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风险投资的重要组织形式：创业基金 一位美国的投资家说：“硅谷的故事很好听，但神话的诞生不仅归功于科学技术的进步，更在于它特殊的运作方式－－风险投资。” 创业基金是风险投资的一种重要组织形式。关于创业基金存在几种不同的观点，本文认为：所谓“创业基金”是由风险资本组成的专门从事对中小高新技术企业进行风险投资，并期望获得较高的投资收益的资本组织，是资本市场众多金融产品的一种，它主要通过为一些处于产业生命周期早期阶段的中小型高科技企业、甚至是处于构想中的企业提供资金支持，以协助其发展。 创业基金具有以下特点： （1）创业基金投资的对象主要是一些具有广阔发展前景的非上市的创新型中小企业。 （2）创业基金的投资属于长期投资，待投资的事业发挥潜力和股权增值后，将股权转让，实现投资的利益；正如人们所说，所有创业基金是“有耐心和勇敢”的资金，其对企业投资通常是四年或七年以上 （3）投资对象属于高风险、高成长和高收益的新创事业或风险投资计划； （4）风险投资项目的选择是高度专业化和程序化的。 （5）创业家和投资家必须充分合作和，食用以保证投资计划顺利执行。风险投资实际上通过创业基金家特有的评估技术的眼光，将创业家具有发展潜力的投计划的和资本家充裕的资金结合。不仅如此，创业基金同时还是风险资本与科学管理的结合。 （6）由于股票未能公开上市，使股权流通不容易，所以风险投资家在股权出售之前，必须持续给予各发展阶段的资金融通。事实上，在企业发展过程中，风险资本家需要不断对投资企业进行融资。 作为一种投资方式，创业基金的运作有其自身的规律。在国外，创业基金的运作主要包括以下几个环节： 1、资本募集 创业基金得以存在和产生的理由是高技术和创新产品的高投资风险，通常成功率在20－30％，因而通过正常的金融渠道，从极其谨慎的银行家那里很难以得到融资。从世界创业基金的规模和增长情况看，80年代以来世界各国的创业基金规模得到迅速增加。在国外风险资本的提供者包括投资公司、退休基金、保险公司和个人投资者等等。以美国为例，其创业基金的来源也经历了明显的变化，在创业基金发展的早期阶段，富裕的家庭和个人是创业基金的主要来源。如，在1978年年金基金大约占15％，保险公司占16％，大产业公司占10％，国外资金18％，个人和家庭占32％。到1988年美国创业基金来源出现较为明显的变化，个人和家庭作为创业基金来源的重要性减小，而年金基金等等机构投资者已经成为创业基金的主要来源。年金基金占46％，保险公司9％，大公司11％，国外资金占14％，而个人和家庭则仅仅占8％。 2、创业基金的设立与管理 从基金类型看，创业基金可以分为以下三类：1、独立型创业基金。这类基金或投资信托从各种不同渠道筹集风险资本，具体包括：年金基金、保险公司、富裕的个人和公司投资者。独立基金代表投资者利益管理，并取得管理费和超过约定资本收益以上一定份额的报酬。2、附属基金。与独立基金不同，附属基金是一些大财团，如，银行、年金基金和保险公司等等的分支机构，它只管理母机构的基金。3、半附属基金。此类基金是前两类基金的组合，即：募集的基金与母机构基金共同存在。 根据投资企业生命周期不同，风险资本或创业基金又可以分为：种子基金（主要用于新产品开发）、创立基金（主要用于新企业创立）、成长基金（主要用于市场推广和技术的完善）和美化基金（主要用于企业财务报表的美化）等等。 创业基金在国外存在两种设立方式：一是私募设立。即：由风险投资公司发起，吸收金融保险机构的资金组成。二是以公幕方式设立。基金直接向社会公众发行而且可以上市。这类基金一般为封闭型的，可以自由转让。 3、风险投资方式与项目选择 创业基金对被投资企业的投资方式，通常是采取股权或债权投资公及两者兼有的投资方式。具体包括：股票（普通股、优先股）、债券、可转换债投资等等，在单一企业的投资比例低于50％，通常以保证基金能够派遣人员参与董事会作为低限。 风险投资的对象主要是一些有发展前景的中小型高新技术企业。在具体投资产业的分布上，风险资本投资主要集中在信息产业包括软件、计算机和网络设备、通讯产品等等，医药保健产业、生物技术等等高科技领域。