这是由于发行A币实际上相当于增加了相等价值的B币持有总量。第六很容易计算出实际利率，同时也就明确了真实的借贷成本，这有利于个人与机构投资者更加容易规划各自的投资战略，中央银行也更加容易精确的控制利率。这也解决了货币政策的一大难题：即不能同时精确控制货币总量与利率。第七由于有A币存在，人们知道经济波动增加时，他们能无限量的兑换A币，这就提供了强有力的保障，经济过热时降温也跟容易，而经济衰退时人们很相信央行的能力。
中央银行的一些操作：在经济过热时，A币持有量是下降的，这时市场利率升高；央行要防止经济过热就必须提高A币的收益率，如果央行不想增加成本的话，他可以增加银行的准备金或是公开市场业务卖出持有的债券，这会导致投资的收缩，投资收缩会助推商品市场价格过高，商品价格的上涨又会增加通货膨胀预期，因而人们会增加A币以保值，这就减少了需求，最终通货下降。这一过程中就业是充分的。在经济衰退时，A币持有量较大，这时央行持有大量B币，央行可以通过降低A币利率；这样人们更愿意消费或将A币兑换为B币存在银行里或投资以增加收益，即使人们不愿意这样做，中央银行也可以降低贴现率借贷给商业银行，或是公开市场操作购买债券，从而增加B币的供给，一旦经济有好转的迹象，人们更愿意自己将A币兑换为B币消费或投资。在经济较为平稳时，如果人们持有A币增加，央行可以通过冲销操作减少对B币市场的影响，例如A币增长中央银行可以通过公开市场购买债券或贷款给商业银行，保持B币的供给不变。相反如果A币减少，央行可以卖出债券或从商业银行收回贷款以保持供给不变。
从上面看出A币与B币同时存在类似于固定汇率制下的货币兑换，但这有明显的不同：第一固定汇率之下的假设是A是有限的，而双币制是在一国内B可全部兑换为A，即A可以是按需兑换的。其二固定汇率制下一国失去了用货币政策管理经济的能力，而双币制下不影响货币政策的使用效率。第三双币制同样可以有效控制B币的过度发行。其四汇率在长期表现为相对购买力平价之比，而双币制代表绝对购买力不变，除非央行法定下调。前面我们讨论了双币制在商品市场与货币市场的情况，我们转入到汇率市场的讨论。一国中央银行给A币以绝对权威有利于稳定外汇市场，这里我们任然遵循储存货币A币不流通的规则。汇率制反映本国流通货币B与外国货币兑换，A币是不被直接与外国货币交换的。如果两国同时使用双币制，那么汇率理论就要改变了，在浮动汇率制下利率平价强于购买力平价且预期汇率占主导。由于双币制度下实际利率可以计算出来，所以购买力平价强于利率平价，且汇率波动可能比浮动制汇率下要小些。另一个问题是，前几年东南亚及拉丁美洲的金融危机给那些小国带来了严重的打击，在双币制下相当于固定汇率制，这不是意味着双货币制度不能防范金融危机吗？对这个为题的担心没有必要，实际上固定汇率制可以使发展中国家快速发展，同时与遭受金融危机并存；而浮动汇率制使发展中国家不具备成本优势。双币制同时兼顾浮动与固定汇率制的优势。例如如果发展中国家要压低本国商品出口价格时可以适当多发行B币，如果国内预期通货膨胀就会将B币兑换为A币，这时中央银行可以冲销操作而不用对外公布，但不可对B币贬值太多。如果一国外汇储备不足，可以以A币为基础发行一种债券给投资者以增加储备来还债，可以直接以这种债券作为偿还，将这种债券以时间分期，这可以确定稳定的外汇流出量。从另一个层面讲，双货币也不会引起外国投资者的恐慌，因为如果B币贬值，可以持有A币，A币可能在短期受到外汇投机而适当贬值，但从长期来看，购买力平价成立，所以作为长期投资者，他不会轻易离开一国，而且他的资产从长期来讲是能保全的。双币制本身就增加了经济稳定，自然投机会减少。读者要注意本文并没有完全分析商品市场，货币市场与汇率市场的均衡，这是因为本文只讲不同的方面，已有的知识在这里是有效的。
另外需要补充一点，双币制很可能提高整体利率，但是利率也不会像人们想象的那样高，例如国家准备维持0~2%的通货膨胀，并且给A币0.25%的利率,可能使名义利率整体提升0~2.25%。这种担心没有必要，因为其一高一些的利率能自动降低逆向选择的需求；其二市场稳定可能使金融机构愿意降低放贷利率；其三金融机构竞争能降低利率；其四央行以降低市场利率为条件向愿意的金融机构融资。
可能一些金融学者会认为双币制支付给A币利率是在用纳税人的钱，因为如果不给利息可能使A币不具备调控经济的优势。我认为这种疑虑没有必要，要知道今年的金融危机本身就耗用了美国7000多亿美元，如果计算一下，我们会发现相当于七年每年耗用美国GDP的1%，而每七年在美国足可以经历一次金融危机，这还不算失业，设备闲置等造成的损失。并且中央银行会将出售A币收回的B币中的大部分以最有利的时机贷借给商业银行，自然将支付给A币的利率大部分转移给了商业银行及其金融机构。所以这不会超过税收的1%，再者对A的支息以及通货膨胀的支付相当于社会再分配，这种分配也促使央行快速降低通货膨胀来降低支出成本。
双币制还有一个好处是由于稳定了利率，降低了汇率波动，因此减少了期权期货的交易量，这有利于减轻金融衍生物对金融的冲击，A币本身就是一种避险工具，这会使寻求避险的投资者愿意持有A币。
到目前为止我们就基本论述完了双货币理论，虽然双币制有利于稳定金融，但我们不能因此而放松金融监管，健全商业银行管理制度，降低整体经营风险，密切关注石油等大宗关键商品对金融体系的影响，保持政治稳定都很重要。双币制给了中央银行更大的货币政策权，双币制稳定了经济，因而将中央银行独立就显得多余，为了更好的与财政政策配合，将中央银行归财政部管理是必要的，毕竟一个机构与组织不应该超越国家权力。
（本人博客：http://blog.sina.com.cn/soblog）
对金融体系健全且发达的国家而言，经济的波动本身就小，发行A币或许只相当于市场上多发行了一种债券而已，但对大多数国家而言效果是完全相反的。
于北京
2009-4-22
引用文章：
综合理论与确定性人假设
人性理论与经济学
综合理论与确定性人假设
通货膨胀的本质

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