食用油行业深度研究报告--A股食用油投资机会渐为人识-经管之家官网！

华泰联合证券
2010年08月10日
PTF文件，23页
主要内容：
拥有数千亿市场的食用油行业一直缺席沪深A 股市场,但随着东凌粮油和西王食品的重组上市,食用油的投资机会逐渐为投资者所认识。
全球市场:09 年全球植物油产量达到1.37 亿吨,主要由棕榈油(34%)、大豆油(27%)、油菜籽油(16%)和葵花籽油(8%)构成。最近十年全球食用植物油产量增速为4.8%,其中棕榈油是明星品种,增速达7.55%远超其他油种。
但09/10 年度,增产的主要来源将来自大豆油。原因是全球大豆将增产20%以上(其中阿根廷、巴西和美国的增产幅度分别为2000、1100 和1000 万吨)。
中国市场:中国食用油消费量增速达到10%,但是自产油料(大豆、花生、油菜籽等)的增长已经陷入停滞。因此,不断增长的食用油消费需求主要依赖进口油料和油脂来满足。目前我国消费量最大的两个油种大豆油(占40%)和棕榈油(占24%)对外依存度分别高达80%和100%。未来,我国的新增需求仍需依赖增加进口满足。其中,大豆和棕榈油将是我国进口的主要增长点。
豆油行业:大豆加工量快速增长,价格将在下半年反弹。全球大豆产量将从08/09 产季的2.1 亿吨增至2.55 亿吨,其中,而中国大豆产量将有所降低。预计中国的大豆进口量将从去年4250 万吨的基础上增长18%至5000 万吨,国内大豆压榨业面临持续的扩容机遇。下半年大豆价格或将在小麦价格高涨的带动下进入上涨期,由此改善大豆压榨行业的盈利空间。我们推荐东凌粮油,主要原因是该公司具有规模优势、成本控制能力较强且套保经验丰富,具备长期发展潜力。
一旦豆类价格上涨,公司也有望通过套保获得最大收益。目前我们给予公司的投资评级为“增持”,对于公司10-12 年的EPS 预测为0.67 元、0.89 元和1.18元,并且指出大豆价格每上涨100 元/吨,公司的压榨利润将增长5 元/吨,在165 万吨的压榨量下,新增公司盈利约825 万元,折合EPS 约0.037 元。
玉米油行业:增速迅猛,品牌化进程方兴未艾。玉米油行业目前基数较低,仅占食用油消费总量的2%左右,但却是增速最快的子行业,近5 年的平均增速超过了30%,预计未来仍将维持20%以上的增速水平。行业的品牌化竞争正方兴未艾,品牌商金龙鱼、福临门以及生产商西王食品(西王)、三星油脂(长寿花)均加入了小包装品牌的竞争中。我们看好西王食品所做的品牌化努力,并且认为这种努力将会转换为公司价值的提升。长期而言,“西王”品牌未必能在全国范围内的竞争中胜过“金龙鱼”、“福临门”等强势品牌,但是“西王”品牌将依托公司在生产、原料以及集团支持方面的优势,至少在玉米油品牌之林中占据一席之地。一旦这个目标得以达成,那么公司价值将得到明显提升,同时,公司也存在向其他食用油及消费品领域拓展的可能。我们预侧的公司10-12 年摊薄后的EPS 为0.69 元、0.85 元和1.08 元,投资评级为“买入”。