如，美国1992年4555件风险投资案中，生物科技产业投资占10．3％，医疗保健产业的投资占17．4％，对电脑硬件与软件的投资亦占27％，通信相关产业占14．4％。 4、投资退出与收益实现 风险投资是一种长期性战略投资，它的投资价值实现主要是通过股权转让和股票上市收回以来投资的数倍甚至上百倍的投资回报。一般来讲，在企业成长早期阶段的投资收益远远高于后期阶段，与此同时，早期阶段投资的风险也明显高于后期阶段。收益实现的具体途径是：1、企业并购，2、转让给其他风险投资者；3、公开上市，上市是风险投资的最佳退出途径。 建立风险投资体系，促进高新技术产业发展 高科技产业由于是一种全新的产业，在其发展中存在诸多不确定性，因此，高技术产业大都是高风险产业，但同时，对高科技产业的投资也可以获得超过其他投资的收益回报。如，风险投资者在COMPAQ计算机公司初如投入2．5百万美元，但在首次公开上市后价值达40百万，LOTUS公司投资2．1百万美元，首次上市价值达70百万美元。 从国外经验看，由风险资本组成的创业基金在培植高新技术企业中发挥了重要作用。正如美国前总统科技顾问基沃斯博士所指出的那样：“至少50％的高新技术中小企业在其发展过程中得到过风险投资的帮助。”根据统计，美国90％的高科技企业是按照风险投资模式发展起来的，这些企业已经成为90年代美国经济增长的重要源泉。如，数据设备公司（DEC）、英特尔（Intel）公司、Compaq计算机公司、戴尔（Dell）公司、Sun计算技术公司、微软（Microsoft）公司、苹果Apple电脑公司等等，而以这些企业为核心的信息产业对美国90年代经济的“低通货膨胀、高就业和高增长”作出了重要贡献，据认为，1993年以来，美国工业生产增长的45％是信息产业带动的，美国职工中60％属于知识型，每个新创造的就业机会中，有8个与信息产业有关作为一个发展中国家，面对知识经济时代的挑战，我们不仅要创建面向二十一世纪的国家知识创新体系，更重要的是要大力发展风险投资事业，建立风险投资机制，以加速科技成果的转化和高科技产业的发展。从目前我国情况看，发展高科技产业的关键是实现科技成果产业化，而要实现科技成果产业化，首要任务是建立风险投资的金融体系，并创造有利于风险投资的政策环境。 1、开辟多渠道的风险资本来源。 风险投资是高风险和高收益的中长期投资。在国外，人们将风险投资资本称为：勇敢和有耐心的资本。这些资本主要来自一些敢于承当风险的机构投资者和个人投资者，它们是年金基金、保险公司、证券公司、银行和个人。在我国。从目前情况看，我国风险投资资本有以下几种可能的来源：一是机构投资者。机构投资者主要有：证券公司、保险公司、信托投资公司等，在机构投资者中最有实力的是保险公司。二是个人投资者。目前我国居民储蓄存款余额达到4．6万亿元，我们可以通过发行创业基金股份和风险投资受益凭证的方式将部分储蓄存款转化为风险投资资本。 2、在发展商业性创业基金的同时，建立政府风险投资基金，以协助商业性创业基金对企业的投资。如何建立我国的风险投资金融体系直接关系到我国高科技产业的发展。下面就建立我国风险投资和融资体系提出以下框架构想：见表 3、创造有利于风险投资和创业基金的政策环境. 创业基金所进行的是高风险的战略性投资，为了鼓励风险投资和创业基金的发展，我们必须制定有利于风险投资和创业基金发展的政策。这些政策包括：（1）政府支持性融资。如，提供与风险投资配套的政府低利息长期优惠贷款和为风险投资对象的银行贷款提供政府担保等等； （2）风险投资的税收优惠政策。 （3）政府采购。对一些风险投资企业的产品，为鼓励发展，政府可以通过采购政策予以支持。 4、对高新技术企业上市资格适当加以放宽条件，或者在条件成熟是建立第二股票交易市场。 风险投资是一种中长期投资，其收益来自风险投资股权转让和流通的资本收益。从国外经验看，风险投资价值实现的主要途径也是最佳途径是实现公司上市。目前在我国由于上市公司要求的条件，使高新技术企业上市时间周期过长，从而不利于创业基金资本的流动和再投资，因此，适当放宽高新技术企业上市条件或者建立第二股票市场是促进风险投资的重要条件。

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