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◎“泡沫大本营”镇定从容

5月4日，当我到达美国时，Nasdaq高科技股（特别是网络股）的反复震荡，正使国内网络界陷入全面的恐慌之中，国内“泡沫论者”风涌云起，媒体也似乎潘然而悟，马上反击一戈，“炮轰”互联网，大力渲染“互联网恐怖主义”，基本上篇篇表达的都是“网站死亡、倒闭”、“泡沫破灭”的恐怖气氛。而仅仅一个月之前，这些媒体还在为互联网煽风点火，极力鼓吹。如今转向之快，实在令人惊诧。“泡沫论”、“投机论”、“烧钱论”、“骗钱论”、“务虚论”、“骗局论”、“陷阱论”等等纷纷出台。而且许多网站也开始收紧腰包，从业者本身也开始发表一些自短志气的话。一些投资者也俨然以权威的姿态发表全然不同的投资新理念，认为纯互联网公司已经穷途末路。先前在互联网热潮中的失意者们和反对者们更是格外幸灾乐祸。

而当我踏上“泡沫”的大本营—美国时，让我惊讶的是，他们对待股市下跌的形态居然如此平和。首先，媒体上的反泡沫者并没有剧增，而多是冷静、理性、从容的语气分析产业的走向。在美国认为互联网是泡沫的人5、6年前就有，而今Nasdaq股市大调整，互联网泡沫论者并没有象中国一样剧增。

其次，美国的投资界并没有因此全面退却，他们认为目前的调整是合理的，但由于市场形势，他们的确暂时放缓了投资力度。但是只要市场阶段性调整完毕，大量积聚的资金还是会流向互联网，因为除了互联网，没有任何领域可以容纳如此众多的资金，也不可能有其他领域会比互联网更有潜力和活力。

第三，最让我欣慰的是，美国投资者对中国的兴趣并没有因此下降。相反，美国市场的调整使他们更看好新兴的中国市场。这一次，互联网实验室在国外不但达成了多项投资意向，而且达成了多项合资意向，大大超出意料之外。反观国内人人自畏的状况，形成鲜明的反差。

因此，实际上中国互联网与美国互联网的最重要差距，与其说是基础设施或产业成熟度的差距，不如说是中国互联网投资者（包括国内的投资者，以及主要由国内人士运作的国际资本）投资理念的巨大差距。这才是中国互联网真正的危险所在，也是自己美国之行的最大收获。

◎资本是产业的双刃剑

显然，本次Nasdaq的调整对互联网产业的发展会产生极大影响。但是，这次调整与其说是产业层面的调整，不如说是资本市场的调整；与其说是互联网企业的一次淘汰，不如说是资本市场的一次洗礼；与其说是考验互联网的从业者，不如说是考验互联网领域的投资者。因为这次调整并不是产业方向出现重大问题，也不是各互联网企业经营出现重大滑坡，更不是因为众多互联网用户突然抛弃了网络。用户“落网”的速度并没有放缓，互联网企业的“利好”消息也没有减少，产业规模的增长依然强劲。

但是，巨大而持久的调整都不可避免地发生。因为，资本市场已经到了不能承受之重。因此，这次调整的本质就是：互联网让平庸的投资者走开。

无可置疑的是，美国互联网经济在短短几年内迅速崛起，其根本因素不是技术本身，而在于庞大的资本，通过新的投资理念和新的市场机制，带动并刺激整个经济。

单是1999年，全美70%以上的风险投资涌入互联网，总额达到300多亿美元；1999年IPO的307家互联网企业融资逾2000亿美元；所有互联网上市企业（以B2C为主）的股票市场价值达到1。3万亿美元。从初期的风险投资，到IPO市场，再到最后的股市，正是不同阶段庞大的资本推动，才促成了美国互联网的奇迹。

但是，成也资本，败也资本。资本的狂热对产业是一把双刃剑。以巨额资本作为燃料的互联网产业同时也因此埋下隐患：在狂热的追捧下，平庸的投资者与优秀的投资者混合在一起，“愚笨”的资金与“聪明”的资金收获同样的回报。在自由竞争的市场中，这显然是不合理，也不正常的。

◎人人都是风险投资家？

过去，风险投资属于屈指可数的精英。这个小小的“俱乐部”成员，凭着老狐狸一般的嗅觉，专门在高风险领域，寻找最有前景的企业“幼苗”，以获取巨额回报。但是互联网来了，这次大潮彻底改变了风险投资做的界线，似乎人人都想成为风险投资家。

据统计，单是1998年，就有25万个人投资者将200亿美元的“风险投资”投向了3万多家创业公司。到现在，《幸福1000家》大企业中有20%以上设立了风险投资，而在两年前，这个比例不足1%。象Intel、Cisco等企业甚至将风险投资当作公司研发的代替方式。众多企业、机构和个人涌入风险投资阵营，极大地满足了创业公司的资金需求，直接推动了互联网全球性的创业大潮。但同时，也极大地损害了风险投资的专业性：风险投资不仅仅是一笔前钱，更重要的是一系列专业的服务；超一流的智慧、经验与技巧将未来的成功者与失败者区分开来；懂得如何提炼其有前瞻性的创新的商业模式；帮助创业者雇佣一流的管理团体；帮助创业企业与一流的大企业建立合作联盟；帮助企业融到新一轮规模更大、更据战略价值的资金……

