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年内第三次降准落地，货币政策服务于结构性去杠杆

第一创业证券固定收益部日报（2018.06.25）

【债市回顾】

避险情绪和降准预期主导上周债市变动，整体走强。上半周，中美贸易冲突加剧导致避险情绪升温，节后首日股市大跌，央行意外进行2000亿元1年期MLF操作，债市大涨，当日10年期债主力合约盘中一度涨超0.5%；周三市场情绪转变，股市回暖、债市回调，10年期债主力创月内最大跌幅达0.47%；但周三晚间国常会明确未来将运用定向降准工具增强小微信贷供给能力，降准预期下债市重新走强，周四和周五连续显著上涨。

具体来看，10年期国债期货主力合约T1809上周五收盘价较前一周上涨0.455元至95.560元，5年期国债期货主力合约TF1809上涨0.33元至98.125元。银行间现券收益率整体下行明显，其中，10年期国开债活跃券180205收益率较前一周整体下行8.5BP至4.2975%，10年期国债活跃券180011收益率下行5BP至3.5550%。利率债到期收益率多数下行，尤其国开债到期收益率下行较多，仅1年期收益率上行，收益率曲线继续平坦化。

公开市场操作方面，上周央行公开市场进行逆回购操作合计3700亿元，当周逆回购到期2300亿，累计净投放1400亿元。周二央行开展2000亿元MLF操作，期限1年，中标利率3.3%，与上次持平。上周资金面整体偏松，隔夜资金利率多数下跌，跨季资金价格有所上涨。1个月同业存单发行利率较前一周跌4.45BP至4.7286%，3个月跌25.81BP至4.3167%，6个月跌32.1BP至4.2944%。本周共有6700亿元逆回购到期，周一至周五分别到期100亿、1700亿、2100亿、1800亿和1000亿；周一有500亿元国库现金定存到期；无MLF到期，累计到期资金7200亿元。

【宏观经济观察】

央行宣布年内第三次降准，未规定实施条件和实施范围，可视为全面降准。6月24日（周日）晚间央行发布公告，决定从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行落实6月20日国常会部署的具体举措，也将是今年以来我国央行的第三次降准。与传统意义上的“定向降准”不同的是，此次“定向降准”未设置具体的降准实施条件，且实施范围涵盖国有大中型商业银行至外资银行等绝大多数存款类金融机构，可视为全面降准。

但从可用资金用途来看，仍属于定向调控和精准调控，货币政策服务于结构性去杠杆。对于降准释放的超额准备金，一方面，央行鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准（约5000亿元）和从市场上募集的资金（按1:1比例撬动相同规模的社会资金），按照市场化定价原则实施“债转股”项目；另一方面，邮储银行和城商行、非县域农商行等中小银行应将降准资金（约2000亿元）主要用于小微企业贷款。从资金用途看，货币政策仍是定向调控和精准调控，服务于结构性去杠杆目标，有助于缓解实体经济的债务风险。

总体来看，我国金融机构法定存款准备金率过高，抬升金融机构资金成本，结构化的创新型货币政策工具造成流动性分布不均，一定程度上也成为过去几年资金空转、通道业务盛行的基础，严重降低金融资源配置效率，准备金率始终存在下调的必要性。但从此次降准的政策导向来看，央行意在推动“债转股”项目落地，降低企业部门杠杆率，有助于缓解信用事件冲击下的企业融资压力；同时向小微企业进行精准投放，通过加大对国民经济的薄弱环节的支持力度以实现稳增长目标，货币政策服务于结构性去杠杆和稳增长。

【要闻速览】

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【评级调整】

昨日公告评级调低：

l中诚信将重庆钢铁集团矿业有限公司评级由AA+下调至A+（渝钢暂停）

l中诚信将上海华信国际集团有限公司评级由CC下调至C（华信01A）

昨日公告评级调高：

l中诚信将华建国际实业(深圳)有限公司评级由AA上调至AA+，展望为稳定（16华建01）

l联合将北京顺鑫农业股份有限公司评级由AA上调至AA+，展望为稳定（16顺鑫农业MTN001）

l中诚信将北京亦庄国际投资发展有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（17亦庄01）

l鹏元将成都兴锦生态建设投资集团有限公司评级由AA上调至AA+，展望为稳定（17锦都工业PPN001）

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l大公将昆明滇池投资有限责任公司评级由AA上调至AA+，展望为稳定（17滇池投资PPN002）

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