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股票投资模型给出的投资建议如何应用

于德浩

2018.6.30

从投资模型到具体的投资操作，就如同参谋与将军的关系。任何一个投资模型都可能存在基本假设的错误，或者说，实际条件与模型的假设根本不符，而人们却没有察觉。再就是，某个投资模型给出的建议太模糊。最后一点就是，市场情绪比模型的一般预设会更疯狂。

第一种情形，有些模型给出的建议是“现在买入”，而有些模型给出相反的建议，要“现在卖出”。这就是模型基本假设，及实际条件与基本假设是否匹配的问题。有时候，我们真的当时很难抉择。有些事后，我们会发现当时决策的一些漏洞；有些问题，即使事后，我们都无法察觉当时的决策的失误之处。只能是当时听张三的，而没有听李四的相反建议，只是运气使然。

第二种模型建议太模糊的情形。比方说，“股价跌得最低，总会反弹上涨。”这个模型或基本假设是非常合理，而且完全正确。但是，跌多少才算最低？这种模糊的建议，几乎没有什么用。

第三种情形，就是投资模型很对，但是“天要亡我”。比方说，格雷厄姆提出价值投资理论，可是格雷厄姆在1929年的股市崩盘中几乎到破产的境地。当时是这么种情形，格雷厄姆根据自己的价值投资模型，估算出某支股票的价值是10元，当时的股价是20元。此时股价高估当然不买。当股价下跌一半至10元，接近价值，他就开始买入建仓。可是，股价还在继续下跌，直到5元，这时候他也不慌，市场非理性，总有低估的时候。不幸的是，天要亡他，股价继续暴跌，跌至2元。 这个时候，就算他自己还对自己的投资理论或模型信心满满，认为股价一定会涨到10元以上；可是他的投资人却慌乱了，纷纷赎回基金，于是最后的结果，他被迫清仓卖出，以80%的亏损收场，几乎破产。

为什么投资大师巴菲特们一直强调，资本配置很重要，预留部分现金很重要，不要借钱炒股，就是为了防止系统性股市崩盘的风险。这种风险是在投资模型之外的，在投资模型内部是无法计算的。这属于更大的哲学范畴，不是数学及物理逻辑。我以前说过，你是配置80%的股票，还是仅仅配置10%的股票，这是风险偏好问题，不是哪个决定更好的问题。

由于股票价格变化的随机性很大，一般的合乎逻辑的投资模型，给出的建议，肯定不会那么明确及面面俱到。比方说，价值投资的低市盈率模型，给出的建议是“股票的买入价格不能超过市盈率16倍”。但是，买了市盈率15倍的股票，多久以后才能获利，这个模型不知道；股价会不会继续跌至更低的市盈率8倍，这个模型也不知道。至于一般股民最想知道的，“股神，明天股价会大涨吗？”这个模型就更不知道了。

也就是说，当我们坚信我们的投资模型没毛病的时候，在具体应用投资建议时，我们也会迷茫。以现在的50ETF股价走势为例，我根据整体股价分布全概率模型，得出的结论是，股价不会再回调低于2.5元。因为，2.0-2.5区间的已经持续25个月，足够填满了所有的股价量子态。 假设整个长周期是10年，2.0-2.5区间的量子态数目占比约10%，那么满负荷也不过是24个月。

大体的投资建议，就是“现在买入，股价马上就会反弹”。可是，由于很长的10年周期，明天反弹叫“马上”，几个月后反弹也算是“马上”啊。

还有，我根据另外一个局部的正态分布模型，得出的结论是，股价还要在2.6-2.4区间持续约8周。原则上讲，这俩模型不冲突，8周也可以算是“马上反弹”。但是，“是否现在买入”这俩模型就意见相左了。

先走着瞧。最近一周的前4天，50ETF股价从2018.6.25日的2.61元暴跌至最小2.43元，周五股价终于大幅反弹+2.21%，至当前价格2.495元。这似乎表明，实际股价走势与精细的股价局部正态分布模型更符合。

但是，局部分布模型，只是给出了“2.6-2.4持续8周”，却并没有预言到股价竟然在短短4天就暴跌6%以上。也许，暴跌的市场提供了一个赚钱的机会。平均来看，2.6-2.5应该持续4周的时间，现在1周都不到，说明股价必须要再反弹到2.6附近。当然，反弹的时间不确定，可能又是短短的暴涨几天，也可能是两三周，但不应该超过4周。

也就是说，我们基本断定股价会从2.5元反弹到2.58元附近，那么接下来的投资操作就应该买入短期行权价2.55的认购期权。短期的平值期权的涨跌幅度与正股关联性最大，不过短期的期权价格偏贵，而且时间价值降低的格外快。所以说，如果买剩余25天的认购期权，虽然潜在收益很高，但风险还很大，极有可能“看对上涨，却没赚到钱。”如果，反弹3周后才到预估行权价2.55，那还是到期清零。

所以，现在买入53天到期的8月2.55的浅度虚值认购期权10001391，更为合适。长期的合约及过度虚值的合约，与正股价格关联性相对较小。既然是做出一个月内的价格精细预言，那当然选短期浅度虚值合约。现在，合约报价是0.0613元/份，隐含波动率是20.6%。是正股价格的0.0613/2.495=2.46%。比当前民间借贷的月息1分要高些。

购入合约100张的权利金大约是6万元，如果1周后，正股价格又重新快速反弹回2.6元，那么，按照1/3~1/2的涨幅关联度，期权价格会涨至0.1元左右。即1周预计获利4万元，+67%的相对利润率。（可以参照现在的2.45的期权报价0.1111元。）其实，短期期权的买卖主要是看绝对盈利，因为一般投入只是所有总本金的5%-10%而已。

假使，股价真的1周后反弹到2.6元附近，那么又可以通过买认沽期权来做空获利。不过，这里有一个系统性风险，就是股价也有可能不再下跌，扶摇直上了。所以，那时保留少量的超长期认购期权是必要的。

对于再次下跌的底部，局部股价分布模型也没有给出具体价位的建议。当然，最低肯定不会低于2.4元。一般可以到时买入40天以上的2.5元行权价的认沽期权。一般底部的确认，要有反弹1%的涨幅来作为确认信号。就是说，从2.6跌至2.5以前，期间的所有小反弹忽略掉；但是，当跌至2.5以下，比方说，跌到2.45又反弹到2.475，可以认为这段跌势暂时结束了。下跌时间越短越急，那么再次止跌反弹的可能性就更大。

但是，如果持续时间3周以上，那么就可以一次性看到最终底到2.4元了。不过，那时应该调换为2.45的认沽期权。按照局部股价分布模型，最后的1-2周，股价应该是下跌的。即真正的大反弹、彻底上攻应该是2018.8月底。

最后一提的就是，人们往往更相信直觉，第六感。理性的讲，我们更应该相信投资模型，尤其是在已经预留出部分现金，防止系统性风险的情形下。比方说，股价一直在大幅下跌，市场利空消息不断。这时候，一般人的直觉就是，股价还会继续下跌，那些计算出股价会止跌反弹的投资模型都是无效的。我们应该学会战胜人性，以逻辑完备、数据分析的理性去替代一闪而过的感性思维。

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