显然，风险投资的全民化是以专业服务的丧失为代价的。使得风险投资越来越同通常的股市投资走向一致。而风险投资家与股民本是两类截然不同的物种，区分起来非常明显，股民的投资心理是典型的“迫涨杀跌”，对风险的承受能力非常脆弱，一有风吹草动就撤退。而风险投资则相反，专爱与风险为伍，具有超乎平常的风险承受能力和忍耐期。

“聪明”的风险投资是长脑子的资本，不以现前的利益所驱动，也不以短期的波动所动摇。能够获得这样的资本，是创业企业的大幸。而“愚笨”的风险投资有可能破坏企业，它们在热潮时来，泠潮时退，恰恰是企业最需要的关键时刻，反而得不到真正的帮助，反而弃你而去。因此企业有优劣之分，资本同样有优劣的巨大差异，好的资本可以助你飞扬，差的资本甚至可以把企业投死。

◎互联网让平庸的投资者走开

过去四、五年，互联网持续的狂热暂时掩盖了这些问题，各类风险投资都同时获得了巨大的回报。但是市场是残酷的，泛性的，聪明的资本不会甘心于与“愚笨”的资本获取一样的回报。优秀的投资者也不会一直与平庸的投资者混合在一起，因为真正的投资家不是热潮的追捧者，而是创造者。他们创造热潮，然后让平庸的投资者来追捧，在追捧中获利，获利后及时撤退，使市场形势逆转。这是资本市场永恒不变的游戏规则。对于互联网来说，2000年的第一季度就是这样的一个转折点。

到1999年度，共有409家互联网公司上市，而其中300家是在1999年一年中上的市，不可谓不疯狂。而一般来说，企业上市至少6个月后，投资者和创业者的股才能流通（而且还要分阶段逐步释放）。因此到了2000年3月份，市场上积聚了大量可流通的股票，而且这些股要都已经涨过好多倍。因此，一些重要的投资机构都在这时开始分批撤离。

当时的形势看起来一派大好，平庸的投资者继续涌入，但高盛、美林等投资银行陆续发表悲观报告（这是他们打击市场的信号），引发市场波动。随后，“追涨杀跌”的效应迅速展开，市场出现恐慌，一场大调整不可避免地发生了。而且引发的负循环肯定深入而持久，对产业界，投资界形成一场严酷的考验。

因些，对投资者来说，这是一场潜水大赛。真正的风险投资抗风险能力强，他们的“气长”，可能安然度过这场考验，而平庸的投资者，由于“气短”，可能一命呜呼。因此，这是投资界的一次大淘汰和大清理：互联网要让平庸的投资者走开。

这次调整的直结果就是，一是让平庸的投资者亏损破产。在肉体上摧毁投资能力，二是让平庸的投资者吃尽苦头，在心理上理解他们的投资能力，而优秀的投资者应该是择机而动，重新唤起投资信心，引发新一轮的正循环。

无论是产业市场还是资本市场，永远是优胜劣汰，弱肉强食，永远是风险中蕴含收获，收获中潜伏风险，市场上的胜者必然是真正的优秀者。不论市场如何变幻，优秀的企业，优秀的投资者，永远是市场上的胜利者。

新浪COO茅道林对资本市场有着深刻的见解，他有精辟的论断：“对资本市场来说，恐慌是暂时的，贪婪是永恒的”。因此，调整是暂时，泡沫还会起来的，投资者的人性使然。

因此，面对突如其来的大调整，无论是企业还是投资者，与其叩问市场，不如问自己，自己是否优秀?!

◎幸运还是不幸运

当5月6日在哈佛肯尼迪学院发表演讲时，没想到听众居然挤满了各个角落，而且除了留学生，多数都是“老外”。他们对中国互联网的热情并没有随着网络股的调整而下降。因为，他们明白，中国与美国是两个完全不同的市场：一个是2亿人口拥有近1亿网民、接近成熟的市场，而一个是12多亿人口只有1000万网民的新兴市场，其发展程度和发展潜力有天壤之别。

因此，美国市场的调整并不意味着中国市场也要同步调整；因此，当美国网络股全线下挫时，新浪的股票居然能够逆势大幅上升；因此当美国风险投资开始大幅收缩时，他们对中国市场的兴趣并没有熄灭。充分显示出他们对市场和产业判断的冷静和成熟。

当然，影响是不容置疑的。但是，刚刚热起来的中国互联网市场本不该比美国更恐慌。但是，目前看来，随着媒体过度的渲染和企业自杀性的退却，中国互联网正在进入一种可怕的负循环之中。如处理不当，整个产业都有可能拖入危机之中。因为，经过近十年的持续发展，美国的互联网已经发育成熟，这样优胜劣汰的调整，只会使产业更加健康发展。但是，对于刚刚起步的中国互联网来说，很可能会演变成一种摧毁性的打击。

其实，中国互联网说幸运也不幸运，说不幸运也幸运。因为试想一下，如果Nasdaq的这场调整如果早来半年，那么今天中国根本不必谈论互联网了。因为，那样的话，搜狐也好、网易也好、8848也好，根本不可能发展到今天的状况，中国互联网的创业大潮根本不会起来，中国互联网公司也谈不上海外上市。但又试想一下，如果Nasdaq的调整能够晚上半年，那么那时中国互联网的抗调整能力绝对不可同日而语，中国应该有一批上市的互联网公司，第二梯队的公司也应该成长壮大，产业有了足够的自主能力和信心。但是，一切都不可避免地发生了，中国互联网在发展的关键时刻遭遇冷空气。使得未来命运不可预测。

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