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联合证券：金融工程 风格投资研究之：风格投资的动量与反转

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􀂄 风格动量是反市场有效性的异象中的一种，指证券市场中受欢迎的投资
风格总是具有一定的持续性，即同时买入目前受市场追捧的、具有某种
特征的股票，卖空目前被市场抛弃的、具有另一种特征的股票而构造的
风格动量组合将具有异常收益。
􀂄 风格动量产生的原因：第一，面对基金流竞争的压力，迫使基金经理经
常改变策略追逐受欢迎的投资策略；第二，受到欢迎的投资风格自身可
能会影响资产收益的结构和动态。国外实证结果表明风格投资出现中期
动量，长期反转的现象。
􀂄 通过利用风格指数所进行的中国A 股的风格动量研究发现如下规律：（1）
只存在短期显著的风格动量，中长期风格动量并不显著；（2）中期动量
反转较为明显，从实证来看3 个月容易发生一次风格转换；（3）长期而
言风格动量与反转效应均不明显。
􀂄 基于三篇风格投资研究报告，我们总结了中国股票市场的若干关于风格
投资的经验性结论，供投资者参考：1. 积极的风格管理能创造超额收益；
2. 建立风格选时的量化投资模型，操作起来难度较大；3. 风格动量效
应不明显，持续时间较短；4. 中期风格反转迹象较为显著；5. 积极风
格轮动适用于中短期的积极投资者，长期投资者应考虑建立风格中性的
投资组合；6.中国的运用风格轮动的限制条件：缺乏相应的比较完善的
风格指数以及基于风格指数的衍生品。

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