【视频】2014-CFA-L3考点分析-R30-期权策略的风险管理应用-经管之家官网！

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R30

内容很多的一个reading。主旨是把不同的期权放在一起形成不同的期权组合，然后再根据我们的market view以及position，来选择具体的期权策略来达到具体的目的。

第一部分：option strategies for equity portfolio

在这一部分我们会接触到大量的期权组合策略：covered call, protective put, bull call spread, bear put spread,butterfly spread, straddle, collars, box spread。主要有两种考法：

让你计算不同期权组合的payoff/profit，maximum profit, maximum loss, breakeven point。

公式超多，完全记下来是几乎不可能的，所以你只需要记住各个组合的基本构成（顺便把图形也记下来最好）即可。记住了构成，payoff（含期权premium）与profit（不含期权premium）自然能直接推导出来；剩下的maximum profit/loss的触发条件都是spot price与组合内所含期权的各个strike price直接比较出来的结果；对于breakeven point的计算，把payoff/profit设为0，然后结合图形形状也可以推导出来，其中collar和straddle的比较简单，可以直接记。

给你一段有关投资者market view以及purpose的描述，让你选出最合适的期权组合策略。这是比较贴近实务的考法，所以你在学习的过程中要特别注意这些组合的适用条件以及各自的优缺点，方法仍然是看（记）图说话。

第二部分：Interest rate option strategies

在这一部分主要讲的是我们作为一个loan的borrower或者lender，应该选用什么样的利率期权来使我们付出的利息越少或者得到的利息越多。考法很统一，就是考计算。

如果你是一个fixed-rate loan的borrower，你可以结合使用interest rate call来达到你的利息最多付多少。这里面有一个effective annual rate (EAR)的计算比较复杂，需要记住的计算原则是：如果利率（LIBORt）小于call strike price，则不执行call，那么实际付出的利率就是LIBORt +spread；如果利率（LIBORt）大于call strike price，执行call，那么实际付出的利率就是strike price +spread。不要忘记这些变量都是年化的，你计算的时候一定要去年化；另外一个细节是在用计算EAR的年化公式时其指数用的是365而不是360。这样最终算出来的EAR代表的是你付出的成本率，当然是越小越好。

如果你是一个floating-rate loan的borrower，你可以结合使用interest rate cap（含一系列caplets）来达到你的利息最多付多少。这个考你计算的话会相对简单，不要求算EAR，只要求算出每期caplet下的effective interest cost即可，判断方法同上。但是一个值得注意的细节是：计算时所用的是LIBORt-1而不是LIBORt。

如果你是一个fixed-rate loan的lender，你可以结合使用interest rate call来达到你的利息最少得多少。仍然要算EAR，需要记住的计算原则是：如果利率（LIBORt）小于put strike price，则执行put，那么实际得到的利率就是put strike price+spread；如果利率（LIBORt）大于put strike price，不执行put，那么实际付出的利率就是LIBORt +spread。不要忘记这些变量都是年化的，你计算的时候一定要去年化；另外一个细节是在用计算EAR的年化公式时其指数用的是365而不是360。这样最终算出来的EAR代表的是你得到的利息率，当然是越大越好。

如果你是一个floating-rate loan的lender，你可以结合使用interest rate floor（含一系列floorlets）来达到你的利息最少得多少。计算要求同cap。仍然计算时所用的是LIBORt-1而不是LIBORt。

Interest rate collar，实际是cap与floor的组合应用，原理和第一部分里的collar一样。

如果你是一个floating-rate loan的borrower，则long cap at XH + shortfloor at XL；

如果你是一个floating-rate loan的lender，则long floor at XL + short cap at XH；

记住，不管以上哪种情况，你付出/得到的利率只会在XL + spread与XH + spread形成的corridor之间浮动；另外注意一个tradeoff：XL与XH的差距越大，则这个collar的成本越低，但是corridor越宽（即interest risk exposure越大）；反之亦然。

第三部分：dynamic hedging

在这部分的内容强烈建议看教材，这样思路比较完整连续，看notes的话实在感觉七零八落不成系统。对于部分内容我们是站在option dealer的角度来进行hedge的。

首先你需要知道如果一个dealer long/short一个call/put, 他分别都应该用long还是short underlying来对冲；对冲具体所需的数量又是多少（记住那个公式）。

要知道如果使用call或者put的delta来估计option price的变化率时，若S出现较大幅度的增大或减小，分别而出现什么样的估计误差。

Dynamic hedgingrebalancing的过程各步的计算。这里就不细说了，看教材或者我的课件。记住一个原则：delta hedging只针对一过性，小幅度的S的变动有效；当S变化后，delta本身也会随之变化，那么需要用来对冲的underlying的数目较之于S变化前也要随之调整，随之而来的就是计算这个调整所需的额外cashinflow or outflow的多少，最终调整后total position的价值变为多少（或者变化量）也要会算。这就是Dynamic hedging rebalancing的基本原理。

对于Gamma hedging，知道call/put在at-the-money（delta=+-0.5）的时候gamma最大就可以了。

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