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【视频】2014-CFA-L3考点分析-R31-互换策略的风险管理应用

互换的定价模型我们在二级被搞得死去活来，但是到了三级对于互换的考察则主要集中在什么样的情况下应该选用什么样类型的互换来达到最好的效果。既然是互换，无非是两条腿，但是如果在脑子空想的话，很容易想错，所以建议大家在考试的时候画图，这样思路一目了然。

第一部分：如何利用swap来管理interest rate risk

l如何计算interest rate swap的duration。Duration of floating leg=(1/2)(1/settlment frequency per year); Duration of fixed leg=0.75*swap maturity；然后根据这两条腿的方向来判断其各自duration的符号，从而算出这个swap总的duration的大小及符号。注意，floating leg的CF risk高，MV risk 低，造成其duration小；而fixed leg则结论相反。

l如何利用interest rate swap来调整portfolio duration。就一个让你计算NP的公式，记住便可，但是要注意的是有可能和上一点联合考察。

l如果你是一个Floating-Rate Loan的borrower，如果你预测未来利率会上升，那么会对你不利（因为付出的利息要变多），那你可以使用一个receive-floating/payfixed swap来把这笔贷款转化为a fixed-rateLoan，即要把付出的NP*(Dt/360)*(LIBORt-1+spread)转化为NP*(Dt/360)*(swap rate+spread)，如果记不住，现画图都来得及。其本质是减小了这笔负债的CF risk，但是增加了MV risk（增加duration）。

如果你是一个Fixed-RateLoan的borrower，如果你预测未来利率会下降，那么会对你不利（因为付出的利息本可以更少），那你可以使用一个receive-fixed/payfloating swap来把这笔贷款转化为afloating-rate Loan，即要把付出的NP*(Dt/360)*loanrate转化为NP*(Dt/360)*(LIBORt-1 + loanrate - swap spread)。其本质是增大了这笔负债的CF risk，但是减小了MV risk（减小duration）。

lSwaption （swap+option）：分payer swaption与receiver swaption，其名字的区别都是针对fixed leg的方向所决定的。

如果你未来有一笔borrowing，你担心生效的时候利率会比现在有所上升，那么你可以利用一个payerswaption来加以保护，其目的就是把最终付出的利率固定在一个对你有利的大小上。这里就要分情况讨论了，如果在payerswaption到期时prevailingswap rate> strike rate的话，那么执行这个swaption，则最终在这笔贷款上的净效果是付出NP*(Dt/360)*(strikerate+spread)；如果在payerswaption到期时prevailingswap rate< strike rate的话，那么不执行这个swaption，直接以这个较低的prevailing swap rate进入一个swap来保护贷款，则最终在这笔贷款上的净效果就是付出NP*(Dt/360)*(prevailingswap rate+spread)。

Swaption也可以同样用来终结掉之前存在的swap，双方各自leg的方向完全相反便是。

第二部分：如何利用swap来管理exchange rate risk

l如果你想在境外开展一个项目，肯定是需要外币，但是如果你从当地银行直接借款的话，因为关系不是很熟，所以借款成本可能过高。那么我们可以采取：从本地银行借款（或本地发行债券）+ currency swap这种曲线救国的形式来达到即可以拿到开展项目所需的外币，却又能降低借款成本的目的。既然是用到currency swap，那么一头一尾两种货币的principal是需要互换的，这个一定要注意；另外currency swap每次的settlement date最好与每次的还息日期相一致，这样计算净还息的大小（以本地货币计）。

另外一块内容Notes上没有讲的，但还要掌握。即根据对两国利率走势的预期，来选择本地贷款的利率是floating还是fixed的形式以及所应用的currency swap的legs哪个是fixed哪个是floating。本着相比较于利率预期，我们要尽量相对的多得，尽量相对的少付出的原则来判断。

l如果你在未来将要receive一笔foreign receipt，但是担心到时由于利率浮动给你转换为domestic currency的过程带来不利，则可以利用一个pay foreign payment+receive domestic payment的currency swap来提前锁定translation rate，但是所带来的风险就是要承担额外的credit risk以及CF risk。另外还有一个比较爱考的计算，过程一定要搞清楚：先先用foreign payment倒推出foreign NP，然后用时点汇率转化为domestic NP，然后再正推出domestic payment。

第三部分：如何利用swap来管理equity market risk

l如果你的portfolio中某个equity position过于集中，则可以利用equity swap来达到分散化的效果。即pay returnpays the return on adesired amount of this concentrated position + receives the return on sameamount of an equity index。注意equity swap有一个特（缺）点即Paying both legs of the swapwhen the return on the equity index is negative；其他风险仍然包括要承担额外的credit risk以及CF risk。

l如果你有一个domestic portfolio中想进行international diversification，则同样可以利用equity swap来达到分散化的效果。即pays the return on a desiredamount of a proxy equity index with which its domestic portfolio is highlycorrelated + receives the return on same amount of an international equityindex。其风险仍然包括要承担额外的credit risk以及CF risk还有tracking error between thereturn actually earned from its domestic portfolio and the return of the proxyindex supposed to pay in the swap.

如果你有一个portfolio想调整其中equity与bond的比例，则同样可以利用equity swap以及bond swap来达到。机理和上面所说的一样，其风险仍然包括要承担额外的credit risk以及CF risk还有tracking error。

老规矩，回帖看视频：

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